■　金研

    2014年3月15日，人民银行网站发布消息，决定自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。

    2月中旬以来人民币罕见的持续快速贬值沉重打击了市场上弥漫已久的人民币单边升值预期，即期市场成交价与央行中间价持续偏离的状态得到纠正，境内外人民币价格也在上周趋于一致，以各种衍生工具对赌人民币单边升值的投机盘遭受较大亏损，甚至爆仓。

    随着人民币单边升值预期的弱化，2月份对外贸易229.8亿美元的贸易逆差数据进一步激发了人民币可能出现阶段性较大贬值的猜想。尽管长期内人民币将维持强势仍是市场主流观点，但对于中短期走势的判断出现明显分歧。在市场预期出现分歧的时点推进改革，可以避免市场价格发生过大波动，既有利于改革的稳步推进，也可有效降低央行的市场调控压力。加之国务院总理李克强3月5日在政府工作报告中明确指出，将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间。因此央行3月15日扩大波幅的举措并不令市场感到意外。

    根据蒙代尔的“三元悖论”，在开放经济条件下，独立的货币政策、稳定的本币汇率与资本自由流动三者之间不可兼得。对于大国而言，独立的货币政策自然是必须追求的目标，所以人民银行必须在汇率弹性的扩大和资本项目可兑换之间掌握平衡。扩大汇率弹性应优先于资本项目完全可兑换。这是因为，资本项目的可兑换意味着遭受资本流动冲击的风险加大，若国内企业、金融机构和监管当局尚未对国际资本频繁流动下的汇市双向波动积累足够的经验，率先完全开放资本项目，那么极容易使国内货币政策陷入被动，或者为了维护货币政策的独立而被动放宽汇率弹性。新兴市场货币危机的历史业已反复证明，在资本流动冲击下被动放宽汇率弹性往往带来灾难性的后果。

    此外，在汇率弹性扩大之前，国内很难形成活跃的外汇市场，企业与金融机构利用各种金融工具规避汇率风险的经验也必然缺乏。优先扩大汇率弹性，彻底消除人民币单边升值预期，培育投资者双向规避汇率风险的意识，进而促进我国外汇市场避险工具的发展和创新，形成广度和深度兼具的外汇市场，有利于在资本项目放开后更为稳健地参与国际竞争。

    汇率弹性放开后，人民币双向波动将更为频繁。2012年4月16日，人民币兑美元日间波幅由0.5%扩大至1%之后，绝大部分时间里，市场成交价对中间价的偏离幅度维持在0.7%以内，1%的波动上限很少被用足。上周五人民币兑美元中间价为6.1346，如中间价保持基本稳定，按照调整后的浮动幅度计算，市场价格理论波动区间在6.01至6.25附近。但由于目前市场供求相对平衡，实际波动难以达到理论区间上下限。而且，根据央行的一般调控习惯，为实现市场汇率在均衡水平附近的相对稳定，市场汇率触及2%法定波幅上限的机会可能并不多，但单日升（贬）值1%以上的情况或会频繁出现，这意味着在数个交易日之内市场汇率就可以完成较大幅度的双向波动，对市场汇率，特别是短期汇率进行单边对赌的风险将大幅提高，有利于进一步打击投机资本，但同时也对企业把握结售汇时机的能力提出了更高的要求。

    但是，在美联储启动QE退出，新兴市场经济体频繁遭遇货币危机的环境下，人民币短期大幅贬值的概率不高，且全年仍有望保持强势。从央行态度看，一般倾向于在新政策推出初期保持市场相对稳定，避免因政策变化对市场情绪造成过大冲击。而且，在外汇储备接近4万亿美元且国际收支依然保持较高顺差的背景下，人民币很难形成稳定的长期贬值预期。此外，在国际货币汇率波动加大的情况下，坚挺的币值是人民币国际化进程顺利推进的重要保障。