■　金研

    与金融危机之前相比，新兴市场情况已有所逆转——经济转型导致劳工成本上升，大宗商品价格下滑，加上国内政局动荡，成为新兴市场增长放缓的主要因素，多个新兴经济体更面对低增长及高通胀的双重困境。自2011 年起，地缘政治风险以及主要粮食生产国出现恶劣天气等因素，分别刺激国际能源及食品价格大涨，进一步加剧了新兴市场通胀高企的情况。巴西、印度及印尼等国的央行为抑制通胀，不得不大幅加息，对经济构成负面影响。而且，环球经济的表现不如预期，发达国家的复苏速度较预期更慢，大大削弱了外部需求，使得新兴市场出口表现受创，逐步恶化的经常帐户赤字更为不少新兴经济体带来巨大的挑战。

    而随着美联储部署退市，海外资金流向转势，对部分过度依靠海外资金流入以支持经常项目逆差及基建投资的国家来说，潜在资金缺口成为经济一大挑战。持续的资金外流、本土货币汇率大挫以及股市急泻，不但显示部分新兴市场的经济基本因素仍较负面，对外部资金流动仍极为倚赖，亦反映投资者对新兴市场整体的投资兴趣已大减，印度、印尼、巴西、土耳其及南非更被市场列为“脆弱五国”。庞大的经常帐户赤字、高通胀、经济增长疲软以及经济对外依赖性过高等多重负面因素，显示这五个新兴国家的经济脆弱性。而由于脆弱五国占全球GDP 的比重超过8%，较“欧猪五国”约6%的比重还要高，市场开始忧虑一旦新兴市场的经济情况进一步恶化，将成为未来环球金融市场一大潜在风险。

    总体来看，新兴市场在2014年面临多重风险。从经济基本面来看，新兴市场的经济改革道路仍然漫长，过去一年多次的加息行动亦对内需构成打击，而即使发达国家的需求可望回暖，但在全球经济减速的背景下，新兴市场的出口前景也并不乐观。相信整体新兴市场经济于2014 年仍然充满挑战，增长速度可能维持于与2013 年相若的偏低水平。

    另一方面，新兴市场的通胀预计将于相对高位徘徊。新兴市场货币过去一年大幅贬值，进口价格高企的趋势恐难以改变，而且薪资大幅上涨将会持续对新兴市场的通胀带来上行压力，通胀率相信难以明显回落。在通胀威胁挥之不去的情况下，预计新兴市场的货币政策仍然偏紧，部分国家如南非及巴西于2014 年或有进一步加息压力，将对当地经济有一定的负面影响。

    除了一系列的经济问题外，新兴市场于2014 年更面对不少政治危机。多个新兴经济体将于2014 年举行选举，印度、印尼、土耳其及泰国均面临政府更迭，亦可能导致经济改革停滞不前。更重要的是多个地区的地缘政治风险于2014 年升温，韩国及朝鲜的争端持续，中东局势仍然不明朗，乌克兰及俄罗斯的土地争议更逐步演变成西方国家与俄罗斯的对立，一旦地缘政治风险升温，恐慌情绪或再度蔓延，触发资金从新兴市场的撤离，部分国家货币或再创纪录低点，一旦货币出现较为剧烈的下挫，就将对新兴国家的金融市场产生明显影响。

    综合而言，估计新兴市场已经难以回复2008 年金融危机前的高速增长，于2014年更可能取代欧债危机，成为市场主要风险因素。然而，新兴市场经济放慢仅仅是经济转型的一个必经阶段，长远而言很可能将以一个较低但同时亦更具持续性的速度增长，对经济发展反而是一个正面因素。故而认为，除非政治危机急剧恶化，否则预计新兴市场于2014 年经济大幅恶化的可能性不大，可能倾向维持在目前低速的水平发展，短期内进一步演变成全球性金融危机的概率也并不高。