市场
8月基金市场点评
“乌龙指”事件引人注目，两市指数震荡上扬。
证券市场方面，虽然月中市场因光大证券“乌龙指”事件影响，盘中于
上涨格局延续，国债企债指数继续飘红。
债券市场方面，32个月连续上涨再次刷新历史记录，国债企债指数牛市上扬格局在本月得到了延续。截至
开放式股票型基金净值表现分化，医药板块基金跌幅居前。
8月份，受大盘上涨提振，大部分开放式股票型基金实现净值上涨，其中中邮战略产业新兴股票基金以8.03%的涨幅蝉联月净值涨幅冠军，重仓股玄极信息涨22.40%、汉鼎股份涨12.38%，继续成为拉动该基金净值上扬的主要动力；银河蓝筹股票重仓股桑德环境大跌11.24%，部分医药类重仓股亦表现差劲，导致该基金净值月下跌4.68%，成开放式股票型基金垫底；值得一提的是，本月净值排名靠后的基金中，医药类基金扎堆倒数，或与前段时间医药公司行贿丑闻持续发酵有关。
ETF基金借力大盘上涨，月净值全线飘红。
与上月的疲软表现不同，本月ETF基金因光大“乌龙指”事件处于风口浪尖，净值一度大幅波动。但在大盘上行的带动下，净值均取得不错表现。重点投资银行板块的长盛上证市值百强ETF以4.90%的涨幅；重点持有制造业的南方上证300ETF月净值上涨9.51%，成为本月ETF涨幅头名；跌幅居前的ETF基金则以蓝筹型资源类居多，上月未能抓住机会实现反弹的国泰金融180ETF基金继续不温不火地表现，以6.59%的月净值涨幅出现在排行榜中游位置。
激进配置型基金收益大盘走高，绝大多数实现净值上涨。
采用轻仓位操作策略的新华优选分红在金融股资产的推动下，本月以9.05%的月净值涨幅成为8月份激进配置型基金涨幅领头羊；新近建仓的新华行业轮换灵活配置则以0.79%的跌幅出现在涨幅榜末位；笔者持续关注的华商动态阿尔法一个季度以来表现出色，本月净值上涨7.32%，位居涨幅季军位置，涨幅较上月进一步扩大；另一只长期受投资者瞩目的基金华夏大盘精选本月依旧在表现疲软，以3.70%的涨幅在中游位置徘徊。
混合型基金净值跟随大盘上扬，涨多跌少凸现同步性。
8月份，华商大盘量化精选混合以11.50%的月净值涨幅领跑标准混合型基金涨幅榜，该基金所持有的东软集团、青岛双星、百利电气等权重占据前三的重仓股本月涨幅均超过15%，成为基金净值上涨的主要推动力；中海环保新能源混合持有的杰瑞股份和富瑞特装等重仓股出现不同程度地下跌，导致该基金出现在本月混合型基金涨幅倒数位置，月净值跌幅为1.37%，与月净值下跌0.35%的富安达策略精选策略混合一道成为本月仅有的净值出现下跌的混合型基金；国投瑞银稳健增长虽较上月涨幅有所缩小，仍以3.82%的涨幅位居标准混合型基金前列，但其投资价值仍需进一步观察。
曾一度出现失常表现的国联安安心成长本月再次发力，月净值上涨6.34%，股市上涨拉动其占总资产超五成的股票资产和可转债资产大幅上涨，成就该基金领跑本月涨幅；专注城投债和地方政府债券的天弘安康养老混合基金则受到地方债清理整顿的影响，净值略有下浮，以0.39%的跌幅成本月保守混合型垫底；博时转债增强债券C本月净值上涨3.26%，刚好弥补上月以来的跌幅；曾表现抢眼的申万菱信盛利强化配置本月涨幅2.25%，位居中游。
普通债券型基金与指数表现分离，债券基金表现或难再爆发。
虽然国债企债继续维持上涨格局，但投资其中的普通债券型基金并未取得良好表现，逐渐形成跌多涨少的格局，光大保德信受市场及“乌龙指”事件影响，旗下基金连续两月垫底，成为近期表现最差的基金公司，本月光大保德信增利收益以1.38%的跌幅成为倒数第一；依靠其所持有可转债在大盘影响下的积极上涨，汇丰晋信平稳增利债券A以1.80%的涨幅领跑本月普通债券型基金涨幅榜；曾于上月领跑的汇添富高息债债券本月涨幅略有缩水，月净值上涨0.60%，位居涨幅榜第三；8月份，长城积极增利债券A并未显示出良好的竞争力，在大盘大幅上涨的前提下，月净值仅上涨0.09%，表现疲软。
封闭式基金稳步走高，净值价格表现未现同步性。
本月，封闭式基金指数跟随大盘上扬，并站稳8000点关口。截至
从基金净值来看，基金银丰所持有的重仓股欧菲光、云南白药均有不同程度下跌，尤其是所持中国化学月下跌13.68%，拖累该基金以2.13%的月净值跌幅成本月净值表现最差基金；基金安顺月净值上涨4.21%，但其所持有的重仓股均出现不同程度下跌，或可推测该基金已进行了调仓。
