市场
10月基金市场点评
两市指数先扬后抑，政策变化导致震荡盘整。
证券市场方面，虽然宏观经济指数高于市场预期，月初两市走势一度上扬，但随着十八届三中全会的临近，政策走向尚不明确，导致投资者观望情绪加剧，月中指数震荡下行。截至
国债期货影响指数走势，牛市格局能否持续需进一步观察。
债券市场方面，国债企债指数双双实现上涨，但交易量较上月均有所下跌。截至
开放式股票型基金表现不佳，跌多涨少成本月基调。
10月份，开放式股票型基金未能延续前两个月的良好走势，大部分基金月净值下跌。在所有该类型基金中，海富通国策导向股票基金月净值下跌14.94%，旗下重仓股光线传媒月下跌38.17%，成拖累该股票月净值表现的主因；银华中小盘精选股票基金持有的长园集团上涨30.26%，阳光电源和龙华节能涨幅均突破10%，拉动该基金取得4.21%的月净值涨幅，排名涨幅第一。
大盘表现拖累ETF涨幅，中小板基金遭逆转。
本月，大盘走低导致ETF基金整体低迷，上月表现出色的中小板ETF本月整体跌幅居前，上月曾一度占据涨幅排行首位的易方达创业板ETF更是以10.68%跌幅，成为本月净值涨幅垫底，重仓股蓝色光标下跌23.81%，成净值下跌主因；一部分资产与电气板块挂钩的工银深证红利ETF以2.72%的月净值涨幅成为本月ETF基金涨幅领头羊；笔者持续关注的国泰上证180金融ETF本月继续疲软走势，月净值跌0.03%，持续徘徊在中游位置，表现一般。
激进配置型基金涨幅分化，轻仓基金涨幅居前。
激进配置型基金大部分跟随市场波动，仅少部分基金取得净值上涨，持有的重仓股天银机电涨16.39%、国机汽车涨10.61%，推动信达澳银精华配置混合基金月净值上涨3.61%，成本月涨幅冠军；泰达宏利成长股票持有的第一重仓股百视通月下跌达29.23%，导致该基金本月净值跌幅居前，月净值下跌15.25%；曾经被投资者视为激进配置型基金标杆的华夏大盘精选本月表现差强人意，月净值下跌6.80%，基本回吐上月涨幅，基本退出了年度涨幅冠军的争夺。
大盘可转债市场走低，拖累混合型基金走势。
一度涨势喜人的标准混合型基金本月受大盘和可转债市场低迷的影响，表现惨淡，仅三只基金实现月净值上涨，其中部分资产投向电器领域的鹏华行业成长混合基金以0.72%的涨幅领跑所有标准混合型基金；中海环保新能源混合基金持有的重仓股人民网下挫31.95%，其他资产亦有不同程度下跌，导致该基金出现13.39%的月净值跌幅，排名靠后；一向坚持稳健风格的国投瑞银稳健增长本月以7.45%的跌幅排名下游，重仓持股或导致了该基金近期表现不佳。
重点投资可转债市场的保守混合型基金本月也受市场走势影响，表现不佳，招商安泰平衡混合基金月净值上涨0.82%，成本月唯一一只实现净值上涨的保守混合型基金；部分资产布局创业板股票的泰达宏利风险预算混合成本月垫底，月净值下跌7.87%。
净值分化格局凸显，普通债券型基金延续疲软走势。
虽然国债企债指数持续上涨，但投资其中的债券型基金依旧维持了净值分化格局，轻资产基金本月表现较佳，其中仅以三成资产布局债市的信诚双盈分级债券上涨2.18%，成为10月份普通债券型基金涨幅头名；全仓投资的基金光大保德信增利收益债券则受市场下挫的影响，月净值下跌2.30%，排名倒数；一度涨幅排名靠前的长城积极增利债券A本月净值不涨不跌，与上月持平，三个月涨幅仅0.18%，走势疲软。
涨跌封闭式基金涨跌分化，传统基金集体下跌。
10月份，封闭式基金指数一度冲上9000点关口，后随大盘指数下跌。截至9月30日，封闭式基金指数报收于8693.34点，下跌1.64%。
