MSCI、SCI兼论中国股票是最安全的

益智

周末和上海来的老朋友Q参加杭州西冷印社书画拍卖会，反腐若干年、房产商套取信托资金的所谓金融创新套路的大白天下，使得名人字画无论今古，价格都腰斩以上，更为可怕的是流动性的极度缺乏，看着空空荡荡的拍卖大厅，虽然出来一副藏品总有人报价，而且某一号牌几乎每次志在必得，实在让我怀疑是对倒盘。更为可笑的是，飘逸高雅名如西泠印社的书画拍卖会，居然搀插了两场陈年老酒拍卖，除了茅台、泸州老窖和五粮液的1980年代老酒之外，还有金门高粱的蒋公纪念版，让人忍俊不禁。

    下午6点到老Q下榻的会场隔壁酒店吃饭，已经要取号排队了，取了号就自然而然到楼上客房去等，没有想到刚想进电梯，就被服务员要求登记身份证，我说就坐一会马上下楼吃饭，服务员也一脸委屈，说如果公安发现没有登记的客人出现在客房一次就要停业3天或者罚款10万元，第二次发现则后果不堪设想。网上传闻有关G20的管制措施变成了现实，这也离开会时间太远了吧。转念一想，这就是中国为何那么安全的原因：这种安保措施简直可以用奢侈来形容。

    距离上证综指摸到5178点已经一年过去了，中国股市自去年同期被MSCI否决之后连续暴跌三四次之多，把证监会、中国顶级券商和公募私募基金都洗得人仰马翻，股民也苦不堪言。Morgan Stanley Capital International，简称MSCI，是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司，MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的。据说超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的，追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。2015年上半年中国股市暴涨暴跌导致入MSCI被否情有可原，但一年之后2016年6月在中国股市盘桓低位并且做出百般媚态之后，依然毅然决然地拒绝了A股，却诡异地接纳了股票市场里的坏小子巴基斯坦股市，要知道巴基斯坦是暴力救市的典范，股灾时把涨停板设为10%，跌停板设为1%，并且临时取消卖空机制巴基斯坦股市从2002年开始以每年1000-2000点左右的速度“疯涨”，其中2007年的涨幅最大。2006年底巴基斯坦股指为10040.50点，到2007年底股指飙升至14075.83点，一年之内上升4035.33点，涨幅达40.19％，2016年6月纳入MSCI消息公布后冲到39000点。面对这样骨感的现实，中国股民还把入MSCI当回事就是自己脑子进水了。

    把M去掉，让我想起SCI，这可是中国学者们进阶加薪的不二法门。美国《科学引文索引》（Science Citation Index, 简称 SCI ）是由美国科学信息研究所(ISI)1961年创办出版的引文数据库。由于SCI收录的论文主要是自然科学的基础研究领域，所以SCI指标主要适用于评价基础研究的成果，而基础研究的主要成果的表现形式是学术论文。所以，如何评价基础研究成果也就常常简化为如何评价论文所承载的内容对科学知识进展的影响。且不论SCI在自然学科领域评价里面是否有漏洞，比如化学和生物专业的学生做一次实验能发好几篇SCI，因为实验数据总是和别人不一样，10年前就有宁波大学某教师一年发了100多篇SCI，就是因为改改实验数据即可，更为可笑的是经济学金融学论文也以SCI马首是瞻，导致了许多金融学术界吃香教授都是出身于数理化专业，实际上对股市运行的理解基本是门外汉。哈耶克1974年诺奖演说中就指出：“经济学家在指导政策方面没有做得更为成功，同他们总想尽可能严格地效仿成就辉煌的自然科学(physical sciences)这种嗜好大有关系——在我们这个领域，这样的企图有可能导致全盘失误。关于这种往往被人称为“科学”的方法，我在大约30年以前就曾说过，“就科学一词的真正含义而言”，这种态度“没有任何科学性可言”，“因为它将一个领域中形成的思维习惯，不加批判地、死板地运用于其他不同的领域。今天我首先想解释一下，这种唯科学主义的谬误，如何直接导致了最近的经济政策中一些最严重的错误。”目前的金融市场动荡完美地诠释了大师的见解。前些天流传出说鼓励中国人发表在国外用英语文章发表高质量论文是免费为外国人打工虽然有些外行话，但话糙理不糙。此外，业内人士都知道，许多所谓顶级的SCI杂志实际上被一帮印度美国人把控。MSCI vs巴基斯坦，SCI vs 印度人，大家不觉得好玩吗？ 所以SCI对中国金融研究的误导也不可掉以轻心。

