■　金研

    今年以来，美元对人民币汇率的走势可以概括为：即期汇率走势跟随中间价的引导。从货币当局的资产负债表来看，今年4月开始，央行新增外汇资产迅速降低，其中5月和6月分别为3.61亿元和-867.63亿元，进一步佐证了央行对市场直接干预手段的弃用。周小川行长早在4月博鳌亚洲论坛时就表示，完善人民币汇率形成机制，加大市场决定汇率的力度，逐步退出常态式的外汇干预；日前首席经济学家马骏不仅公开表示央行正在退出常态化外汇干预，还对央行干预外汇市场的条件做了设定，即汇率浮动超过规定区间、资本项目有较大不平衡以及金融市场出现危机等偶然情况下，央行才对外汇市场进行干预。

    央行此种做法主要有以下两方面原因：

    第一，结售汇动机的可引导性。

    今年伊始，在央行的有意引导下，人民币从窄幅波动转为掉头走弱，在贬值预期较强的2月-5月，伴随着银行代客结售汇顺差的逐月回落，金融机构月新增外汇存款创历史新高。鉴于国内经济增长较为疲弱，人民币存在进一步下跌空间，客户通过延期结汇或者提前购汇等方式来锁定财务风险，获取最大化收益；数据显示，衡量企业和个人结汇意愿的银行代客结汇占涉外外汇收入的比重从2月62%下跌到5月的52%；衡量购汇动机的银行代客售汇占涉外外汇支付的比重则从44%上升到53%。6月初，中间价连续三个交易日走升，即期价格跟随升值，人民币贬值预期转为升值预期，前期累积的结汇压力逐步释放，客户结汇需求增加。6-7月我国贸易顺差、银行代客结售汇顺差和新增外汇存款三个数据两升一降，意味着在人民币走升的情况下，客户对人民币的升值预期也得到强化，结汇需求增加；同时6-7月我国的收入结汇率已较前期小幅回升至54%，支付售汇率变化不大，在52%附近。

    第二，长期稳定性资金的净流入规模下降。

    今年以来，长期稳定性资金净流入规模处于下降通道，7月甚至净流出14亿美元；主要是因为我国企业走出去步伐加快，对外直接投资规模上升；而外商直接投资却呈现趋势性下降，7月更是意外大跌至75.1亿美元，创2010年11月以来新低。表面上看，与近期我国开展的外资反垄断调查有关。此次对外企进行反垄断调查的目的，是为了“为各类性质的市场主体营造公开透明的法律环境、高效便利的行政环境和平等竞争的市场环境”，同样也是为了在华外企能够更公平地获得利润。然而更深层次的原因则与我国吸引外资的方式和政策转变有关。一方面我国已从改革开放初期的资金匮乏国变成资金富余国，另一方面中国企业也正在从价值链的低端向中高端转移。随着这样的转移和转型，外资也必定发生着相应的变化；因此，将劳动密集型等低端的外资企业转移出去，从而引进技术和资金密集型的中高端外资企业是一个长期的过程。在这样一个转型的过程中，中国FDI的下降有可能是下一个时期的常态化表现。

    目前人民币升值主要是贸易顺差累积下来的结汇需求。短期来看，人民币还有进一步升值的压力，央行的引导可以暂时改变市场预期，并出现短暂的价格回调。但长期而言，我国长期稳定性的资金流入面临趋势性减少，而短期波动性的资金还没有表现出流入的态势，在经济表现较为疲弱的情况下，人民币升值的空间已较为有限。