受大盘下跌影响，传统封闭型基金因仓位较重，跌幅居前，基金景福、基金金鑫、基金科瑞均出现在涨幅榜倒数位置，基金通乾更是以7.10%的月净值跌幅成为本月封闭式基金倒数第一，持有的第一重仓股百视通下挫29.23%，拖累了该基金净值表现；新型封闭式基金则占据了涨幅前列，其中轻仓操作的国投瑞银瑞福优先以0.50%的涨幅领跑封闭式基金涨幅榜。
资本市场上扬拉动净值表现，黄金类QDII持续低迷。
本月，美联储持续量化宽松的政策暂时平息了投资者的恐慌情绪，各类资产价格企稳，资本市场在宽松货币的支持下持续上扬。截至10月31日，香港恒生指数报收于23206.37点，上涨1.52%；道琼斯指数创出历史新高后，收于15545.75点，上涨2.75%；纳斯达克指数也创出自2000年10月以来新高，报收于3919.71点，上涨3.93%。资本市场，尤其是美国股市的大幅飘红，带动投资其中的QDII净值上扬，投资于纳斯达克市场的三只QDII分别占据本月净值涨幅榜前五位置；本月涨幅头名被富国中国中小盘股票QDII夺得，月净值涨幅5.29%;受黄金价格持续疲软的影响，黄金类QDII再次出现在涨幅榜末位，倒数前五中，有三只黄金类QDII，其中易方达黄金主题QDII以1.12%的月净值跌幅成为本月净值排行垫底。（余音）
基金网售时代开启？
按：在余额宝成功之后，多家基金公司都涌上电商平台，包括淘宝、百度都先后成为卖基金的平台。淘宝基金店的开店时间一再后延，这被业内人士认为是监管层的审慎尚未批复所致。10月31日，淘宝确认收到证监会的无异议函，获证监会许可，成为互联网首家为基金销售机构提供服务、开展业务的第三方电子商务平台。随后，17家淘宝基金店正式上线。但数据显示，2010年开放式基金1.64万亿元销售金额中，银行渠道占比58.1%，直销渠道占比34.6%，券商渠道占比7.4%。银行代销一直是开放式基金的主要销售渠道，近3年其销售份额稳定在60%左右。通过和淘宝网等第三方销售机构合作，基金业能否改变银行独大的现状，还要打个问号。
我们最近发的货币理财方式是通过银行去发，同时我们自己的券商渠道也发。从新的网络销售来讲，它会有一个磨合期，还有一个关系问题。——长江证券投资顾问万明辉
不算淘宝的交易费用，仅交易系统购买和维护费用，都在数百万以上。目前基金公司的销售结算系统中，主要采用恒生电子和金证软件的交易系统。以余额宝为例，其软件交易系统的提供商是金证股份，第一期费用在百万元左右，接下来的第二期投入费用为四五百万元。不仅前期费用不菲，每月的软件服务费用同样不低。从目前的情况来看，淘宝店的佣金收取计划并不会比银行便宜多少。——某公募基金公司人士
银行的强销模式能够沉淀下来的客户不多。某些银行的基金销售能力很强，但是基金成立之后，赎回比例就一下放大，近几年看，第一个季度缩水幅度能达到二分之一，“铁打的基金，流水的资金”，不仅对基金经理操作造成困扰，基金公司对这一部分客户无法施展服务，更谈不上留住。通过网上销售可以做大数据分析。——深圳一家小型基金公司总经理
基金公司看准的是淘宝网庞大的用户群，运作良好的支付宝更是能让不少投资者进行便捷交易。目前鹏华基金在电子商务渠道的拓展方面存在的最大障碍是用户数不够。而淘宝网庞大的用户群有望成为基金的潜在客户。——鹏华基金公司
尚不论淘宝旗舰店给基金带来多少的增量规模，单是给基金业带来的从客户角度出发思考就是有意义的。——基金业界人士
基金的销售要遵循适用性，具体指要将合适的产品卖给合适的投资者，不管在何种业态下销售基金，包括银行、独立基金、互联网业态，都必须合法，遵守销售实用性。互联网金融产品的出现，显示出基金和互联网的融合顺应了市场需求，也确实给投资人带来极大的便利，监管层应顺应市场需求，做好规范，维护市场秩序，保护投资人的利益。——证监会态度
