■　金研

    2014年3月18-19日，美联储召开今年第二次联邦公开市场委员会(FOMC)会议，这也是耶伦首次以美联储主席的身份主持FOMC会议。在会后声明中，美联储宣布从4月份起，将把每月的购债规模进一步缩减100亿美元至550亿美元，当中把每月长期国债购买规模削减50亿美元至300亿美元，把每月住房抵押贷款担保证券(MBS)购买规模削减50亿美元至250亿美元，符合市场预期。同时，美联储调整了前瞻性指引，在决定未来加息路径上放弃6.5%失业率门槛，表示将评估“就业最大化”和“达到2%通胀水平”这两项政策目标的进展程度，以决定何时上调利率。

    美联储对经济前景判断与此前大致不变，表示经济于冬季放缓的部分原因是由恶劣天气所导致。整体来看，就业市场继续改善，个人消费及企业投资继续扩张，但房地产市场复苏缓慢。美联储同时公布最新经济预测，小幅下调经济及失业率预估，通胀预估则大致维持不变。美联储将2014年经济增速预估中位数由3.0%下调至2.9%，将2015年经济增速预估中位数由3.2%下调至3.1%；另外将2014年失业率预估中位数由6.45%下调至6.2%，将2015年失业率预估中位数由5.95%下调至5.75%；2014年PCE通胀率中位数则由1.5%上调至1.55%，2015年PCE通胀率中位数则维持于1.75%水平不变。

    上述的政策调整及经济预期基本上在市场预料之内。然而，本次会议却同时显示美联储对于加息的整体态度较市场预期更为鹰派。在会议后公布的预测显示，16位美联储官员中有13官员预计美联储将在2015年首次上调短期利率，去年12月份会议持这一看法的为12人。另外，16位美联储官员中更有10位官员预计2015年年底前基准利率将升至1%或更高，而去年12月份会议持这一看法的仅为7人。

    在会议后的记者会上，耶伦虽然一再强调首次加息的时间仍需视乎经济情况，包括就业改善步伐以及通胀水平等，但在记者一再追问下，耶伦表示依照目前缩减购债规模的步伐，预计QE计划将在今年秋季终结，而美联储可能在结束购债后六个月左右开始加息，意味最快将在明年春季开始加息。由于市场之前普遍预期美联储或在明年下半年加息，耶伦偏向鹰派的表态引发了有关提前加息的担忧，导致金融市场出现剧烈波动,纷纷抛售国债。国债收益率大幅走高，其中5年期国债收益率升幅最为明显，大幅上升16个基本点至1.71%，为两个月高点。美股由高位回落的同时，刺激美元继续走高，美元对日元上升0.9%至102.32，为两个月以来最大单日涨幅，欧元对美元则下跌0.7%至1.3833，为两周以来最低水平。商品价格全线下滑，金价下跌1.9%，布伦特原油亦下挫0.9%。

    耶伦的会后讲话加大了美联储可能较部分交易商原先预期更早加息的忧虑，投资者将重新衡量提前升息可能带来的影响，预先进行相关部署调整，而由于美联储转向使用不那么明确的定量指标，投资者会更密切关注联储官员的言论、寻找更清晰的信号，我们预计短期市场波动性将会加大。尽管市场一般认为近期疲弱的经济数据主要因冬季的严寒天气造成，影响很快将消散，而乌克兰事件所引发的地缘政治风险并没有进一步转差，美联储退市对新兴市场的震荡亦已有所舒缓，但市场对美国国债等高流动性安全资产仍有一定需求。整体来说，明年升息已成为市场普遍的预期。