■　金研

    整体上看，上周公布的8月份经济数据超预期回落，表明国内经济增长下行风险正在加大，但政府目前对于经济增长波动的包容性在增强，同时，仍有望通过不断释放改革红利和创新实现预定的经济增长目标。

    工业增加值同比超预期大幅回落

    分行业看，8月份，41个大类行业中有37个行业增加值仍保持同比正增长，其中采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业对工业增加值同比的拖累最为严重；分所有制来看，稳增长政策最主要受惠企业——国有企业的增加值同比有所回落，集体企业、外商及港澳台商投资企业的拖累最为严重。

    固定资产投资累计同比增速持续下滑

    基建、房地产和制造业投资均出现不同程度的下滑，虽然8月投资增速回落部分缘于去年三季度稳增长发力所带来的高基数，但从投资增速和投资到位资金增速之间持续存在的差异，以及投资到位资金增速一直处于相对低位来看，资金瓶颈应是投资疲软的最重要原因。

    展望后期，房地产和基建投资或是本年剩余几月稳增长的关键因素。一方面，在近期经济数据偏弱情况下，后续政府稳增长的力度大概率会再次加强，近日各地铁路、公路项目的集中批复以及部分地区银行对房地产的政策松绑，都体现了这一趋势。但另一方面，基建投资增长也面临内生约束，8月全国财政收入同比增长6.1%，低于市场预期，在财政收入增长乏力、信贷总额只能有限度宽松的情况下，资金来源仍要在很大程度上依赖于城投债和非标的发行，而近期银监会《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》可能会进一步影响投资资金的规模。

    消费小幅下行

    分行业看，大多数指标仍基本保持稳定，但由于房地产投资和房屋销售的大幅回落，与房地产相关的家用电器音响器材、家具类、建筑装潢材料类的疲弱相对明显。总体看，8月消费仍在低位徘徊，内需增长动力尚不足。

    通胀仍无压力

    分项来看，食品价格增速的放缓，特别是其中猪肉和蔬菜价格的持续低迷，是拉低CPI涨幅的主要因素。而非食品项目涨幅也不及季节性，这与房地产市场周期性调整下居住类价格维持低位、成品油价格下调导致车用燃料价格回落，以及反腐因素作用下烟酒价格跌幅进一步加深有关。

    展望后期，第一，在猪粮比价上升乏力情况下，养殖户积极性偏低，能繁母猪数量继续下降、供给持续收缩，猪肉价格存在一定上涨空间，但考虑到国庆假期可能刺激短期猪肉供给增多以及去年的高基数因素，预计猪肉供给制约对于通胀的影响在年底前后才将显现；第二，蔬菜价格同比跌幅几近触及历史变化区间的底部，后期或出现反弹，但考虑到菜价变动周期较短，且目前暂未发生超跌，给CPI造成的压力料不会太大；第三，非食品价格在工业品通缩压力加剧的背景下，短期内也难超越季节性。总体来看，年内通胀料无忧。

    广义货币增速偏弱，贷款投放基本恢复正常

    8月金融数据维持弱势。存款余额同比增速较低，是拖累当月M2增加的主要因素；此外，表外融资监管趋严、表内信贷增长有限，也对货币增速和融资构成双重抑制。

    展望后期，其一，银监会127号文对于银行同业项下非标的抑制作用继续存在；其二，银行理财、货币市场基金类产品以及IPO重启等因素也将持续对银行存款构成分流；其三，经济结构转型导致房地产、产能过剩行业等资金高消耗领域的融资需求受到压制；其四，根据李克强总理及央行认为货币增速尚处合理区间的表态或解读，判断后期货币政策仍将以定向宽松为主，降准、降息等总量宽松推出的概率相对较低。由此，年内广义货币增速或维持在目前13%左右的水平。