复盘反思金融证券政策 避免重大金融危机

■　益智

趁着党中央对智库建设期盼的殷殷之情，有幸参加了一轮智库培训的课程。横跨沪杭两地的课堂教学和现场教学让我受益匪浅，既系统领会了党的统一战线理论与政策，也对我国和浙江的十三五规划有了更为深入的理解，结合对各基层单位和同学们创业公司的走访，在原来对我国经济金融研究的基础上更加强化了一些重大政治经济走势预判，同时也深切地体会到金融政策短板对我国经济发展制约的巨大潜在危害，而这一切许多有诸多话语权的高层专家学者似乎也还未意识到。

    开学伊始我们便来到一家有些神秘的学院学习，虽然我在上海的第一套房子就在附近，但这次学习却使我能够登堂入室，领略了华美的生态建筑设计，也得以聆听讲座教授的风采。总体而言，教授们的学风严谨，谦虚内敛，PPT做得认真规范，一丝不苟，数据详实，内容面面俱到，图文并茂，比如从刘教授的我国十三五规划建议解读中，感受到党中央带领全国人民跨越中等收入陷阱，实现收入倍增的信心，对于实体经济面临的困难和挑战考虑得十分全面，但对于资本市场开放以及金融市场化面临的陷阱讨论似乎有所回避；但令我十分诧异的是某智库成员关于上海市产业结构要以制造业为主体的论调，这是在明确上海的金融业占比只有2.2%，还鱼龙混杂着许多互联网金融、庞氏私募基金骗局的情况下，同样的数据纽约是7.79%，正是金融深化拉动了纽约创新型制造业的集聚发展，在以建设国际金融中心为己任的上海出现这一论调愈加使我意识到关于金融业发展的观点还比较模糊。北蔡镇的走访使我对上海浦东房地产的快速发展印象深刻，我1997年2000多元一平方的房子经过一次置换，现在已经达到七八万一平方，20年经济增长的成果看来只有通过房地产这个载体才能超越共享，而占上海面积五分之一的崇明岛生态县的留白，其实也仰仗了上海本土金融地产科技制造业贡献的基础。

    杭州本部的教学更加精彩，除了标配的统战理论和参政议政技巧的系统扫盲，令我印象深刻的是关于省政协重点提案办理的情景模拟教学，虽然高院院长自己在法律判决执行方面也面临着的尴尬使我忍俊不禁，但老师对于仪轨方面的点评使我大长见识；关于智库建设方面民主党派中有一种论调说共产党干部掌握信息多而且水平高，许多民主党派智库的提案基本无效，这种情况的确大量存在，但其实共产党干部的短板是独立性不强，乌纱帽意识强烈，所以尽管能力出众，武功高强，但软肋还是比较明显的，某政府核心部门官员即为典型，他的讲座提供了许多浙江省创新成果的干货，思维逻辑缜密，也能言善辩，凭借掌握比较雄厚的调研经费而睥睨群雄，但对于诸如特定创业者的籍贯出生成长地、地方政府平台债务状况、浙江省国企混合经济改革等问题的回复有些武断，而这也是民主党派智库可以补掉的短板，当然这是在多党合作与依法治国能够落到实处为前提展开的。还有一位杰出智库成员的心路历程令人高山仰止，也令我唏嘘，他关于智库工作需要使命感的观点与我心有戚戚焉，但他作为成果斐然的智库专家最后想辞去政协常委、党派高管的想法，令我顿生“有人星夜赶科场，有人辞官归故里”的一丝悲凉。还有一位智库理论家学院派，他关于提案选题反思型决策思路也坚定了我关于我国对2008年世界金融危机以来我国金融证券政策复盘反思的跨界系统研究课题的探索，鉴于中国投资者在经济高速发展背景下一而再再而三地遭受沉重打击，股灾频仍，P2P，庞氏金融骗局全国遍地开花，货币财政政策反应滞后，其中一定存在着不似官方智库诸如清华大学国家金融研究院之类机构不能不愿解释的领域。

