11月基金市场点评

    十八届三中全会出台利好政策，两市指数震荡上扬。

    证券市场方面，本月初的十八届三中全会在经济、金融领域密集出台进一步深化改革开放的相关政策，为资本市场注入利好预期，两市指数震荡上扬。截至11月29日，上证综指收于2220.50点，上涨3.68%；深证成指收于8542.16点，涨幅为1.16%。从政策面上看，三中全会政策的陆续出台，宏观经济的向好，利率汇率市场化的稳步推进，均提振了投资者信心；从技术面上来看，本月两市指数触底反弹，并触及近期高点；板块方面，在相关新政陆续出台的利好刺激下，保险板块本月上涨12.49%，成为本月涨幅居前板块；电力板块本月跌幅1.01%，成为本月所有板块垫底。

    国债保持微弱涨幅，企债终结牛市格局。

    债券市场方面，本月国债表现疲软，企债则出现大幅下跌。截至11月29日，国债指数报收于139.04点，月上涨0.14%；企债指数终结了自2011年9月以来的上涨走势，报收于166.71点，下跌0.32%，几乎回吐了前两个月以来的涨幅，或预示着债市牛市已终结。

    受益大盘上涨走势，开放式股票型基金涨多跌少。

    本月，在大盘走势良好的影响下，开放式股票型基金本月大部分实现净值上涨。中邮新兴战略产业股票型基金以18.29%的月净值涨幅成为本月涨幅领头羊，旗下重仓股尔康医药上涨26.75%，成该基金最大推动力；半仓操作的易方达中小盘股票型基金则受所持有华夏幸福下跌10.64%的影响，本月以2.41%月净值跌幅沦为本月垫底；上月涨幅冠军银华中小盘精选股票基金受中小盘股票表现不佳的影响，净值表现疲软，仅上涨4.83%。

    ETF基金表现出色，创业板基金涨幅居前。

    11月份，ETF基金表现较为稳健，在所有ETF基金中，嘉实中创400ETF基金月净值上涨8.50%，领跑本月ETF涨幅榜，所持有的蓝色光标、神州泰岳、光线传媒等均实现7%以上的涨幅；曾一度占据涨幅榜首位置，上月却惨遭垫底的易方达创业板ETF本月受创业板回暖的提振，月净值上涨8.21%，排行居前；因企业债出现大幅下跌，重仓投资于企业债的博时上证企业债30ETF成为本月倒数，月净值下跌0.87%；银行板块的疲软拖累金融类ETF表现，导致国泰上证180金融ETF本月延续了此前的疲软走势，月净值微涨0.52%，排名靠后。

    激进配置型基金保持平稳表现，创业板成上涨最大动力。

    激进配置型基金本月延续了此前跟随市场波动的格局，在所有该类基金中，上月曾因重仓股百视通大幅下跌导致排名垫底的泰达宏利成长股票基金月净值上涨8.41%，第一重仓股百视通上涨14.09%，助推该基金成本月涨幅冠军；减仓不久的景顺长城策略精选因轻仓操作，未能跟随大盘实现上涨，月净值微跌0.69%，排名垫底；笔者持续关注的华夏大盘精选似乎已退去之前最具盈利性激进配置型基金的光环，本月继续徘徊在中游位置，月净值上涨3.33%。

    企债下跌拖累混合型基金表现，股票资产成上涨动力。

    本月标准混合型基金涨幅冠军被此前表现平淡的招商优势企业混合基金以10.75%的月涨幅夺得，所持重仓股三六五网大涨23.57%成为该基金主要动力；所持有的白云山下跌7.07%，企业债资产遭遇市场反转，导致博时平衡配置混合基金以2.18%的跌幅成为本月表现最差的标准混合型基金；一直关注的国投瑞银稳健增长在经历上月的下跌后，本月保持平稳增长，本月以4.86%的涨幅位居本月排行前列位置，但仍未收复上月跌幅，或无法卫冕本年度涨幅冠军。

