1、2月基金市场点评

    新政落地致市场下挫，两市指数持续低迷。

    证券市场方面，进入2014年以来，受宏观经济数据普遍低迷，投资者下调预期的影响，两市指数呈大幅波动，总体向下的格局。上证指数1月份一度跌破2000点重要关口，报收于2033.08，下跌3.92%；2月份略有回升，报收于2056.30，上涨1.14%；深证成指则一路下跌，1月份收于7572.63点，下跌6.76%；2月份跌幅略有缩小，下跌2.73%，报收于7365.93点；板块方面，1月份，计算机板块一枝独秀，上涨19.94%，农林牧渔板块下跌10.93%，跌幅居前；2月份，教育传媒板块本跌5.76%，跌幅居前；仪电仪表板块上涨8.79%，位居前列。

    避险资金推动指数上涨，债市指数企稳回升。

    债券市场方面，今年以来，在股市避险资金的推动下，债市指数再次上扬。1月份，国债企债指数分别上扬0.04%和0.17%；2月份，国债企债指数分别报收于0.23%和0.86，实现连续两月上涨。

    开放式股票型基金走势平淡，大盘影响净值表现。

    今年以来，股票型基金净值表现跟随大盘呈震荡走势。在所有开放式股票型基金中，农银策略价值股票月净值下跌9.62%，1月份更是出现10.12%月净值跌幅，成今年以来的垫底；汇添富逆向投资股票基金则今年异军突起，前两个月净值分别上涨9.10%和10.08%，位居涨幅前列；年度涨幅冠军银河主题股票则前两个月以3.25%和5.71%的涨幅位居中游。

    ETF涨幅分化，大盘类基金表现不佳。

    ETF基金今年以来呈分化走势，一度占据涨幅前列的中盘型基金表现良好，大成中证500沪市ETF更是以3.19%和3.54%涨幅成为涨幅领头羊；今年来受房地产板块不景气的影响，地产类ETF跌幅居前，华安中证细分地产1月份下跌6.22%，2月份下跌7.76%，成为ETF基金中垫底。2013年度涨幅冠军易方达创业板ETF则未能延续良好表现两个月分别下跌4.27%和2.69%，排名靠后。

    华商系基金继续良好表现，激进配置型基金涨跌互现。

    进入2014年以来，激进配置型基金表现较为平稳，大多数实现了净值上涨，持有月涨幅达22.41%的青岛双星的华商大盘量化精选混合表现出色，1、2月份净值分别上涨7.61%和9.21%，领跑所有激进配置型基金；上投摩根成长动力混合1、2月分净值下跌5.38%和6.43%，重仓股杰瑞股份连续下跌成拖累该基金表现的主要原因；笔者一直关注着的华夏系基金依旧延续了去年以来的疲软走势，华夏大盘精选混合以6.37%的净值跌幅成所有激进配置型基金排名倒数第二。

    混合型基金稳健格局逐渐形成，股票资产拖累基金表现。

    兴全有机混合增长在卫宁软件、新华医疗等重仓股的推动下，今年以来取得了超过15%的净值涨幅，超过去年涨幅冠军宝盈核心优势混合，成为标准混合型基金涨幅冠军。景顺长城动力平衡混合所持有的美的集团月跌幅达16.90%，今年以来下跌更是超过20%，拖累该基金净值1、2月份下跌4.10%和3.89%，成所有标准混合型基金垫底；持有部分金融行业及房地产行业资产的博时价值增长贰号混合延续了去年以来的不佳表现，前两月净值分别下跌2.72%和3.37%，继续较为低迷的表现。

    一部分资产布局股票市场的国投瑞银融华债券受两市指数拖累的影响，今年以来的月跌幅分别为1.33%、0.95%，成所有保守混合型基金中净值涨幅倒数第一；笔者一直关注着的国联安安心成长今年以来表现出色，月净值上涨分别为4.36%和4.19%，成今年以来表现最好的保守型混合基金。

    借力债市反弹走势，普通债券型基金走势回暖。

    随着股市避险资金进入债市，债券型基金净值迎来一波上涨走势，在所有普通债券型基金中，仅华宸未来信用增利净值下跌0.40%，成今年以来唯一出现月净值下跌的普通债券型基金；分级债券基金则延续了去年以来的良好表现，其中金鹰元盛分级债券1、2月份分别上涨3.50%和5.34%，成为普通债券型基金的月净值涨幅头名；2013年净值涨幅垫底的光大保德信增利收益债券以4.48%的月净值涨幅意外出现在净值上涨前列，或该基金资产布局已发生变化；去年年度涨幅冠军长城积极增利债券A债券则表现不佳，出现在中游位置。

