■　金研

    伴随一季度经济运行数据的公布，近期宏观调控“微调”特征日趋明显。财政政策方面，近几周先后出现三批较大动作：一是减少小微企业税收、加大铁路投资以及棚户区改造力度的“三轮”驱动组合；二是对于能源重大项目启动和能源产业发展的屡次强调；三是吸引社会资本进入垄断领域和80项基础设施类投资项目的启动。货币政策方面，央行自4月25日起开始施行的针对县域农商行、农合行的定向降准，虽实际释放资金规模有限，但有效提振了市场对于货币政策进一步宽松的预期。不过在转型背景下，由于当前经济增速偏离政府目标不远，而且就业情况未现明显恶化，政府出台强刺激政策的动力较弱，政策取向料仍是小规模定向放松。

    中共中央政治局4月25日召开会议，研究当前经济形势和经济工作。会议新闻稿透露出的信息，基本印证了我们的上述判断。

    首先，整体来看，政治局尚未对当前经济状况有过多忧虑。会议对于一季度经济运行情况的评价是“总体符合宏观调控和发展预期”，似乎比此前市场机构给出的“分数”更高，当然这或意在为市场注入信心。不过会议对于后期经济形势的判断为“当前经济工作面临不少困难和压力，我国经济增长下行压力依然存在”，相较去年4月份政治局会议的“我国经济运行仍面临一些困难和挑战”，以及去年7月份的“我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，下半年我国经济仍将保持总体平稳发展态势”已经谨慎了许多。

    其次，在政策基调上，还是原来的“稳中求进”，但内涵或侧重点或已有所变化。在几个具体政策目标的排列组合上，本次会议政治局强调的是要统筹处理好“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的关系。相较去年7月份的“稳增长、调结构、促改革”，一是稳增长依旧被列在首位，意味着托底思维仍在；二是将调结构和促改革的位置互换，显示未来政策层将更注重长期改革和短期经济增长的调和；三是新增了惠民生和防风险，这与近期政策层对于民生建设和监管机构对于系统性金融风险防控的重视相互呼应。

    再次，在宏观政策取向方面，本次会议强调的“保持宏观政策的连续性和稳定性，财政政策和货币政策都要坚持现有政策基调”，或许会让某些对稳增长政策寄予厚望的机构有些许失落。根据上述政策“维稳”基调，后期宏观政策大概率还会沿着目前的路径“且行且观察”，小幅稳步推进。不过政治局同时也指出，会“根据形势变化适时调整其内涵”，显示如果后期经济数据继续恶化，印证经济形势显著转差，则政策力度仍然会加大，以稳住经济增长。值得注意的是，新闻稿在具体措施一段中提及“合理调节流动性水平”，这或许预示着政策下一步发力的重点领域或并不在财政方面，而在货币方面。

    最后，在具体政策措施方面，会议明确提出了四个新的消费和投资潜力领域。一是中西部铁路和清洁能源等重点工程建设；二是西部大开发和东北地区等老工业基地全面振兴；三是京津冀协同发展和长江经济带发展；四是信息、旅游、体育、养老、健康服务业以及职业教育等与民生相关领域的发展。这四大举措或将为未来国内实体经济的增长提供新的动力。

    上周公布的4月汇丰PMI初值为48.3，虽仍在荣枯线下方，但扭转了此前连续五个月的下跌态势，或预示国内经济已经出现企稳迹象。在政策小幅定向刺激、企业补库存、国外经济好转带动出口，以及基数效应的综合作用下，二季度国内经济环比增速有望回升，但考虑到房地产走势对经济构成不确定性、社会融资增速持续处于低位，经济增长动能显著反弹的可能性并不大。