深入浅出的金融史
——读《伟大的博弈》
■ 中欧基金管理有限公司研究部
还记得第一次听到“华尔街”这个词，是在高中时所看的同名电影，由奥利弗·斯通导演，迈克尔·道格拉斯主演。巧合的是，《伟大的博弈》这本书的作者与道格拉斯在《华尔街》中所扮演角色的名字里都有“戈登”二字，这也是我当时选择阅读这本书的原因。
此书的副标题是“华尔街金融帝国的崛起”。正如其所言，这本书主要讲述了华尔街从一条普普通通的小街发展成为世界金融中心的传奇历史，展现了美国资本市场发展的全过程。历史是一面镜子，《伟大的博弈》胜在真实，没有过多的主观臆断和夸张，可以帮助大家深入理解现在的金融市场，对于没有金融背景的读者也完全没有阅读障碍，是一本入门级的金融史佳作。
伟大的博弈
从科学的角度来看，“博弈”是一门神奇而枯燥的学问，而在社会领域、尤其在政治经济领域，它象征着不同利益集团的相互妥协与尔虞我诈。在华尔街成长的350年里，这条街上发生了许多具有传奇色彩的故事，有着混乱的金融战争，但也有经历痛苦的蜕变和升华。在一次又一次的博弈中，华尔街逐渐强大起来，逐渐成为世界金融的中心。《伟大的博弈》正是讲述了这段世界金融史上的不朽传奇。
每一个传奇总是伴随着丑陋，因为正是丑陋使得那些光荣显得光彩夺目。这本书的一大特点就是在描写华尔街的各个时期时，都会抽取这个时期代表性的人物来描述，汉密尔顿，杜尔，德鲁，范德比尔特，摩根……这些传奇响亮的名字在书中一一出现。华尔街的历史正是这些人的历史，他们不是每个人都堪称伟大，更多的都是追逐利益的商人，贪婪冷酷又精明睿智。在这个胜者为王的功利市场上，风云人物依次登场，又转眼更迭，但真正能全身而退的寥寥无几，这就是华尔街的博弈，一种充满了血泪和梦想的博弈。
华尔街的成长史
华尔街的成长史是一部从混乱走向秩序的历史。在书中，我们可以了解到华尔街本来就产生于混乱之中，起初也是一段充满了草莽气息的赌场。从它的童年开始，华尔街就经历了恐慌、战争、火灾、骚乱、恐怖主义和无数其他磨难，而每一次华尔街都度过了危机。
在资本市场的形成之初，各种规范没有跟上是必然的，华尔街在几乎没有约束的环境里疯狂了200余年，伴随着一次次的金融灾难，各种现代制度逐步建立起来。从最早的《梧桐树协议》，到禁止内幕交易，上市公司公布财报制度，独立注册会计师制度等……这些高效、公正的规则，为大小玩家提供了相对公平的游戏环境。的确，只能说是一个“相对”公正的环境，因为永远没有绝对的公正，没有绝对完美的游戏规则，但是一个成熟的市场之所以成熟，就在于它能不断从挫折中吸取教训，进而建立更成熟的市场环境。
最好的时代，也是最坏的时代
当下，中国正在经历金融制度的转变和定型的种种阵痛，这与华尔街历史中曾经历的种种阵痛是何其相似。相比于200年历史的华尔街，中国金融业只有短短20多年，还相当的年轻和稚嫩。美国的政治自由和监督机制在现代金融制度的形成上起了重要作用，从这个角度看中国的资本市场还有很长的路要走。
与华尔街的经历相类似，我们似乎也正处于一个混乱的草莽时代。华尔街的历史说明，任何事物的成熟都需要一个过程，所以我想中国的资本市场也必然要经历这些起起落落才能真正成熟。只是通过学习国外的发展经历，自己不亲身实践是无法达到相同高度的。
读罢华尔街的成长史，我对中国金融市场依然充满信心。正如资产流动才有价值一样，中国市场只要在不断的尝试与纠偏中运动，市场就有希望，只是我们都希望这个过程能更平稳，更成熟。所以，当你在悲观的时候不妨再纵观一下华尔街的历史，相信你一定能从中找到更多的正能量。正如狄更斯《双城记》中所说：“这是最好的时代，也是最坏的时代”。
