■　金研

    欧洲央行在周四（6月5日）利率会议上决定，将主要再融资利率(Main Refinancing Rate)下调10个基点至0.15%的历史最低位；将边际贷款利率(Marginal Lending Facility Rate)下调35个基点至0.40%；存款便利工具利率（Deposit Facility Rate，欧洲商业银行将隔夜资金存入欧洲央行的利率）下调10个基点至-0.1%。欧洲央行上次降息尚需追溯到去年11月。

    除下调利率之外，为提高银行间市场流动性，欧洲央行还决定推出一系列非常规措施：

    第一，欧洲央行计划于今年9月及12月推出两轮定向长期再融资操作(Targeted longer-term refinancing operations, TLTROs)，年期约为四年，利率是主要再融资利率加10个基点，目前即为0.25%。申请TLTROs的金融机构最初可借得相当于截至2014年4月30日对欧元区非金融私营领域全部贷款总额7%的资金，初期额度约4,000亿欧元。此外，在2015年3月至2016年6月期间，所有金融机构还可以从欧洲央行借得新增贷款额3倍的资金。

    第二，欧洲央行将取消证券市场计划(SMP)的冲销操作。

    第三，欧洲央行表示正筹备ABS(资产担保证券)购买计划。

    欧洲央行同时在本次会议上调整对经济指标的预测，将今年经济增速由3月份预估的1.2%下调至1.0%，将明年经济增长由1.5%上调至1.7%。另外，欧洲央行大幅下调对通胀的预估，将今年通胀率由3月份预估的1.0%下调至0.7%，将明年通胀率预估由1.3%下调至1.1%，2016年通胀率预估由1.5%下调至1.4%，2016年第四季度通胀率预估为1.5%，短期内难以重回央行“低于但接近2%”的目标。

    美国及欧元区国家国债价格上涨，欧洲央行推出刺激措施，意味全球央行的货币政策维持宽松，对全球债市带来提振。股票市场大受提振，宽松的货币政策刺激风险资产走高。商品价格则普遍上升，金价上升0.8%至每盎司1253.69美元，布伦特原油亦上升0.4%至每桶108.79美元。

    负利率的预期效果并不乐观。存款便利工具利率降至-0.1%是本次欧洲央行会议最为引人注目的政策。尽管欧洲央行指出负利率的目的在于刺激商业银行放贷，进而刺激通胀，但市场普遍预计，既然长期的零利率并未对银行放贷起到很好的刺激效果，在经济增长情景整体低迷的背景下，负利率的效果也难言乐观。一旦银行未能成功转嫁成本，负利率将挤压银行业利润空间，令银行业的复苏更加艰难；若银行成功转嫁成本，则可能影响消费和投资需求。此外，从曾经实行负利率的丹麦央行的经验看，负利率对于刺激银行放贷和通胀上行的效果也并不明显。

    TLTROs刺激信贷的作用更为直接。与前两轮LTROs相比，本次推出的TLTROs的利率较低，期限更长，而且更富针对性，在刺激银行放贷意愿上有望发挥较明显的作用。当然，银行放贷情况最终取决于贷款需求，如果经济发展持续缓慢，抑制家庭及企业的贷款需求，TLTROs向实体经济的传导作用或受影响，因此该政策的实际作用仍有待观察。

    结束SMP冲销是欧洲版的小型QE。SMP全称是Securities Markets Program，主要购买重债国国债。SMP与美联储的资产购买计划，即量化宽松（QE）非常相似，最大的区别在于欧央行进行冲销操作，即在购买成员国国债时，同时在货币市场回收流动性。截至今年5月底，账面的SMP总额为1,645亿欧元，这就意味停止冲销后，欧元区流动性将提高1,645亿欧元，这其实相当于欧央行自己的QE，只不过规模非常有限。