    通过三周的学习，一方面我对中国经济发展更加有信心，以习近平为总书记的中国共产党核心的决心与措施都指向一个更加繁荣昌盛的未来，但另一方面如何保障目标实现需要防范各方面的风险，特别是金融领域的风险，这种风险不仅来自于金融经济本身的规律，更来自于政治意识形态等上层建筑领域，80年代末美国的和平演变战略对于中国经济金融领域的渗透危害性极大，需要对我国2008年以来的金融证券投资行为进行全方位精细化的专业分析，结合美国对抗金融危机的举措，反思我国金融政策的疑点和短板，为避免或者减轻未来我国发生重大金融危机未雨绸缪。金融主权与钓鱼岛之类的领土主权不同，前者看不见摸不着，一旦丧失来不及补救，老百姓容易陷于温水煮青蛙状态，影响巨大，当初苏联解体的直接原因首先就是金融崩溃。领土主权虽然对自尊心影响巨大，但老百姓感同身受，日后也容易补救，像钓鱼岛争端更多的是象征性的意义。

    所以建议有关部门及时跨界组合人财物，战略性地从全局、本质、长远视角复盘反思我国自2008年以来的金融证券投资政策，避免可能导致亡党亡国的金融危机发生，此类课题既关系到社稷安危，也关系到全国每个百姓的财产性收入以及未来的财富预期，值得大力组织推进。欧美日的股票指数已经创出2015年12月以来的新高，日本在负利率情况下只是没有再降息就导致股票调整日元暴涨，美国的加息谎言早已破灭，但中国在股市低迷债市危急的情况下货币宽松政策却迟迟按兵不动，其中的蹊跷惹人深思。

    （作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授）

 

 

医疗美容兴起，这是一个看颜的时代

在韩国，按照传统每个女生在18岁成人礼那天都会收到这样三份礼物：玫瑰、香水和KISS，但近几年一份更贴心的礼物在流行——一笔整形经费，成为父母送给踏入成年的儿女们的一份特别关怀。随着韩流的不断渗透，加上国人在思潮上对于个性独立和个体之美的追求更加果敢，社会大众对于医疗美容的接纳度开始快速提升，这股“美”的风潮正在席卷大陆。

    近年来，在城市中各大住宅区周边，医疗整形美容机构如雨后春笋般涌现。消费群体从四五十岁的成熟女性，拓展到二三十岁风华正茂的爱美女性，甚至已经覆盖到大四求职、高中毕业的青春少女。

    概念上来讲，医疗美容服务分为手术类整形和非手术类微整形两类。根据弗若斯特沙利文报告，2013年我国手术类、非手术类整形合计480万例，2009-2013年复合增速15.5%，其中300万例为非手术类，整体占比62.5%。医疗美容正式进入中国不过20年时间，已经达到上千亿市场规模，且仍旧保持接近20%的增长。

    “她经济”时代，女性消费崛起，医疗美容消费从小众需求进入大众消费领域。先看三组数据：据统计，我国20-49岁的女性约3.3亿人，其中城镇女性1.82亿人，消费基数庞大；根据中国年度消费数据的统计，全国75%的家庭总消费是由女性决策的；根据《国际商业调查报告》统计，内地企业高管中，女性占比达到25%，超过全球22%的平均水平，可见，女性在家庭、职场中的地位正在迅速崛起，自然，以女性为中心的消费也成为了社会消费的主流。爱美是女人的天性，投资美丽，对女人而言，是一个终身命题。医疗美容作为可以快速满足女性对容貌要求的医疗手段，成为女性追求美的一条捷径。

    比起消费能力，更加重要的是消费观念的开放。早在10年前整容还是一个敏感隐晦的字眼。随着社会思潮的进步，人们对于美的追求更加果敢，社会大众对于通过医疗手段实现容颜修正给予更宽容的理解和尊重。尤其是不用“大动干戈”的微整形带动医美消费从娱乐圈从业者开始渗透到大众消费市场，这是医美行业能够发展的重要心理基础