    封闭式基金涨跌互现，债券资产成拉动主力。

    在封闭式基金中，经常垫底的福瑞进取再次出现在倒数位置，今年以来跌幅分别为4.50%和7.45%，仓位过重成为其下跌的主要原因。受债券市场上扬影响，投资债券市场的封闭式基金净值取得较大幅度增长，泰达宏利聚利以8.79%和9.78%的涨幅成为领跑封闭式基金净值涨幅榜。

    资产价格走高，QDII净值全线上扬。

    进入2014年以来，受世界宏观经济复苏仍遥遥无期的影响，资产市场均出现不同程度地下跌；进入2月份，随着美联储宣布将逐渐退出QE，资产价格有所回升，大宗商品与黄金呈现出略有走稳的趋势。1月份，香港恒生指数报收于22035.42点，下跌5.45%，2月份则报收于22836.96点，上涨3.64%；道琼斯指数1月份收于15698.15点，下跌5.30%，2月份报收于16321.71点，上涨3.97%；纳斯达克指数1月份报收于4284.78点，上涨0.63%,2月份报收于4318.12点，微跌0.15%。鹏华高收益债券因投资市场的限制，仅取得0.49%的月净值涨幅，成本月表现最疲软的QDII；华泰柏瑞亚洲领导企业股票月净值涨幅9.84%，成2月份所有QDII中表现最佳。（余音）

 

 

甲午乱弹

■　益智

    2014年是马年，农历怎么称呼呢？一查吓一跳，居然是甲午，而这两个字在40多岁人的记忆中是与风云联系在一起的，120年前与日本的海战被拍成的《甲午风云》是1960-70年代文化产业式微时代难得的好电影。

    穿越到互联网时代，今年马年在传统的龙马精神祝福中流行起马上有钱，马上发财，而阿里巴巴和腾讯两大互联网巨头也确实争相为人民服务，在嘀嘀和快嘀两个几乎快失败的打车软件上大把撒钱，让低头族赚得不亦乐乎；微信红包借助国人春节发压岁钱的习俗吸引了800多万人刷屏马上有钱；而真正配得上“风云”之年的要数阿里巴巴支付宝旗下的余额宝和腾讯微信的理财通：从0到2500亿元的基金规模，支付宝旗下派生的“理财神器”—余额宝仅仅用了200多天时间。而从2500亿元到4000亿元，余额宝只用了大约30天。到2014年2月14日元宵节，支付宝旗下的余额宝站在了4000亿元的规模之上，微信理财通2014年开张一个月就吸金300亿，这种火箭般的规模蹿升速度似乎可以视为中国互联网金融在2014年的发端。

    金融学的基本点就是资产三性：收益性、流动性和安全（风险）性 ，以余额宝为代表的互联网理财产品正好颠覆了传统资产三性的关系，即高收益高风险以及伴随着的低流动性。余额宝流动性几乎和活期存款一样，收益远超一年定期存款达一倍，还有保险公司担保公司保障安全，所以不到一年就分流了我国居民储蓄余额的1%。余额宝们打破了银行基于信息不对称和垄断带来的超额利润，以实际行动推动了利率市场化和存款保险化。我已经隐约感觉到经济金融领域的风云际会，恰恰青萍之末的推手都姓马：阿里巴巴的掌门人马云和腾讯微信的马化腾，这两个人名字组合一下竟然有天马行空，腾云驾雾之感。

    2014年2月4日著名香港艺人午马不合时宜地去世了，不啻给喜迎马年欢度春节的华人心头带来一丝怪异，毕竟马年刚到午马就没有了。午马善演配角，最深入人心的角色就是根据聊斋《聂小倩》改编的《倩女幽魂》影片里的燕赤霞，浙江书生宁采臣在金华兰若寺遇见陕西人燕赤霞，依靠燕赤霞降妖除魔才成全了宁采臣与聂小倩的一段佳话。午马在我看来几乎就是披头散发的燕赤霞在现实生活中的代言人，但这位大侠居然在甲午年之首被收了。看来2014年确实不会很平常。