    投资重心偏向企业债和地方债的天弘安康养老混合在企业债下挫，地方债清理政策出台在即等利空影响下，月净值下跌0.58%，成本月唯一一只出现净值下跌的保守混合型基金；一向投资风格飘逸的国联安安心成长在所持有股票资产的拉动下，月净值上涨3.60%，成为本月涨幅领头羊；上月垫底的泰达宏利风险预算混合基金表现出色，月净值上涨2.86%，位居涨幅第二。

    企债下跌拖累净值表现，债券型基金风光不再。

    11月份，企业债走势大幅下跌，导致众多普通债券型基金净值下挫，在所统计的141只基金中，仅11只基金月净值实现上涨，其中，大部资产投资企业债的天弘丰利分级债券基金以6.79%的涨幅成为本月涨幅头名，或可推断该基金已进行了调仓；疑似利用杠杆全仓布局的金鹰元盛分级债券本月净值大幅下挫12.01%，如无意外，该基金将成本年度跌幅最大的普通债券型基金；上月表现疲软的长城积极增利债券A本月继续维持不涨不跌的走势，在普通债券型基金跌多涨少的格局中表现尚佳。

    市场关联度高致涨跌分化，封闭式基金本月表现欠佳。

    本月，封闭式基金指数维持稳中有升的震荡走势。截至11月29日，封闭式基金指数报收于8771.93点，下跌9.80%。

    两市大盘上扬，债券指数下跌，导致本月封闭性基金表现各异，传统封闭型基金继续表现出与大盘走势较强的关联性，多数出现在涨幅榜前列，基金鸿阳更以4.43%的涨幅领跑所有封闭式基金；以杠杆方式操作的债券型封闭式基金则集体垫底，工银增利B以7.09%的月净值跌幅成为倒数。

    货币超发带动市场上涨，黄金类QDII或迎投资机会。

    11月份，美联储量化宽松政策以及日本、欧洲加入或准备加入量化宽松的消息刺激市场进一步走高，除黄金价格进一步走低外，其他大宗商品与资产价格保持稳中有升走势。截至11月29日，香港恒生指数报收于23881.29点，上涨2.91%；道琼斯指数再创历史新高，收于16086.41点，上涨3.48%；纳斯达克指数继续刷新自2000年10月以来高点，报收于4059.89点，上涨3.58%。本月，投资于香港市场的QDII在港股大幅上涨的带动下，占据涨幅榜前五位置，其中易方达恒生国企QDII更是以7.20%的涨幅成为本月涨幅冠军; 受到国际黄金价格一再下跌的拖累，本月排名倒数前五的QDII中，有四只为黄金类QDII，汇添富黄金及贵金属QDII以6.76%的月净值跌幅成为本月排行垫底。（余音）

 

 

新政新效应

    按：11月30日证监会的发声让很多业界人士倍感突然。在接到新闻发布会电话通知后，跑口记者的反映是，“重要事项”到底是什么？在刚刚过去的一个月里，宏观层面的信息已经接二连三，三中全会的“大精神”还没分解到位，证监会此次的“四重磅”又将市场搅热。可以说，这次的“重要事项”确实是亮点纷呈。那么，从投资者角度，哪些领域或行业是直接受益于上述政策的呢，基金公司给出了自己的判断。

    长远来看优先股对于A股市场将带来积极的意义，但在短期内优先股制度在A股的实际使用意义可能比较有限，或需要更长时间体现。优先股尤其对于低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高、且现金盈利能力稳定（具备分红能力）的公司集中的银行、电力、建筑、交运类行业，被应用的预期相对更高，由于可能会增厚每股收益（EPS），将对这些行业构成一定程度利好。——嘉实基金

    基于维护市场公平的原则，本次新股发行制度改革充分考虑了中小投资者的利益，给予了中小投资者在新股发行中更多的参与机会。从优先股影响的具体行业来看，优先股的出台为银行开辟了一条补充核心资本的重要渠道，同时，电力、建筑等蓝筹行业也将受益于优先股试点。从发行制度改革的角度看，IPO开闸、网下自主配售、投行议价能力增强等都对于券商有利，因此券商以及创投类企业将是最显著受益的行业。——华安基金