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伍文友：建筑建材，在价值低估中寻找结构性机遇
尽管有着新型城镇化的中长线利好，但对于当下处在经济结构转型和行业产能过剩大背景中的建筑建材板块而言，投资机遇早已不似盛世华年。但是，建信基金研究员伍文友认为，该板块的投资机遇也并非全然尽墨、寥若晨星，在价值低估中寻找结构性的机遇是当前理想的投资方法。因为建筑建材行业属于典型的周期性板块，虽然未来该行业的增速波幅可能减小甚至增速的中枢下移，但是市场的起起落落，难免有过于悲观之时，此时正是运用价值投资的好时机。
作为一个价值投资者，结合当前的A股市场，伍文友秉持“七分价值、三分波段”的投研理念。研究企业的价值是一个研究员的本职及价值所在，就像彼得·林奇说的，“不做研究就投资，和玩扑克牌不看牌面一样盲目”。伍文友相信，随着市场的不断成熟和完善，价值投资将越发重要，越加有效。不过，当前的A股市场还不完善，波段投资仍有空间。因此，伍文友选择“七长三短”线路。
价值投资的核心在于对个股价值的评判，如果采用市盈率估值法，决定估值的两个关键因素是每股收益（EPS）和市盈率(PE)。伍文友说，对于初级的研究员，能够做好对EPS的研究则算是成功了一大半。如何研究EPS，伍文友的方法并不特别。他简洁明了地将其归结为从行业到公司到财务的自上而下的过程。
当然，作为一个普通投资人，我们都不可免俗地想要知道研究的窍门。对于建筑建材行业而言，判断其业绩也确实有几个关键因素。就如水泥产业，除了行业层面的分析，区域性的因素更重要；对于玻璃行业，则不存在这样的特殊性，研究时要抓住的是库存，因为库存是玻璃价格的先行指标；在建筑板块中，财务分析很重要，因为建筑行业的收入确认有一定的主观性（这也是会计准则所允许的），所以企业对短期利润的影响力比较大。因此，看建筑类公司的财报时，一定要盯住资产负债表和现金流量表，而不需放过多精力在利润收益数字上。
此外，研究建筑建材，是不能不关注宏观指标的。据伍文友介绍，比较有用的指标包括信贷数据、每月房地产投资、铁路公路投资、制造业的投资数据等。比如2012年9月前后，国内铁路投资发生了拐点性的变化，9月的数据出来以后，市场开始逐步相信屡次上调后的铁路投资计划是可以完成的，这对相关板块及上市公司是个拐点性的数据。
宏观经济的态势，决定了行业发展的周期背景，但是在同等条件下，企业还是有优劣之分。伍文友认为，值得他推荐的企业，是那些成本控制能力很强、管理团队优秀，激励到位的公司。建材行业同质化严重，主要优势还在于成本控制。建筑装饰板块内，则在上述标准之外，还要挑选市场占有率相对较小的公司。因为此类公司如果自身能力很强，就有提高市场占有率的机会，会走出成长型的形态。
这些经验都来自于对行业精道地观察和细心地积累。除此之外，伍文友说，要做好研究工作，还需避免市场情绪的干扰，避免固执和偏见，尤其是当你可能已经犯错误的时候。作为投研人员，不犯错是不可能的，重要的是要做到及时纠正，避免一错再错。同时，研究人员，还要善于交流，不管是卖方还是买方，交流的效果很大程度上会影响到工作的质量。
奔跑的城市
——世界主要城市轨道交通建设与投资
按：目前我国城市轨道交通建设进入了高峰期，仅今年年内北京就将有6条新的地铁线路陆续开工。未来城市轨道交通规划庞大，融资需求旺盛。纵观世界各国，对冲经济发展带来的拥堵、污染等问题，其途径之一就是发展轨道交通。本文带您领略各国轨道交通系统建设的同时，感悟现代都市可持续发展的自然选择会是什么。
