■　金研

8月27日，央行网站发布新闻称，近日人民银行对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元，引导农村金融机构扩大涉农信贷投放，进一步加强支农再贷款管理，促进“三农”融资成本降低。

早在今年3月，央行就对贫困地区符合条件的法人金融机构发放的支农再贷款在现行优惠支农再贷款利率基础上再降低1个百分点，并增加了500亿元支农再贷款额度，旨在扩大涉农信贷投放；同时也增加了500亿元支小再贷款额度，向市县级中小银行提供低息贷款资金，仅用于支持小微企业。

上半年央行已实行过两次定向降准。4月25日，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2%，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5%。6月16日，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。总体看，降低融资成本仍是今年的主要政策目标，央行货币政策操作仍是延续此前的“定向宽松”路线。

支农再贷款总量较小，实质影响有限。截至2014年6月末，支农再贷款余额为1842亿元。考虑此次增加的200亿元额度，2014年支农再贷款总额度为3089亿元，目前至多尚余1247亿元额度。而此前向中小银行和棚户区项目每次提供的再贷款额度多为1000亿元左右。因此，此次增加的支农再贷款额度200亿元总量相对较小，即使未使用额度全部发放，对基础货币增长及信贷扩张的影响也较为有限。

针对贫困地区符合条件的农村金融机构再贷款利率的定向降息,对整体贷款利率下行的引导作用有限。目前，一年期的支农再贷款利率为3.35%，符合条件的农村金融机构支农再贷款利率可降至2.35%，资金成本低于1年期存款利率65个基点，对应的涉农贷款利率只要求低于该机构其他同期限同档次涉农贷款的加权平均利率，有利于鼓励增加涉农信贷投放。但由于增加的支农再贷款额度不大，且定向降息的范围局限在“贫困地区符合条件的农村金融机构”，因此，除了符合条件的涉农金融机构将出现贷款利率下行外，整体贷款利率的下行空间不大。

此次定向降息信号意义大于实质，全面降息概率在短期内明显降低。由于国务院常务会议多次要求降低企业融资成本，加之7月经济、金融数据不及预期，开启了市场对降息的乐观预期。而此次央行小力度的“定向降息”并非首次，其降低融资成本辐射范围较小，政策影响力度低于前两次定向降准。并且，央行向市场传递出将继续采取定向宽松措施而非总量宽松措施的态度，导致全面降息的概率在短期内明显下降。预计下一步采取定向降息的领域可能是棚改、小微企业甚至是首套房贷款利率。

这项政策对债市一会带来些许影响。8月27日，二级市场各期限债券收益率均有不同幅度下行，市场成交火热；收盘时分，央行的支农定向降息消息，使得市场又出现一拨买盘。截至收盘，国债1年、3年、5年、7年和10年期收益率较上一交易日分别下行2、4、2、2和1个基点; 政策性金融债下行幅度较大，收益率曲线趋于平坦化；AAA级信用债3年、5年、7年和10年期收益率均下行1个基点，AA级相应期限分别下行2、1、2和1个基点。总体上，利率债收益率降幅大于信用债。此次定向降息由于范围有限，政策力度不及市场预期，对债市的影响作用弱于前两次定向降准。8月28日，利率债收益率先下降，后反弹至27日的收盘水平。因此，未来债市收益率的大幅下行，还有赖于更强有力的政策因素的刺激，需要更多定向宽松措施的跟进。