    新股发行体制改革除了对高估值股票存在冲击外,对市场的影响并不大。《意见》最大的亮点是净化了市场环境,其对发行人、大股东、中介机构违法行为的责任追究、处罚力度前所未有。其次,《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《上市公司监管指引第3号--上市公司现金分红》对冲了IPO开闸预期所带来的负面冲击;再次,IPO重启时点利空兑现,这减小了后市的不确定性,且IPO开闸理论上至少在1个月以后。因此我们建议关注证券、保险、银行、电力、铁路基建、交通运输等板块,需要适当回避的是高估值股票的回落风险。——方正证券

    新股发行重启提供了更多优质的投资资源，有助于缓解中小盘股票长期的高估值现象，我们对此非常期待。尤其是在中国经济正处在转型期的当下，转型力量主要体现在新公司之上。注重基本面研究的公司能够从中精选出更多更好的投资标的。此次《意见》既是一次发行制度的改革，也强调了对机构投资者的培育。我们欣慰地看到，此次监管层的每一项监管措施都体现了对于市场的细心呵护，包括由引入市值配售等内容体现的监管层通过深化改革重塑市场信心的良苦用心。——华宝兴业

 

 

价值投资的备忘录

——读《投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告》

 

■　中欧基金管理有限公司

    “要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。”

    ——格雷厄姆

    《投资最重要的事》正是一本讲述如何投资成功的书。这本书里没有讲任何“技巧”，更多是在讲述个人投资理念。作者用大量的篇幅去纠正一些过去常见的投资观念，让读者不断地重新审视自己对金钱、对投资的态度。它虽不是实战指导型书籍。但对于尚未形成完善的投资系统的投资者，却是一本不可多得的好书。

巴菲特倾力推崇

    “我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此。”——沃伦·巴菲特

    巴菲特推荐这本书的原因有二：

    一是英雄所见相同。两个人都是正宗的价值投资者，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。

    二是英雄各有所长。巴菲特擅长把复杂的投资哲理用简单易懂的话说出来，霍华德则擅长结合自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合最新的经济情况和市场情况提出自己的独到见解。

    巴菲特投资最初主要是股票投资，后来更多是收购和经营企业，而马克斯完全是证券投资，而且主要是股票投资。因此，马克斯的见解比巴菲特更加专注于股票投资，也更加具有可操作性，对为股票为主的投资者更有实践借鉴意义。

投资首先要认识风险

    “在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。”

    在书中，马克斯简单形象地用图形对比了风险与收益的关系，并提出风险并不是学术上简单地归为“波动性”，因为风险不仅在于未来，无法预测，同时它也是隐蔽的。关于风险与收益的关系，也并非传统的线性关系，而是在每一组风险与收益的组合上都有不同的统计分布。他总结提出，实际上优秀的投资者并不是高风险、高收益的组合，而是可以做到低风险、高收益，特别是只有当风险发生的时候，才会显露出来。

    风险难于量化和预测，它的出现总是以意向不到的方法出现。为此，马克斯在书中描述了他父亲的故事，他父亲好赌马，一次比赛只有一匹马参赛，所以他父亲和很多人一样赌上了家当，可是中途马跳出马场逃跑了，结果参与这场赌马的人都血本无归。这个小故事让读者对投资最重要的事情是对风险的认识和强有力的控制印象更加深刻。

    “在我看来，杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。”总而言之，究竟什么才是最好的投资？就是适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。

逆向思考并逆向投资

    “记住，你的投资目标不是达到平均水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的反应与行为必须与众不同……你的思维方式必须与众不同。”

    作者把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称之为“第二层次思维”。他认为，投资艺术和其它艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二层次的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层次的思考和行动。