    股市和房市是年初绕不开的话题，马年伊始股市就开门红，上证综指从2014点在两周之内一口气最高达到2177点，正当股民们以为要马上发财之时，5天之内又最低回到2014点，各位看官，今年可是2014年啊，如果不是冥冥之中有巧合，那操纵之手的力量也太强大太细腻了。股票投资最容易学的就是原理和模型，最难掌握的就是各色人等的人心及其想控制的、能够控制的以及实际发生的行为，我在教授学生投资学时最强调的就是后者，但事实是后者我自己也常常搞不明白。

    马年初房产投资最大的看点似乎是杭州桥西板块的房子从每平方米近2万降到1万五，其实老杭州都很明白，桥西属于城北工业区，地处偏远且供应量很大，在城西成熟社区才2万出头的情况下原来的定价就是虚高，这次调整作为小房产商回笼资金的合理行为，却被解读成为房价要暴跌也带动了股市的大幅波动，期间发生的业主砸售楼处行为证明了人类心理行为的复杂性、扭曲性和非一致性，否则这几年的股市走势背景下全国的证券营业部都被砸烂好几遍了。前几年打压房产限购政策出台时我就认为在一二线城市可以买房的刚需就要趁价格被压制时出手，现在同理，一二线的宜居城市在房价趋于合理时，该出手时就出手，不必涨时骂娘跌时砸盘。

    基于生肖星座血型的预测其实都是对于人性规律总结的均分，所以看到对于自己所属类型的评论都感到有道理并不令人奇怪。对于甲午年经济社会的看法，再套用一些成语吧，万马齐喑，万马奔腾，一马当先，驷马难追，马失前蹄，青丝白马，脱缰之马，马到成功！在写文章方面，我希望自己能够倚马七纸，最后大家别忘了马是会尥蹶子的哦。

    （作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，上海中大经济研究院院长，致公党中央经济委员会委员，经济学博士，金融学博士后，金融学教授）

 

 

邵卓：兼顾价值与成长

    “我希望兼顾价值型和成长型投资理念，实际上，价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是未来现金流量的折现值并以此确定股价低估；成长则代表对市场中增速较高的行业和个股的偏好。”作为建信基金TMT（Technology，Media，Telecom）行业的研究员，邵卓秉持着这样的投资理念并不意外。

    他说，“中国TMT领域的主体是处于成长期的中小盘股票，我的任务就是找到行业空间大、竞争力强的公司，在合理但不一定便宜的价格建议买入并坚持持有。”

    邵卓的投资理念，受益于巴菲特的方法，巴菲特的价值投资理念让我们以更客观的态度去研究公司和行业基本面。有了公司价值的锚之后，理解潮水涨跌的规律也很重要。因此他对索罗斯的反身性理论也很推崇。他认为索罗斯的反身性理论对市场和参与者的双向关系有很好阐述，解释了为什么围绕价值的价格波动总是如此剧烈，趋势一旦形成就容易自我加强，对应的股票价格也总是在极端间摆动。“索罗斯的反身性理论说明市场行为恰恰不能‘独善其身’，我们需要认识到参与者的主观性对行情演绎的影响。”

    这也正符合今年以来TMT行业的市场表现，在宏观经济表现不佳，而流动性又比较充裕的当下，TMT行业的“移动互联网、大数据、智慧城市”等各类极具想象空间的主题投资泛滥，如果不能深刻洞察企业本身的价值和市场趋势的变化，将难以在市场中立足。

    那么，在概念盛行的当下，如何洗尽黄沙、寻找真金呢？邵卓认为，投资成长股中最关键的问题是对细分行业和重点企业生命周期处于哪个阶段的理解，主要问题就是行业空间是否足够大，竞争格局下行业集中度能否有效提高，龙头公司竞争力等。

    TMT本身包含了通信、传媒、计算机、电子四个领域，各个领域的行业发展趋势、个股的特点也不尽相同。

    据邵卓分析，通信行业技术驱动的周期性特点很明显。目前国内正处于4G的前期准备阶段，因此现阶段通信板块的上涨以预期驱动为主。随着年内中国移动LTE建设的启动，市场关注重点将逐渐从LTE建设预期转向上市公司业绩。考虑到通信产业链不同环节受益4G建设的时间顺序，对上市公司的业绩影响也会有很大差别。对电信运营商，长期来讲，被管道化的趋势确实难以完全避免。

