■　金研

    2013年8月30日下午，证监会相关负责人宣布，证监会批准中金所上市五年期国债期货合约，拟定于2013年9月6日正式上市交易。本文总结了一些国债期货运用的具体方法，并运用实例进行了分析，以便大家更好的认识国债期货的重要性。

    一、套期保值

    套期保值是指在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合约来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。债券交易商通常都持有较大规模的头寸，需要通过期货市场进行头寸管理。当头寸持有者对国债趋势没有明确判断时，需要规避特殊事件带来的利率风险冲击。当突发事情发生，现货头寸调整困难时，期货的杠杆特性能快速调整头寸对冲利率风险。债券承销商也需要利用期货市场来减少短期内卖不出去债券所带来的利率风险。

    二、久期管理

    由于债券期货本质上也是个固定收益证券且具有杠杆交易特点，因此利用国债期货来调整久期，具有显著放大效应，相对于现货来说2%的保证金大幅减小了久期调整成本。在2%最低保证金要求下相当于2%的保证金可发挥100%期货头寸的久期影响。对于银行和保险等大型债券投资机构而言，在对巨额现券投资组合的日常风险管理中，可借助国债期货交易实现高效率、低成本的久期调整。

    当投资者确信自己能够准确预测未来利率水平时,根据预测调整资产组合的久期。如预测未来市场利率下降,可延长资产组合的久期；如预测未来利率上升,则缩短久期。那么我们如何利用国债期货进行操作呢？

    跟套期保值类似，我们也可以根据久期调整的目标来确定需要购买的期货合约的数量：h=ST×(MDT-MDt)×CFCTD/SCTD,t/(MDCTD-MDT) 。其中，h为期货合约数量，MDT为调整久期的目标，MDt为国债组合的当前久期，MDctd为最便宜交割券的修正久期，CFctd为最便宜交割券的转换因子，St为当前国债组合的价值，Sctd,t为当前最便宜价格券的价值（换算到100万）。

    三、套利投机交易

    1.基差交易：是指利用期货现货市场差异进行期限套利。基差=现券市场报价－期货价格×转换因子。当国债市场方向不确定，但投资者确定未来一段时间市场会大幅波动的话，就可以买入基差。买入基差有两个条件：1.可交割券不是久期最大或最小的债券（即中久期国债，基差可以构成跨式期权），2.当时可交割券基差较小。在这种情形下，可以买入一份可交割券，做空国债期货。当收益率大幅波动或者收益率曲线斜率大幅变动时，组合基差都会增加。一旦基差上升超过原始水平，组合便开始盈利。相反，卖出基差是现券空头加期货多头的组合，所预期的是收益率保持较小的波动幅度，卖出基差的最大盈利是构建组合时的基差水平，但亏损的空间理论上无限大。

    2.跨期套利：跨期套利是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价格出现的异常变化，买进近期合约，卖出远期合约（或卖出近期合约，买进远期合约），待价格关系恢复正常时，再分别对冲以获利的交易方式。跨期套利主要包括：牛市跨期套利；熊市跨期套利；蝶式跨期套利。跨期套利是所有套利交易方法中最为普遍的一种。

    3.投机交易：期货市场上还有一股很重要的力量，就是投机交易者。投机交易通常分为趋势投机和高频交易。趋势投机交易指投机者预测未来一段时间内将出现上涨行情或下跌行情，在当前建立相应头寸并在未来行情结束时进行对冲平仓。而日内高频交易就是指投机者只关注当天的市场变化，在早一些的时间建立仓位，在当天闭市之前结束交易的策略。通常国债期货价格跟国债收益率成反向关系，影响国债现货市场的因素也影响国债期货市场，因此根据宏观走势和宏观政策的走向可以对期货市场进行跟踪进行投机交易。