■　金研

4月，人民币对美元即期汇率继续走贬。4月1日-22日，人民币即期价格在中间价的引导下震荡下跌；23日起，中间价和即期价格走势出现背离，中间价以单日超过10个基点的速度温和回升，即期价格一路下挫，触及6.2676的近17个月低点。人民币中间价较上月略跌0.09%，即期汇率较上月下跌0.66%；境外人民币市场（CNH）相对于境内人民币市场（CNY）由上月的日均溢价107个基点缩窄至零附近，并且多次出现倒挂。

同期，境内外远期人民币汇率跟随即期汇率下跌。境内1年期DF(远期汇率)和境外1年期NDF(人民币无本金交割远期外汇)分别报6.3241和6.2470，较上月分别下跌1.34%和0.47%。

由此可以看出经济仍然面临下行风险。一季度，内外需求不振及融资支持减弱是经济增速放缓的主要原因。3月PMI为50.3，比上月微升0.1个百分点，是去年11月以来首次回升；而汇丰3月PMI终值仅为48，较上月下调0.5个百分点，创8个月新低。官方和汇丰PMI二者数据的背离，表明近些年政策引领的经济波动中，民营企业的反应明显滞后于国有企业。目前融资成本的难以下降与劳动力成本的显著上涨，增加了中小企业的压力，其经营状况仍然不景气。

外贸“晴雨表”的中国进出口商品交易会的情况来看，美欧市场的需求正在逐步回暖，一期的采购商人指数较上届增加了9.8%。同时，出口经理人指数3月环比上升0.4至41.7，一季度出口先导指数月度平均值为41.6，较去年四季度的39.4有明显上升。预计二季度我国出口相对乐观，增速较一季度有所回升。

然而在此情况下，跨境资金仍呈现净流入格局。一季度跨境资金净流入1255亿美元。其中经常项目净流入72亿美元，同比下降84%，主要是货物贸易顺差下降和服务贸易逆差扩大；资本和金融项目净流入1183亿美元，同比增长30%。

从非银行部门的跨境资金流动情况看，稳定性较好的跨境资金流动（经常项目+直接投资）与实体经济联系紧密，自2013年10月起净流入规模逐月下跌，说明我国经济增长趋缓，外商直接投资和进出口表现较为低迷。波动性较大的跨境资金流动（资本和金融项目-直接投资）主要包括证券投资和其他投资，今年以来净流入规模呈现下降趋势，主要是人民币扭转单边升值趋势，对纯粹的套利交易形成挤出效应。

外汇局表示，当前跨境资金净流入的格局还没有改变，但资金流动正在出现积极变化，未来资金流动和人民币汇率的双向波动将会成为一种新常态，人民币汇率波动加剧的可能性增大。

4月，即期价格相较于中间价的日均偏离程度从月初不到600点扩展到月末的1000点上方，交易汇率与中间价走势的背离，导致市场波动幅度加大。即期汇率连续突破6.23、6.24、6.25、6.26四个关口，并已突破2012年底以来形成的人民币汇率低点6.2636。市场对人民币贬值的预期进一步发酵，短期内人民币汇率或将进一步下探。

值得注意的是，人民币对美元的即期价格突破6.25之后，中间价开始连续高开，央行意在通过稳定中间价来抑制人民币贬值预期的进一步强化。