    软件行业由于下游分散，要特别注重景气度高的细分行业和企业的盈利模式特点。当前国内民营企业对软件和信息化的需求偏冷，但是以政府投资为主的社保医保信息化、智能交通、安防等领域，需求相对就很旺盛。此外，从企业的盈利模式来说，标准化软件产品能最大程度发挥软件可复制性高和边际成本低的优点，因此软件公司产品的标准化程度越高，盈利模式就越好。

    文化传媒是当前最热门的领域之一，电影、手机游戏、视频点播等领域的市场关注度极高。对此，邵卓也十分看好行业的发展空间。他说，和成熟市场相比，未来国内电影等文化娱乐行业还有极大的增长空间。在宏观经济不好的情况下，电影等小额消费受到的负面影响最小，国产电影票房13年上半年的高增长就是表现。从长期看，伴随着光纤入户渗透率的提升和机顶盒Android平台化地发展，电视屏幕上长视频内容的点播对电视节目的替代趋势也比较明确。比较目前主流卫视和视频网站的广告收入，视频网站的广告收入潜在空间还很大。邵卓说，在关注文化传媒板块时要选择市场空间大，同时公司战略清晰，符合行业格局变迁路径的公司。

    当然，对新技术的追捧经常带来泡沫。邵卓说，任何一项新技术的酝酿，到技术兑现，创造业绩，都会经历一定的过程。而对资本市场而言，往往对应两波投资机会，第一波可能是由预期推动的，第二波则是落实业绩带来的增长。当你身在其中时，一定要了解这波行情的驱动因素，确保自己有足够的安全边际，否则也可能被泡沫吞噬。

 

 

知识经济时代的投资逻辑

——读《操纵金钱：知识经济时代的财富游戏》

 

■　中欧基金管理有限公司事业部一部 林英睿

    1985年，安迪· 凯斯勒在贝尔实验室做了五年的芯片研发工作后打算换一种生活环境，他穿着当时极其流行的紫红衬衫配宽松长裤的“极客”装束到华尔街求职，开始了8年的半导体行业分析师卖方生涯。1993年，他西装革履地告别了摩根斯坦利，来到硅谷开始了自己的对冲基金投资生涯。后来，他把在资本市场的工作经历写成了两本Barron年度畅销书，前八年的卖方生涯总结成《华尔街绞肉机》，后面的买方生涯写就了《操纵金钱》。

    高科技行业的投资价值

    安迪的写作特点是在嬉笑怒骂中夹杂着自己对市场、对经济、对整个系统的深刻洞见，如果说他在第一本《华尔街绞肉机》里是批判华尔街的卖方体系，那么在《操纵金钱》里面他是毫无保留地分享了自己对于新经济的认识以及对高科技和互联网公司的投资框架。

    安迪的私募基金在90年代末非常成功，列在全美盈利率第四名。他把这次成功归结为自己对技术革命的理解，即美国高科技公司的创新能力为企业带来的价值以及价值判断超越了工业时代的投资哲学。

    在他看来，如果一个经济体真要提高其参与者的生活水平的话，那么技术就是其达到目的的手段。Excel打败草稿纸和计算器，Office打败了复写纸和打字机，移动电话打败了电话亭，Google打败了长途跋涉去图书馆查阅过时的《大不列颠百科全书》。所有这一切，最终是跟人有关，技术是用来代替人类、支持人类、提升人类，本质目的是最终解放人类的大脑。对于计算机和互联网做出卓越贡献的Doug Englebart是这样描述技术的，“技术总是像字母表一样是一个平台，给人类提供了无限的可能”。

    重新审视投资逻辑

    新经济和旧经济的最主要差别是技术革新的速度。当计算机和互联网产生时，新的事物和新的技术的产生都不能用指数级上升去概括，这几乎就是一种爆炸。而爆炸的结果之一是我们可能需要重新审视投资逻辑。

    在《操纵金钱》这本书中，安迪总结了英国和美国的财富积累史，他发现美国几乎在每一个阶段都是英国的对立面。在1870年之前，英国都一直享受着海外殖民地黄金流入带来的贸易顺差，而美国则始终是经历贸易赤字和经常项目的赤字。如果把两个国家看成两个公司，在旧的投资理念里，美国会是一个好的选择吗？安迪认为，经济学家忽略了一个至关重要的数据：利润率。