从市场价格来看，封闭式基金实现价格全线上涨，其中基金鸿阳放量增长8.11%，成为8月份价格涨幅最大的封闭式基金；基金汉盛则以1.88%的涨幅成为本月价格涨幅最疲软的封闭式基金。
国际市场走势导致净值表现分化，黄金及大宗商品类QDII领涨。
8月份，随着国际局势尤其是中东局势的持续升温，以石油为代表的国际大宗商品价格持续上涨。股市方面，由于美国未能实质性退出QE3，世界经济复苏前景难料，导致大部分市场出现下跌。截至
基金业暗流涌动个性化或将形成？
刚刚过去的一个月里，光大“乌龙指”事件无疑是最轰动的，随着证监会开出的史上最大罚单，故事进入尾声。与之形成反差的是上海QDLP（即合格境内有限合伙人制度）低调面世。据知情人士透露，数家境外资产管理机构与对冲基金公司已获准研发QDLP产品方案，这意味着上海QDLP进入实施阶段。其中，如何确保QDLP资金按时返还境内，是QDLP产品方案设计的风险控制重点之一。
近日半年报披露也在密集进行，截至
相关联的，数百万持有人撤离了主动偏股基金。主要原因在于基金资产净值上涨后，投资者亏损减少或者略有盈利的情况下，赎回意愿增强。公募基金的持有人户数已经下降到了8493.71万户，比去年底减少336.49万户，为国内基金业十几年来的第二大客户流失数量。
根据半年报数据，基金行业财富分配形成大分化格局，小公司和新公司依靠公募业务越来越难盈利，越来越多的基金公司将发展战略重点转移到非公募业务，不少公司非公募业务收入比重已超过30％，一些基金公司非公募收入是公募收入的近20倍，非公募收入占比高达近95％。在非公募规模中，增长最快的当属基金子公司业务。截至6月底，证监会已经核准设立38家基金子公司，管理账户368个，管理规模约1500亿元，占基金管理公司非公募业务（包括社保、企业年金、普通专户业务）约16%。
试图通过业务创新与转变赢得生机已经成为行业共识。《大众证券报》的记者对基金公司近期的变化进行了梳理，总结了四大类。即，疯狂触网、抢信托饭碗、瞄准养老金市场、创新服务手段。新的基金法出台以来，公募基金公司的创新活力相比以往有了很大提升。瞄准新的市场、采用新的服务手段，都在为基金业的发展添加动力。最核心的投研部门是否能够像他们的市场部门一样，有更新的气象呢，让我们拭目以待。
本月还有一个反差，《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）补充协议同意研究内地与香港基金产品互认，对此，内地基金公司多数很淡定，香港基金机构及海外机构则很雀跃。由于在港注册基金是互认前提，目前多家外资机构都在积极在港注册基金。摩根香港市场上现约有1/3基金已在港注册，另一大资产巨头贝莱德在8月初推出一系列在港注册基金。此外，德盛安联、富兰克林邓普顿等也紧锣密鼓筹备。
如何辨别企业的竞争优势
——读《股市真规则》
■ 中欧基金管理有限公司研究部 张广荣
2000年4月，巴菲特在股东大会上回答关于哈佛商学院迈克尔·波特的问题时说：“我对波特非常了解，我们的想法是相似的。他在书中写道，长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点我们所想的完全相同。这正是投资的关键所在。理解这一点的最佳途径是研究分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业。”
晨星公司股票研究负责人帕特·多尔西专门撰写了《股市真规则》一书，系统地阐述了公司基本分析和股票估值的投资方法和原则，被誉为基本面分析类书籍中的必读之作。
站在大师的肩膀上的经典著作
晨星公司内部有着严格的股票估值原则和过程，久经时间和市场的考验，这些都能帮助投资者挑选正确的股票、发现好的公司，并理解不同行业背后的驱动力。对于金融从业者适用，对于普通大众亦很实用。
首先，它对于基本面分析的初学者而言，简单易懂，入门快；
其次，它对于熟悉基本面分析的人士而言，了解作者价值观和方法论，对建立一套基于基本面分析的交易系统大有裨益。
四招辨别企业的竞争优势
