■　金研

    近期人民币突然走强，银行间市场美元对人民币即期汇率跟随中间价大幅下挫，人民币近期的升值是否意味着始于二月的贬值行情已经结束？笔者认为此时尚不宜下此结论。

    人民币一定幅度的阶段性贬值有利于打击市场长期弥漫的单边升值预期，打击投机资本，强化企业风险意识，进而抑制即期汇率的升值惯性，但贬值预期一旦泛滥则可能诱发大规模的资本外逃，既不利于汇率体制改革的循序渐进，也不利于人民币国际化的推进，在宏观经济增速放缓的大环境下，还可能成为增长障碍，所以控制好“贬值”与“贬值预期”之间的平衡十分重要。

    有迹象显示，人民币连续4个月的弱势行情不但沉重打击了单边升值预期，同时也使部分投资者对人民币能否在中长期维持强势产生怀疑，短期资本外流迹象显现，举例而言，3、4两月证券投资项下银行代客购汇规模同比增长126%，而结汇规模同比萎缩2%，导致证券投资项下结售汇顺差同比萎缩73%至12亿美元。在贬值预期有所抬头的情况下，人民币一定幅度的升值有助于防范贬值预期过度泛滥。

    一般而言，若市场形成了比较趋同的人民币中长期贬值预期，企业会倾向于推迟结汇，提前购汇，以使收益最大化。同时，即期市场由于结汇下滑、购汇增加，将导致结售汇顺差萎缩（或逆差扩大），从而加剧预期的自我实现。但目前尽管企业购汇规模明显增大，但结汇规模并未萎缩。从银行代客结售汇数据看，3、4两月，售汇规模同比增长了25%，但结汇规模同比也增长了7%，只是由于购汇增长更快，才导致结售汇顺差同比萎缩了38%。

    外贸企业的结售汇行为也表现出类似的情形。3、4两月货物贸易项下银行代客售汇同比增长了22%，但结汇规模也同比增长了9%。货物贸易是我国对外贸易的主体，外贸企业对汇率波动极为敏感，其结售汇操作主导着我国结售汇的总体大势，货物贸易项下结汇规模保持增长说明，目前出口企业尚未形成趋同的贬值预期，多数企业更倾向于将目前的贬值看作阶段性的调整，因此抓住有利时机高价结汇的动力较强。

    此外，今年3、4两月我国货物出口同比萎缩2.8%，在出口萎缩的情况下，结汇规模9%的增速进一步凸显了企业结汇意愿的强烈。再以“贸易项下结汇规模/出口规模”作为出口结汇意愿的测度指标，3、4两月该指标分别为77%和61%，明显高于去年同期66%和57%的水平。

    总体来看，虽然存在一定程度的短期资本外流迹象，但境内市场尚未形成趋同的人民币中长期贬值预期，美元对人民币即期汇率前期在冲击6.26失败后，出现一定幅度的回调也属正常。

    最近一周人民币虽然出现较为明显的升值，但可能并不意味着始于2月的贬值行情就此转向，在结售汇顺差明显缩小，短期资本出现一定外流迹象的情况下，人民币贬值行情的暂时中断有助于避免市场形成人民币中长期贬值预期。预计近期人民币难以持续大幅升值，6月维持弱势震荡的可能性较大。

    2月中旬人民币的突然贬值，以及始自上周五的突然升值提醒市场，人民币双向波动加剧是大势所趋，短期内突然发生超市场预期的波动可能成为常态，对未来人民币时点汇率进行对赌的风险很高。企业应高度重视远期合约、期权等衍生金融工具的双向避险功能，并对签约后市场的超预期变动有所准备，必要时及时追加保证金。

    受欧洲央行6月货币政策决议影响，欧元近期较为疲弱，对美元从5月上旬的1.39上方跌落至目前的1.35附近，人民币近期对美元的升值为境内企业欧元购汇提供了较好的时间窗口。目前境内欧元对人民币报价在8.40-8.45之间震荡，明显优于5月上旬8.70左右的价位，在符合企业成本核算的情况下，可以考虑择机入市部分锁定欧元购汇成本。