“第二层次思维”是投资成功的必备条件之一。作者鼓励投资者做“逆向投资者”，明智地判断市场周期，采取大胆而谨慎的行动获取收益。因此，投资者应该考虑问题的许多不同结果，学习反常规的思维方式，必须对价值有深刻的洞察，以不同的视角看待问题。还要避免群体心理的钟摆式波动，培养在市场情绪高涨时获利了结的纪律，以及低于平均价格买进的勇气，在逆向投资中取得最后的胜利。当然，这要求投资者能建立并坚持自己的价值观，对自身的价值判断有足够坚强的信心和经历市场考验的技术，并时刻保持对风险的敏感和谨小慎微。

 

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黄哲：在价值基础上把握趋势

    在投资中，投资人到底要选择和坚持什么样的投资理念？在建信基金化工行业研究员黄哲看来，投资理念要和个人的能力圈相匹配，还和个人的投资偏好、所投资行业相匹配。诸如对市场博弈敏感的人，可能适合趋势投资；对企业运营更了解些的，可能适合价值投资。

    同时，在不同的行业，适用的方法也不同。在他研究框架中，更倾向采用在价值基础上把握趋势的投资理念，要比单纯的价值投资或成长股投资法更加适用。化工业是典型的周期性行业，在周期低谷时，最好的公司也可能亏损，在周期高峰时，一般的公司也可能有不错的业绩表现。片面地以PE衡量个股的价值高低进行投资，可能会得出相反的结果，因此，判断周期变化的趋势，对这个行业的投资而言更有意义。

    由此，在投资理念上，黄哲更青睐投资大鳄索罗斯的理念。黄哲说，索罗斯的反身性理论对市场博弈有着独到的见解，可以让投资人更好地把握周期的变化。因为这个理论的基础是对人性和市场博弈的规律总结。例如当一波市场周期来临时，常常要经历拐点出现，怀疑不确认，确认，加强，预期过高，最后预期破灭的过程。将这样的理论应用于市场，可以更好地理解市场的博弈过程和周期的进程。

    当然，对于行业周期的判断，还是要基于对行业数据的跟踪和了解，从基本面中进行验证。订单、库存价格、经销商情绪、采购量，这些都是跟踪周期变化的指标。黄哲说，虽然那些化工产品看起来十分复杂，但是只要在研究之前，好好读读企业上市的招股说明书，就能对这个企业、企业所在的产业有所了解。通过分析企业的财务报告等，构建模型，了解行业的驱动力，从而对行业趋势有个前瞻性的判断。

    但是，趋势的发展，有时也是颇为曲折的。因此，介入时机的选择，需要确定投资的风险收益比，预估企业受益高点和风险高点比例，判断投资者可承受的安全边际，以分步建仓的方式，回避错误判断周期带来的损失。

    与其他行业不同的是，黄哲在推选推荐个股时，并非都选那些龙头企业。这也是化工行业的特性决定的。中国的化工企业，普遍较小，当周期拐点来临是，有些小企业的业绩弹性相对好公司、大企业的业绩弹性更大。当然，好企业的安全边际更大。如何在弹性和安全边际间权衡，更多依赖于基金经理的经验和判断。

    就当前化工行业情形来看，在投资机会上，短期可以关注供给受限的子行业，一年以上可以关注需求迅速增长的子行业，而三五年的角度来看，可以关注有较高壁垒的行业。

    黄哲说，在研究中，人没有不犯错误的，重要的是认清自己的能力圈，把错误的恶果降至可控范围内，还要有一个开放勤奋的态度，持续及时地纠正错误。

 

 

国际航班机舱内

■　益智

    12个小时的飞行，到了巴黎直接转飞波尔多。我们准备先领略一下法国红酒圣地风采之后再到卢浮宫展示中国白酒浓香鼻祖的高端品牌——国窖1573。

    长途飞机旅行总是对体力和精神的双重考验，旁边正好坐着一对外国老夫妻，开始都比较矜持，时间久了因为起身让座等便开始了攀谈。他们在上海待了四五个星期，自称跑了许多城市，如北京、西安、平遥、苏州、南京等。令我诧异的是，他们居然没有去过离上海只有一个小时高铁，有着天堂之称的杭州，甚至他们都没有听说过杭州，对于以上海为原点，想深度游中国的老夫妻而言，信息不对称得厉害吧。听了我的介绍，老太不无遗憾，我宽慰她，下次来中国找我，她憨憨平静地用伊丽莎白女王的神态说，我80多了，估计不会再去中国了吧。

