■　金研

3月国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会公布的中国PMI（下简称“中采PMI”）为50.3%，超出市场预期地较上月回升了0.1个百分点，结束了此前连续3个月的下滑。而同期汇丰中国公布的中国PMI（下简称“汇丰PMI”）终值却颓势不改，仅录得48%，较上月回落0.5个百分点，为连续第5个月下滑。

同为PMI，中采和汇丰统计的数据为何会出现如此明显的悖离？原因或在于，两个PMI的采样存在差异。中采PMI的样本抽取考虑了企业营业规模、所在区域以及企业和所在行业对制造业增加值的贡献程度等多种因素，调查样本多达3000家；而汇丰PMI的样本数量为400家左右，样本选取集中于小型企业、出口外向型企业和民营企业。由此，中采PMI更能全面地反映中国制造业的综合状况，而汇丰PMI反映的更多是中小型企业的情况。

这种样本差异，直接导致两个PMI在经济运行的不同阶段，出现读数时而背离、时而拟合较好的现象。具体地，在经济上升期，各类企业对于经济走势的预期均较乐观，两个PMI反应的趋势也就相似；而在经济下行压力偏大的时期，中小型企业由于融资、成本、政策支持和项目获取能力的薄弱，抵御风险能力较差，对经济形势的预期更为敏感和谨慎，也就导致汇丰PMI反映的经济走势较之中采PMI要更为悲观。值得注意的是，近一年来，在经济转型和政策托底思维的作用下，中国经济日益趋向于小幅震荡和短周期波动，而汇丰PMI样本中的小微企业、民营企业，所面对的政策传导弧较长，对于政策的反应相对滞后，所以相较中采数据，汇丰PMI对经济周期和经济结构发展变化的领先性也就有所弱化。

当然也必须看到，无论是中采PMI的综合指数，还是分项指数中的新订单、生产等关键指标，3月份的月度环比升幅均显著低于去年同期水平1，再结合汇丰PMI显示的中小企业经营不景气状况，基本可以得出当前中国经济下行压力仍然较大的结论，这也使得稳增长措施呼之欲出。

4月2日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署了扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，以及深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的三类政策措施。此次会议延续了过去几周政策层不断传达的托底思维，并且释放了明确的稳增长信号。至此，一套以稳增长为核心，同时兼顾促改革、调结构、惠民生的“三轮驱动”政策组合正式亮相。

加大和延长小微企业税收优惠，长期来看，这有助于稳固中小企业的发展预期，继而拉近两个PMI的读数差距。而两项投资计划，即棚户区改造和铁路建设计划的推出，显示扩大投资仍是本轮稳增长的主要手段，这同去年三季度那一轮稳增长举措有相似之处。

在具体措施上，政策更为强调对投资计划执行过程中的资金保障。首先，在棚改方面，确定“由国家开发银行成立专门机构，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资…重点用于支持棚改及城市基础设施等相关工程建设”的新型融资保障方式；其次，在铁路建设方面，也提出“设立铁路发展基金”和“创新铁路建设债券发行品种和方式”等意见。

由此推测，稳增长举措的推出，将增强市场对于经济回升的信心，二季度GDP同比增速也有望较一季度小幅加快，中国经济今年以来所面临的减速趋势或将得到缓解。

1中采样本于2013年年初由820家扩容至3000家后，指数的季节性波动幅度较过去有所减少。