    医学美容的兴起离不开医学技术的日臻完善，以微整形为代表的技术革新降低了消费门槛、扩大了消费受众、拉长了消费周期，也是医美消费持续高速增长的重要原因。根据弗若斯特沙利文报告，2009-2013年我国手术类、非手术类整形实施总数复合增速分别为10.66%和18.9%，微整形整体增速远高于手术类。在10年前，行业还是以手术类的整形为主，由于医疗风险大、手术费用高等原因，受众相对较窄。微整形技术的出现降低了整体医疗美容行业的消费门槛，客单价从手术类的上万元降低到几千元，消费人群的年龄段从35岁以上扩大到20岁以上，更重要的是，相比于手术类的终身性，以玻尿酸、肉毒素、自体脂肪为代表的注射类产品维持期限平均在3-6个月，这就意味着，一旦一个消费者的消费周期开启，就需要贯穿终生的高频重复消费加以维护。为了更大范围的扩大消费受众，各大上游制造商已经开始涉入针对90后的产品研发中。

    然而，医疗美容作为一个医疗属性的行业，目前最大的制约行业发展的障碍是监管的相对混乱。上游的药品、耗材、器械的流通环节缺乏监管，A货、走私货、假货盛行，尤其是在经营不规范的小型医疗门诊，这种情形更加泛滥，下游的医美服务机构，同样乱象丛生，大量缺乏医疗资质的私人诊所和工作室存在，导致整体行业秩序参差不齐，从这个角度来讲，行业也亟待监管的规范和整合。

在消费领域的研究投资中，最诱人的领域无外乎兼顾了高支付能力和强支付意愿消费群体的消费，医疗美容恰好就是这样的领域。目前国内医疗美容行业规模大，增速高，服务业自主定价的特质决定了行业整体的盈利水平。资本也在逐渐关注到这个领域，目前的行业集中度很低，也为资本整合提供了空间。作为内需增长的确定性行业之一，医美行业的资本化加速大概率会成为2016年新兴消费服务领域一抹重彩，泰达宏利基金也会重点关注该领域的投资机会。

 

 

朱建华：把握债市交易性机会

建信基金“安心”系保本系列再添投资利器——建信安心保本六号混合基金。该只基金由拥有多年债券投资经验的基金经理朱建华掌舵。朱建华表示，央行仍将在较长时间内维持货币相对宽松局面，所以2016年债市慢牛基础仍存，但适合缩短久期做防御型投资，建信安心保本六号混合基金将注重对基金的投资组合管理，等待市场出现合理时点抓住交易性投资机会。

    把握债市交易性机会

    对于采用固定比例投资组合保险策略（CPPI）的保本基金而言，债市发展无疑最大程度地影响着基金整体的风险和收益情况。朱建华表示，经过两年多的牛市的演绎，债市目前走到了相对“令人纠结”的阶段：首先，目前债市整体收益水平偏低，特别是从长端收益来看，已经处于历史上的相对低位，这也反映出市场对经济基本面存在一定担忧；其次，从短端来看，资金成本和利率下行到一个关键节点，导致收益率曲线平坦化；另外，信用息差相对偏窄。

    “过去几年，行业比较常见的做法是拿信用债做杠杆，利用久期策略来调整组合收益，但2016年以来，信用息差尤其是高等级债的信用息差处于历史绝对的低位，导致了市场对优质资产的竞相追逐，部分信用债和长端利率债出现倒挂现象，债市收益出现了天花板现象，单纯通过杠杆策略和久期策略来提高整体的债券收益在2016年可能会变得相对困难。”他说。

    不过朱建华也同时认为，相比起其它大类资产，债市仍然具有稳健收益的基础。目前来看，央行在稳定汇市后，现在希望通过利率的适当宽松，引导货币政策的平稳，保持金融市场的稳定，尤其是最近一次的降准，进一步释放金融风险，为经济改革平稳发展和过度提供缓冲。因此，总体上看，宽松的大环境对债市是有利的，并且，即使债市收益率下行，仍可以把握市场中交易性的机会，通过“积跬步”的方式逐步增厚收益。对于具体的投资策略，朱建华称会考虑缩短久期、注重防御，等待市场的合理时点出现做波段投资，同时做好基金的组合管理，为投资者提供稳健收益。