本书的股票分析方法是建立在格雷厄姆和巴菲特学派的基础上，系统阐述了公司基本分析方法和股票估值的投资方法和原则，它给出的挑选好股票的方法和原则的可操作性极强。归纳起来，通过基本面分析的4个步骤可以基本辨别出一家企业是否有竞争优势。
第一， 分析公司的财务指标，寻找公司拥有竞争优势的确实证据。
书中着重强调了自由现金流（FCF-它等于经营性现金流减去资本支出）、净利率、净资产收益率、资产收益率四个指标。一般而言，如果一家企业在上述四个财务指标都有超出行业平均的水平，且在历史数据追溯上有可持续性，那我们可以初步断定这家企业具备竞争优势。
第二，识别公司竞争优势的来源。
波特在《竞争优势》一书中指出“竞争优势有两种基本形式：成本领先和差异化”，本书将其细化为五条途径：通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化、通过一个信赖的品牌或声誉创造可感知的产品差别化、降低成本并以更低的价格提供相似的产品或服务、通过创造高的转换成本锁定消费者、通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。
第三，评估竞争优势的可持续性。
书中提供了两个思考维度：深度和宽度，深度上是说公司能赚多少钱，宽度上是说公司能持续保持高于行业平均水平的利润率多长时间。
第四，分析公司所处行业的竞争结构。我们就以贵州茅台为例，来简单示范这四个分析步骤。从贵州茅台过去十年的财务数据来看，它的四个财务指标都十分出色，据此我们找到了公司具备强大竞争优势的确实证据。然后，我们去分析它的来源——通过一个信赖的品牌或声誉创造可感知的产品差别化；基于公司的品牌基础，我们认为公司的竞争优势具备可持续性；从公司所处行业的竞争结构看，白酒行业在品牌及产品内涵上具备独特的个性，在竞争结构上表现出“退可守”的特征，生产与流通的环节上白酒行业比较容易大规模生产、远程运输和长时间仓储，在竞争结构上表现出“进可攻”的特征。（注：以上分析仅代表个人观点，不构成任何投资建议）
如何分析不同的行业
这本书还对不同行业的竞争优势做了具体的分析，这在价值分析书籍是不常见的。
某些行业比另外一些行业赚钱容易，某些行业比其他行业更趋向于自己创造竞争优势。因此研究上市公司时，对于不同行业的公司需要区别对待。
以我个人熟知的软件行业为例，高客户转换成本、网络效应、品牌是软件行业竞争优势的三大来源。成功的软件公司会具备五个特点：逐渐增长的销售收入、长期良好的记录、逐渐扩大的利润率、巨大的客户安装基础以及卓越的管理。这些在我分析A股市场软件公司的投资价值时都有着莫大的帮助。
朱纯阳：大道至简
在投资上，人们常常困惑于各种各样的投资法则，是博采众长，还是坚守唯一？建信基金研究员朱纯阳说，“大道至简，好方法的核心思想一定是清晰、简单的，而其推演出来具体操作的则又会是精致而复杂的。”
他的思想或许缘于他对国学的喜爱，中国古典哲学授人以辩证之道，如老子所言：“无，名天地之始。有，名万物之母。故常无，欲以观其妙。常有，欲以观其徼。”这样的哲理用在投资上，是巴菲特所言的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，是索罗斯的反身性理论，也是安东尼·波顿的逆向投资……
他自称是价值投资者，但他眼中的价值既包括所覆盖行业、公司的真实价值，也包括由于市场情绪波动所导致的风险溢价。真实价值是“有”，风险溢价是“无”，常有和常无的结合，就是道家所谓的“玄”。
朱纯阳说从不会将传记或传说中的大师作为顶礼膜拜的偶像，因为很难评估大师们刺眼的光辉中包含了多少演绎的成分。在其现实接触到的层面，他所最认可的大师是安信证券的首席策略分析师程定华。朱纯阳说，程老师的观点大多清晰、简练，而又常常与众不同，听他的讲座，犹如暴雨中的闪电，让人看清前方的道路，又犹如三月的春风，让人充满了喜乐安详。在朱纯阳的印象中，程老师很少对过去的市场做评论，更不会“被动的为过去的市场表现寻找原因，并以此为基础指导未来”，因为这种看似自洽的逻辑，实际上是在向市场认输。作为机构投资者，只有战胜并领先于市场，才有获得相对收益的可能，程老师的眼中，只有未来。
秉持“复杂的方法不是好方法”的理念，朱纯阳话也不多。说到如何挑选优秀的标的，朱纯阳说，他并没有特别的研究框架，最终的决定因素是看个股的估值和企业的增长是否匹配。