    老太年纪虽大，但还是很好学，正如印度人的一篇在微信里传的很多的文章，中国人在飞机上只玩IPAD不看书，老外都爱阅读，老太也确实在看书，法文版的，但封面上居然是拼音YU HUA，法文的类似书名“China In Ten Words”。看看封底介绍，确实是写过《活着》、《许三观卖血记》、《兄弟》、《在细雨中呼唤》的那个余华的书。

    人民、领袖、阅读、写作、鲁迅、差距、革命、草根、山寨、忽悠，在法文版的每一个章节里都有这些中文字符开头，余华在《十个词汇里的中国》里用这十个关键词叙述当代中国社会，当过牙医的余华像医生一样，试图用十个关键词找出当代中国的病灶，以作家之眼和个人经历剖析经济崛起中的中国。“十个词汇给予我十双眼睛，让我从十个方向来凝视当代中国。”里面写的都是余华自己的故事，但他从自己的经历和视角出发，用文字划开中国深可见骨的当代生存问题之病体血肉，揭示出中国的病兆。而当他写下中国的疼痛之时，也写了自己的疼痛。余华写道，“我们差不多每天都生活在蜂拥而至的结果里，却很少去追寻产生这些结果的原因。于是三十多年来杂草丛生般涌现的社会矛盾和社会问题，被经济高速发展带来的乐观情绪所掩饰。我此刻的工作就是反其道而行之，从今天看上去辉煌的结果出发，去寻找那些可能是令人不安的原因。”十个普通的词汇带领读者开始日常生活之旅，而琐碎的生活之中依然惊心动魄。“我满载故事的巴士从中国人的日常生活出发，经过政治、历史、经济、社会、文化、记忆、情感、欲望、隐私的驿站，还要经过一些地名不详之乡，一些故事中途下车，另外一些故事中途上车，如此上上下下的长途跋涉之后，我的巴士又回到了中国人的日常生活之中。”余华把当代中国的日常生活缩写在这十个简单词汇中，“我希望自己跨越时空的叙述可以将理性的分析、感性的经验和亲切的故事融为一体；我希望自己的努力工作，可以在当代中国翻天覆地的变化和纷乱复杂的社会里，开辟出一条清晰的和非虚构的叙述之路。”“我也希望在这十个词汇里，能够继承荷马与孟子的积极和乐观。”

    《十个词汇里的中国》这么一本写给中国人看的自省之作在法国首版，收录的文章部分在海外发表，这也是我第一次知道余华竟然写过这么一本书。我对老太含糊着说我很熟悉这个作者，但却不好意思说没有见过这本书的中文版，因为回国我一查，确实大陆没有出版过，2011年倒有一个台湾版。我能够感觉到他们到上海住了一个多月而不知道杭州的感受了。

    谈到法国之行，我说我是卖酒的，到了巴黎就直接转机到波尔多，学习了红酒白兰地技术后再一路北上巴黎到卢浮宫展示中国历史最悠久的白酒之一 ——国窖1573。我从华夏民族5000多年的历史开讲，久远的中华文明中不仅仅只有陶瓷、绘画、书法、丝绸等为中华之国粹，与华夏文明同起步的白酒文化更是中华国粹之经典。起初为敬天祭祀使用，喝了白酒以后可以和神灵对话，之后被达官显贵及文人墨客所特享，今天已经成为中国人们情感及文化的载体。说得老太直点头，老头脸色红润也想喝一杯了。

    12小时的航程飞了13个小时，我有些急，怕赶不上飞波尔多的航班，没想到老夫妇也很急，原来他们是瑞士人，要转机苏黎世。机舱门一打开，我们就匆匆各奔东西，生活的现实远比高谈阔论的优雅要沉重得多。