    另外朱建华还提到，建信安心保本六号混合基金还保留了打新策略。“打新策略跟政策变化有关，收益的高低主要取决于新股发行节奏，从对基金的收益贡献来说，可能不会出现2015年那样的井喷行情，但保留这个策略就如同基金公司布局多产品线的思路一样，以备需要时快速跟上市场节奏。”朱建华表示。

    保本基金依然是新发主力

    据凯石金融产品研究中心统计，2016年春节之后新基金发行数量较春节前大幅减少，其中，债基、保本基金依然是新发基金的主力。建信安心保本二号、三号、五号混合基金首募规模均近50亿元，建信安心保本六号混合基金将继续在震荡市场环境中，为资金提供安全的避风港。另外，银河证券数据显示，截至3月18日，全市场保本基金过去1年、2年分别取得了9.12%%、37.83%的平均净值涨幅，稳定增值能力获得投资者青睐。

    “绝对收益型的投资，应该尽量做右侧的交易，把握右侧看得清、能力范围内的交易机会，同时注意控制仓位，控制净值下行风险。”朱建华表示。

资料显示，建信安心保本六号混合基金的拟任基金经理朱建华具备丰富的投资管理经验，于2011年6月加入建信基金管理公司，历任高级债券研究员、建信货币市场基金的基金经理助理、建信双周安心理财债券基金与建信纯债债券基金及建信月盈安心理财债券基金基金经理，现任建信安心回报定期开放债券基金、建信稳定添利债券基金基金经理。

 

 

澹漠明志，演绎融合之美

■　中欧基金

    孟子曰：生，亦我所欲也，义，亦我所欲也，二者不可得兼，舍生而取义者也。

    在吉姆·罗杰斯，这位华尔街最富远见的国际投资家眼里：若能融合赚钱和理想，是最美妙的事情。

    古往今来，“两者兼得”从来都不是一件容易的事。亦如在投资市场，能够找到兼具低估值和高成长特性的标的，非多数人所能及。

    夫君子之行，静以修身，俭以养德。或许正是澹漠明志、宁静致远的心境，方可演绎融合之美。

    价值与成长

    Growth at a reasonable price（低估值成长）——GARP，这是中欧基金王健给自己策略组的定位，也透射出她多年投研积累后对于投资的理解。王健不偏好短期业绩的爆发式增长，而更乐于看到基金中长期业绩持续保持优秀，能够给投资者带来稳定、可持续的回报。

    “低估值成长策略强调在进行投资配置时，兼顾价值与成长两者并重，也可以理解为倾向于去关注被低估的个股，但未来是有成长性的。”在王健看来，GARP策略有别于传统的价值或成长策略，而是实现了价值与成长的平衡投资：通过价值与成长的有机结合，可以在价值回归和业绩释放的双重驱动下争取超额收益，并在规避价格高估的条件下，分享上市公司高成长潜能释放带来的收益机会。

    拉长投资的时间轴来看，价值类配置为投资组合提供了长期的安全垫，而成长类配置则持续给投资组合提供获取超额收益的机会。根据市场环境的变化，王健会灵活调整在价值和成长上面的配置比例，而在目前的市场环境下，她略偏向于价值类的配置。

    界定“低估值”

    在十余年的投资生涯中，无论是评估价值型还是成长型的标的，王健都倾向于结合行业整体估值水平来做判断。对于所谓“低估值”的界定，她颇有心得：这是一个相对比较的结果，即倾向于选择那些估值低于行业平均水平、增速却至少达到行业平均水平、甚至超过行业平均水平的个股。

    在王健的坐标系里，如果上市公司由于短期因素导致某个季度业绩低于预期，但从中长期判断公司基本面并未发生趋势性变化、成长性依然存在，那么由短期业绩不达预期而引发的估值调整，就会提供“低估值”介入的机会。

