■　金研

    欧洲央行成立至今超过16年，当中经过经济繁荣的美好时期，亦经历美国次贷危机及欧洲主权债务危机的艰难时刻。当前，欧洲央行面临的困境主要体现在两个方面：

    其一，成员国经济状况分歧，加大统一货币政策的难度。

    金融危机期间，出口主导型的德国遭受沉重打击，但凭借着扎实的经济基础、日渐回暖的海外需求、政府积极救市措施对内需的成功提振，德国迅速恢复了增长，与其他经济持续疲弱的成员国形成明显对比。

    欧元区成员国在就业市场上的分歧同样显著。今年6月，欧元区整体失业率高达11.5%，但当中各成员国表现可谓迥然不同。周边国家如希腊目前的失业率高达27.2%，而德国仅为纪录低点的5.1%。

    经济表现的差异，亦反映在各成员国的价格水平上。部分经济表现较佳的成员国如德国、卢森堡及奥地利等，通胀率相对接近央行目标；而经济表现较差的成员国却不得不面对价格水平低迷的困境，甚至已陷入通缩的恶性循环。

    其二，非常规措施令欧洲央行的独立性成疑。

    欧洲央行是全球首家管理“超国家货币”的央行。然而，欧债危机后，为重建市场信心，欧洲央行推出购买成员国国债的计划，也因此而陷入独立性困境。根据《马斯特里赫特条约》，从二级市场购买所有成员国国债完全符合货币政策的要求，但问题是，欧洲央行的SMP计划仅针对个别陷入危机的成员国实施，这一做法会让某些成员国从中获益，进而损害其独立性。

    此外，为打破成员国政府与银行之间过度密切的关系，欧盟领导人决定加速设立欧元区单一银行监管机构。在多数成员国的支持下，欧洲央行将自2014年底起担当银行监管者的角色，虽然央行坚称会保持自身货币政策与银行监管角色的相互独立，但如何实践仍然存疑。

    展望欧洲央行未来的发展方向，主要有如下三个重要方面：

    首先，欧洲央行将兼顾银行监管者的角色。

    欧洲央行未来在欧元区将发挥更重要的作用，除了制定货币政策以维持物价稳定外，亦要全面承担银行业监管者的责任。更重要的是，兼具货币政策和银行监管两项重大职责的欧洲央行，如何在同时处理好两个角色之余，又能避免独立性受损而造成的信誉风险，欧洲央行将在权衡中谨慎前行。

    其次，欧洲央行货币政策的制定机制将发生改变。

    从2015年起，欧洲央行的货币政策制定机制将发生重大改革。货币政策会议召开的频率将降低至每六周一次。另外，2015年1月，立陶宛将加入欧元区，成为第十九个成员国，额根据欧盟制定的条约，当成员国超过十八个时，欧洲央行将启动新的表决程序，投票权将在成员国各行长中采取轮换制，每月轮换一次。事实上，虽然每年会议次数减少至八次，但会议纪要的发布可令市场对央行内部的观点更为了解。此外，轮换机制下，德国央行行长魏德曼将每五次会议被轮空一次，这意味着立场鹰派的德国在欧洲央行政策制定方面的话语权变相遭到削弱，欧洲央行未来推行宽松政策的阻力或会有所减弱。

    最后，欧洲央行货币政策或将与西方主要国家的央行背道而驰。

    美联储及欧洲央行是影响全球经济的两家至关重要的央行，但自金融危机爆发后，两家央行的货币政策走向存在一定差异。

    踏入2014年，两家央行的货币政策取向出现逆转。随着美国经济恢复动能，美联储自年初起逐步缩减每月购债规模，市场更普遍预测美联储或会在明年开始加息，并逐步将货币政策正常化。与此相反，欧洲央行在长期低通胀的威胁下，却于6月宣布推出宽松货币政策措施“组合拳”。由此可见，欧洲央行的货币政策与西方其他主要国家央行的政策正渐行渐远。