■ 建行研究部 刘秀华
美国纽约首段地铁于1904年开通，现有26条总长371公里地铁线路，468个车站，客运量近16亿人次，是世界最大的城市地铁网之一，也是世界上唯一24小时不间断运营的地铁。日本东京轨道交通系统包括地铁、市郊铁道、区域快速轨道交通三层次。东京首条地铁于1927年建成，现有12条、总里程超过300公里的地铁线路。2007年客运量达30.11亿人次。香港1979年建成第一条地铁，现有9条线，总里程达211公里地铁线路。2009年客运量超过12亿人次。香港地铁是公认全球最成功的地铁运营模式之一。巴黎地区轨道交通系统总长达2100公里，包括地铁、地区快速铁路（RER）、市郊铁路和现代有轨电车等4个层次组成。英国伦敦于1863年开始运营世界上第一条地铁，目前建有1000多公里的快速轨道系统，四通八达。其中，地铁12条线，达408公里，275个车站，年客运量超10亿人次；市郊铁路 640公里，日均客运量140万人。
从各世界主要城市轨道交通发展实践来看，轨道交通发展初期，投资主体比较单一，有的政府直接投资，有的由私人主体投资（如曼谷轻轨），随着轨道交通的规模逐渐增大，所需资金越来越多，很多城市轨道交通由政府和社会资本共同投资，投资主体和方式逐渐多元化。
伦敦地铁、纽约地铁建设均属于政府全额投资。东京都地铁建设在前期主要由政府投资，但在地铁网络形成规模、地铁经营走向私有化，1991年后新建地铁部分所需资金多依靠企业债务筹措，即主要来自政府长期贷款、政府无息贷款、民间资金和政府补助金。巴黎地铁的投资来源主要是政府直接投入和市政当局设立的特别交通税。建设资金中中央政府投资40%、巴黎大区投资40%、巴黎地铁公司自筹其余20%。香港政府投入30%左右的铁路建设资金外，其余资金通过多种融资工具来筹集，并由政府担保。
从运营模式看，纽约、巴黎等城市轨道交通属于政府负责投资建设。如纽约地铁由地方政府都市运输局（Metropolitan Transportation Authority，简称MTA）下属的纽约市交通局负责管理。自1950年以来纽约所有轨道交通系统的资金补助都来自市政府、州政府和联邦政府的拨款；税收收入用以补贴运营所需的资金。巴黎地铁建成后交由巴黎公交总公司统一独立运营，实行大公交混业经营，以公交车盈利补贴地铁亏损。伦敦地铁采用公私合作（Private Public Partnership 简称PPP）的方式。伦敦轨道交通由政府投资的伦敦地铁公司运营。2002年以后，伦敦地铁公司将地铁系统维护和基础设施供应工作以30年特许经营权的方式转给了三个基础设施公司（分别是SSL、BCV、JNP），运营和票务依然由伦敦地铁公司控制，基础设施公司的回报由伦敦地铁公司支付，分固定支付和业绩支付两部分组成。香港地铁公司属于特区政府持有部分股份的公用事业企业，由政府委托相关人员组成董事局，按商业原则进行地铁修建、经营和日常管理。东京轨道交通经营由资产所有者认定，票价执行地区统一标准，日本制定了铁路事业法和铁路抵押法，保证投资及经营者的利益。
从盈利能力看，除香港“地铁+物业”的形式等少数情况盈利外，轨道交通行业普遍不盈利甚至亏损。轨道交通亏损相当程度依靠政府财政支撑。如巴黎地铁由于票价定位较低，票款收入无法冲抵经营费用，但巴黎公交公司以公交车的盈利补贴地铁的亏损，以此实现财务总体平衡。东京地铁运营公司凭借客票收入可保持财务基本平衡，如果计算贷款本息的偿还，则运营仍然亏损。纽约地铁、伦敦地铁2008财政年度分别亏损29.5亿美元、7.24亿英镑。