    或许是因为淡漠相对业绩排名、不争朝夕风景的缘故，王健在进行具体的投资时，不会过分倚重于某一个行业。“更分散化的投资，可以涉及更多行业，不同市值规模和风格的标的，才能有效应对长期市场的风格转换。”王健所言折射出她唯一在意的：给投资者带来可持续的稳定回报。

    ● 市场观点

    展望2016年，王健坦言“会与去年市场的大起大落不同”，今年会更多地呈现反复震荡的特征。这意味着市场出现趋势性行情的概率较低，如何在震荡市中力争获得稳定的、可持续的收益，是基金经理对投资者的责任。

谈及投资，王健指出，“供给侧改革”使一批传统行业逐步实现供求平衡，行业整体盈利状况得到改善，对于其中的优质公司无疑是利好。其中，或将会出现不少“低估”的个股，投资者可以从这些行业中寻找机会。而在新兴行业中，与养老主题、消费升级等相关的行业，例如医疗、教育、健身、旅游等具有丰富的需求，这些领域颇具关注价值。

 

 

市场蕴藏结构性机会

■　张培培

    目前市场的积极因素有几点：首先，经过去年下半年的大幅下跌后，此前的估值泡沫已大幅压缩。尽管中小创整体估值不便宜，但其中部分的新兴成长股具备较高的成长性；此外，周期股经过最近几年的低迷，在供给侧改革的推动下，产品价格已开始止跌反弹，盈利将逐渐改善。

    其次，从近期的数据来看，经济已开始触底回升，如出口好转、投资增速回升等。注册制与战略新兴板被推迟，显示了监管层对发展和建立多层次资本市场的态度有所转变，希望逐步和有秩序的推进，这有利于市场的休养生息。

    再次，今年A股的流动性依然相对宽松。人民币汇率经过年初的大跌后，已趋于稳定，由于汇率波动造成的资本流出恐慌也已大幅缓解。虽然难以像去年多次降息和降准，但今年货币整体依然维持在一个中性适度的状态，降准依然可期。

    最后，增量资金有望逐步进场。6月MSCI将有望把A股纳入其全球指数系列，这将带来几千亿的外部资金。深港通也有望在下半年推出，这也将给市场带来增量资金。此外，养老金也有望在年内入市。

    目前要关注的风险因素有：一是美联储加息。美联储加息会导致美元升值，资金回流美国，人民币汇率也会因此受冲击，从而影响到市场的流动性。近期由于美联储放缓加息进程，新兴市场资金压力明显趋缓，其股市、汇市从3月中旬开始迎来一波上涨行情。

    二是通胀回升。3月CPI同比上涨2.3%，涨幅与2月份持平，创下了自2014年7月份以来的新高。通胀预期的升温影响货币政策方向，一旦未来通胀继续回升甚至突破3%，央行或许会因此而收紧流动性，这对市场的资金面显然是不利的。

    三是经济复苏的不确定性。近期经济数据虽然有所好转，但是目前已不可能像2009年有大规模的经济刺激动作，而去产能的进程不会一帆风顺，全球经济复苏缓慢，这都给中国经济的复苏带来不确定性。

    从投资机会来看，短期可关注受益于经济复苏的周期行业。一季度周期品整体呈现涨价之势，商品价格的持续反弹，利好部分中上游行业，如煤炭、钢铁、有色，这些行业同时也受益于供给侧改革的去产能提速。此外，受益于投融资体制理顺、政府人事变动趋稳和全年有望投放2万亿专项建设基金，水泥、建材、工程机械等基建产业链有望受益。今年基建投资和PPP项目落地大概率超预期，短期一季度基建投资数据和企业订单有望超预期是催化剂。

    从中长期来看，可以布局具备高成长的新兴行业。首先是医疗保健，其次，未来人工智能或将爆发式发展。最后是传媒娱乐。

作者简介：张培培——信达澳银基金管理有限公司基金经理，英国格拉斯哥大学市场管理专业硕士，5年证券从业经验，具有中国证券业协会颁发的证券基金执业资格。