■　金研

    7月19日晚间，央行发布公告，决定进一步推进利率市场化改革，自7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，除个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整外，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限和票据贴现利率管制，同时对农村信用社贷款利率不再设立2.3倍的上限。

    贷款利率市场化在利率市场化改革中起步较早，2004年10月，央行允许贷款利率下浮至基准利率的0.9倍，2012年6月和7月，央行两次调整金融机构贷款利率浮动区间，先后扩大到基准利率的0.8倍和0.7倍。央行此次取消金融机构贷款利率0.7倍的下限后，贷款利率将实现完全市场化。

    至于存款利率的市场化，在随后的央行有关负责人就进一步推进利率市场化改革答记者问中，“此次改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，主要考虑是存款利率市场化改革的影响更为深远，所要求的条件也相对更高”、“放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进”。

    为了使金融机构适应全面放开贷款利率管制，7月20日，央行在《关于进一步推进利率市场化改革的通知》中要求，“金融机构要积极适应贷款利率的市场化定价方式，以市场供求为基础，结合期限、信用等风险因素合理确定贷款利率，保证贷款正常发放”。

    取消贷款利率下限的影响主要有以下几方面：

    1.对贷款利率影响有限。金融机构贷款利率执行0.7倍下限后，在风险约束和信贷额度有限的情况下，商业银行议价能力较强，只有少数优质企业可以享受到贷款基准利率下浮的优惠。截至3月末，全国一般贷款中执行下浮利率的贷款占比仅为11.44%，比年初下降2.72个百分点。由于贷款利率已经非常市场化，在贷款额度有限和信贷需求较多的背景下，银行议价能力较强，贷款利率不会明显变化。

    2.银行间市场利率更加重要。贷款利率下限的放开，贷款市场利率缺乏指引，银行间市场利率对其参考作用增强，在未来货币政策方面，银行间市场利率将发挥更大作用。而且，如果未来央行接轨国际做法，取消贷款基准利率，届时，银行间市场利率将更加重要。

    3.中小企业贷款可获得度增加。对农村信用社贷款利率不再设立上限，意味着贷款利率的放开，这将使得农信社在贷款和债券投资中的资金分配更加偏好信贷的投放。以往较难获得贷款资金的中小企业，可以通过付出更高的资金价格来获得贷款资金。

    4. 短期内对企业发债意愿影响较小。在信贷额度约束下，高评级债券继续保持较大供给。对低评级企业而言，目前低评级企业的发债成本远低于同期限贷款基准利率，也低于贷款上浮30%的水平，低评级企业发行债券依然具有成本优势，中低评级债券供给将持续增加。贷款利率放开并不会改变上述现状。

    5.短期内对信用债券市场需求影响有限。短期内，在信贷额度约束以及风险收益考核框架下，预计商业银行不会通过大规模下调贷款利率而进行竞争，不会挤占债券业务投资规模。随着利率市场化程度深入，从美国、日本等发达经济体利率市场化进程可以发现，商业银行净息差将由230BP逐渐下降至70-120BP。商业银行为应对净息差下降，势必将更多资源配置向高收益资产倾斜，导致对高评级企业融资偏好下降。

    6. 政策意图大于实质作用。取消贷款利率下限，体现了政府推动利率市场化的决心，虽然实际操作上对降低企业融资成本作用不大，但有助于逐步走向市场导向的资源配置。央行仍然保留对住房抵押贷款的限制，反映出在住房需求仍然强劲、房价不断上涨背景下，政府继续保持房地产调控的政策意图。