长期来看，中国经济的转型会导致周期的弱化，从行业来说，煤炭股不太可能保持前些年较高的产量和盈利增速，但是这并不意味着股票市场完全没有机会。朱纯阳说，弱化了的周期仍是周期，而市场又往往会过悲过喜。电力行业，从长期来看每年只能保持5%左右的增速，但是不排除个别地域性的个股，依然具有量价齐升的机会。
与电力煤炭这样的行业性板块完全不同，朱纯阳另外负责的环保板块，不仅子行业很多，公司个性很强，而且属于成长股领域。
对于环保板块，朱纯阳判断公司好坏的方法也有所不同。在他看来，公司的管理层是在对公司的评价中是最为重要的因素，其次才是行业空间和技术壁垒。有一个聪慧勤勉的管理层，也更有可能争取到市场订单、突破技术壁垒。
朱纯阳表示，中国环保产业具有巨大的发展潜力，但是关注具体的子行业时，应该看看该行业是否具有成熟的盈利模式，同时，也要看市场潜力是短期的，还是可持续的。依照这两点标准，国内污水、固废处理等环保板块具有很高的投资价值，但是例如餐厨垃圾处理等，虽然有潜力，但是目前还没有形成公众付费购买模式，因此短期内可能还只是具备炒作价值。
不要忘记黄金的贮藏职能
国际现货黄金走势图
■ 益智
我在纽约时接触到的这样一些言论似乎更可以从虚幻的黄金行情中领悟些什么。
芝加哥商业交易所总裁特里·达菲：当金价大幅下挫时，有意思的是，我们看到所有的黄金股票交易明显回落，所有的黄金交易价格也显著下降，但有一种交易并没有下跌，这就是金币，摸得着的实物黄金。人们不想要证书，他们不想要任何别的东西。他们要的是真金。
亿万富翁埃里克·斯普劳特：所以我们看到所有的账面(交易)下跌与实金市场上发生的事情绝对没有任何关系。正如你所知道的，我一直强调这个事实，即在黄金市场上的供应远远小于需求。我认为供不应求至少达60%。中央银行暗中提供黄金，并最终将大白于天下。当我们听到有关伦敦金银市场协会不愿意提供黄金和摩根大通在纽约商品交易所的库存已经从过去的240万盎司下降至10几万盎司时，你会意识到所有的账面交易实际上意味着什么也没有。只有真正的实金市场才让你有所依靠。
我在纽约拜访全球第三大对冲基金保尔森基金管理公司时，他们的资深基金经理认为黄金价格的下跌一定是短期现象，如果QE不退出，黄金价格必然上扬，即使退出，也意味着经济复苏，未来通货膨胀预期也会上升，长期来看，黄金也还是会上扬。
2013年4月到6月的黄金价格剧烈波动，显然有人为操纵因素，但美国无论是SEC还是CFTC对此一直保持沉默，没有启动任何调查程序，而他们对中国概念股一本正经、道貌岸然地查处打击，绝对可以作为虚伪民主双重标准的生动案例。另外据笔者对30年来黄金价格每年的月度价格分布研究，发现每年1月和12月的价格最高，4月到7月价格最低，呈U型分布，美国资本势力在今年4月发动空头行情，6月再接再厉，显然在技术上也是有所考虑。
媒体渲染的中国大妈对抗华尔街美国资本势力购买实物金，虽然有意无意暗示是无知对抗专业，助力黄金虚拟市场价格的下跌，但实际情况却是，IMF报告显示，2013年4月份全球央行持有的黄金总量增加了97.2万盎司（27.5吨左右）。数据显示，4月份俄罗斯买入26.9万盎司（7.6吨左右）黄金，黄金储备总量增至3180万盎司（901.5吨），有几十个国家的央行买进了黄金。数据显示，全球央行在金价大幅回落时，不断趁低位买入黄金，表明央行仍选择黄金作为主要的储备货币。中国大妈的行为只是在神仙打架时的捡漏而已，黄金首饰市场上其实只有一个方向：买入。黄金价格无论涨跌，典当黄金饰品的只有败家子。2013年4月到6月的黄金大幅反复下跌，是8个西格玛的事件，概率为10亿分之一，中国大妈幸甚，如果我国外汇储备政策抓住这一机遇，中国幸甚。
经济学其实很简单，再复杂的决策系统，发出的指令也是很简单的。在我国M2超过100万亿人民币时，6月底居然还会发生拆借利率飙升，银行信用恐慌的情形，美国如果不回补黄金，国际货币制度都要改写。我国如果买完美国的8000多吨名义黄金储备，达到1万吨，人民币是否能够成为国际结算货币还需要讨论吗？下次我们谈谈黄金的世界货币职能，也许会更清楚地理解黄金市场。
（作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授，经济学博士，金融学博士后）