    他举例来说明这个问题：一台东芝笔记本电脑拥有一个价值300美元的英特尔芯片（英特尔从中可获得250美元的利润）和一个价值50美元的微软操作系统授权（微软从中可获得49.95美元的利润），如果这台笔记本电脑被卖回美国，价格是1000美元，东芝和其它的供应商可以最多获得50美元的利润。在这个案例中，虽然美国得到了650美元的贸易赤字，但是净得300美元利润。正是由于美国公司的这种高盈利能力，导致类似东芝这样的公司，又把赚到的1000美元通过投资美国债券和股票市场的方式流回了了美国，造就了美国人进一步的研发投入和创新。

    把握投资趋势更重要

    用一句话来总结作者的观点：投资追逐的不是收入的规模，而是利润的规模。在知识经济时代，设计与产品的分离，初始投资巨大与边际产出成本的细微，这就需要投资者更为深入地了解所投资公司的盈利模式。

    该如何去选择更加具体的投资方向呢？安迪给出了清晰的答案：庞大的市场，独特的竞争优势以及能够将优势转化为盈利的商业模式。正出于这样的投资逻辑，1996-2001年间，安迪所管理的基金规模从千万美元极速上升到十亿美元，把互联网泡沫的整条大鱼都吃进嘴里。至于他是如何能够分析出泡沫的顶点并成功脱身，本书涉及不多，也许是为下一本书留些悬念吧。

本月投资观点

    2014年，宏观整体数据或将逐步下滑，社会资金面也将呈偏紧格局，预计证券市场难有大的整体性机会。从目前来看，上半年或将延续去年的成长风格，但涨幅缩小。因此，宏观经济和资金状况决定今年仍将是行业分化的结构性行情，投资机会的选择需从研究新的细分行业入手。

    （中欧基金事业部一部/周蔚文团队）

 

 

货币基金“逆袭”？

    按：互联网第三方渠道的成长，使得具有打理现金功能的“宝”类产品走俏。它们的背后实际上是货币基金。银河证券基金研究中心统计数据显示，2013年，货币基金资产净值合计7475.92亿元，与2012年的5722.4亿元相比，增速凶猛。在银河证券基金研究中心的一级分类中，货币基金资产净值占比为24.9%，仅次于股票型基金，几乎是债券基金的两倍。根据证监会网站相关信息显示，自去年12月底至今年2月21日，有13家基金公司申报了共计14只货币基金产品，已获批6只。据悉，鹏华基金旗下的增值宝，于2月19日获批，并在2月24日一天完成募集，募集资金约为3.7亿元。2月26日，兴业全球基金也在一天之内完成了兴全添利货币基金发行，并成功募集资金超过13亿元。一些老货币基金，由于嫁接第三方销售渠道，规模增速非常明显。为了避免资金的急速扩大竟宣布暂停大额申购。据同花顺统计，截至2月28日，已有24只货币基金宣布暂停大额申购，中欧货币基金、鹏华货币基金，长城货币、银华货币等老货币基金占据大多数席位。

    货币基金在前些年没什么表现的原因在于制度上的安排，,货币基金本身的功能是现金存款的替代品，非常强调流动性，,但是此前的制度安排使得货币基金无法做到“T+0”，这限制了货币基金功能的发挥。从美国的情况看，其利率市场化进程中，货币基金的市场占比也出现了快速增长。——好买基金研究总监

    就市场而言，余额宝催生了货币基金热潮，其销售并不困难。何况成立的这些新基金公司，都有强大的股东背景，渠道上本就占优势。同时，货币基金还能帮助股东方的银行将小额客户的资金锁定在自家体系内。新基金公司没有过往业绩，权益类产品销售要面临渠道困境，需要借助帮忙资金。证监会的惩罚性条款更是进一步抬高了资金成本。比较之下，自然是货币型基金发行成本最小。——一位正在负责新基金公司筹备的人士这样解释。

    货币基金还是今年的主打产品，由于各公司在TA（基金账户的注册登记）、起购金额等多方面有着不同的要求，老货币基金修改相关协议有诸多障碍，只有不断发新品来满足各家相应的需求。——深圳一家基金公司的产品部人士表示。

    近两年，银行活期存款流失严重，贷款增长比较快，存款增长比较慢，导致银行有吸存的压力。货币基金有大额资金，银行愿意花高的成本去与货币基金谈判。当用户发现余额宝、理财通收益率高于活期、定期存款利息，会把越来越多的钱存到互联网上的货币基金产品，货币基金与银行的谈判筹码更高。——人人聚财CEO许建文表示。