    世间事本来就是很有趣的，一路威胁中国股市的美元加息、入MSCI以及英国脱欧现在看来都是谎言与搞笑，英国股市搞不好导致足球输给用大数据测出来最多只能出23个球员的冰岛，而中国足球响应习大大号召要走向世界的前提应该是先把中国股市搞好吧。当然我们也有现实基础，黄金（欧美西方衰落乱世的避险资产）和中国股市（中国东方崛起以及人民币资产价值洼地）将是未来最好的资产配置。高位套牢的巨额救市资金、严刑峻法整肃股市的蜘丝马迹、对P2P等金融欺诈的严打反腐乃至G20安保的矫枉过正，都给出我们很明确的指向：目前的中国股市最安全。最后给大家一个福利，实证研究表明，世界各地历年上年12月的指数收盘在第二年总会被摸到，2016年除了中国股市之外的所有市场都已经摸到过了，而2015年12月的上证综指收在3600一线。

（作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，经济学博士，金融学教授）

我国快递业发展进入新纪元

继申通、圆通之后，国内快递业巨头顺丰控股借壳鼎泰新材，成为近期A股市场的热门事件，鼎泰新材连续十多个交易日的涨停也成为资本热捧国内快递业的完美注脚。

    不知何时开始，中国大城市的写字楼里，许多公司前台增加了一项重要的工作就是收发快递。2015年12月25日，国家邮政局宣布，我国快递年业务量于当日首次突破200亿件大关，继续稳居世界第一。从10亿件到100亿件，我国用了9年；从100亿件到200亿件，我国仅用了432天！一直以来支撑我国快递业高速发展的核心驱动力是什么？“后200亿时代”，我国快递业进一步提速换挡的发展机遇又是什么？

    互联网时代，电商的飞速发展是快递业爆炸式增长的核心驱动力。据统计，我国快递业务量的60%来自于电商，目前网络购物、接收包裹已经成为很多人生活的一部分。艾瑞咨询预计，2015年我国网络购物市场规模有望达到4万亿元， 2011-2015年期间年均复合增速达到50.2%，这种持续高速增长主要得益于电商的快速发展。伴随着收入的增长、消费升级趋势演化和移动互联渗透率提升，电商发展有望持续保持30%的高增长，并不断通过模式延伸，为快递业发展持续注入新的活力。近两年跨境电商、生鲜电商超过100%的增速就是最好的证明。

    产业政策和现代物流服务体系的构建将在未来几年继续为快递业高增长保驾护航。2015年10月，国务院出台《关于促进快递业发展的若干意见》，首次把快递业上升到国家层面，定位为推动流通方式转型、促进消费升级的现代化先导性产业，并提出“2020年，中国快递市场规模要稳居世界首位，快递年业务量达到500亿件，年业务收入达到8000亿元”的战略目标。在“十二五”期间积累的行业发展势能，诸如快速扩张的基础设施（快递物流园区、干线运输车辆和自有全货机等）、广泛纳入运用的科技手段（电子运单、自动化分拣和智能化终端等），将继续在未来5年发挥作用，持续助力我国快递产业水平的提升。

    与行业的高增长相比，我国快递业当前发展仍然面临诸多挑战。首先，作为一个服务行业，我国快递业整体服务质量水平不高，暴力分拣等负面新闻频现，2014年针对邮政业消费者申诉同比增长86.2%，快递企业和消费者之间摩擦凸显；其次，经过多年的粗放式发展，行业同质化严重，价格竞争激烈，整体盈利水平低下，部分企业在业务、管理和商业模式上创新动力不足；第三，快递不快，双十一等重大节点上快递业周转能力存在现实制约。

    这些挑战在快递业务量突破200亿件后将越发突出，行业亟待实现从“量变”到“质变”的转变，以适应新的发展阶段。

    在这个过程中，我国的快递业将主要呈现以下四大趋势。一是实现次日达：未来会有更多快递企业购买货机并进行分仓备货，为C端和B端客户提供快速完整的解决方案，提高自身竞争力。二是实现全球购：跨境电商将是未来电商增速最快的子板块，快递企业提早布局保税仓和提货权，打通跨境物流渠道，有助于其形成资源优势。三是实现信息化：龙头快递企业将加大IT投入，提高整个快递网络的运输效率，降低自身成本，提升盈利能力。四是进一步实现规模效应，避免恶性竞争。在当前环境下，快递企业仅仅依靠内生性增长已经难以契合上述发展趋势，需要借助资本市场完成产业嬗变。

近期，国内几大快递公司纷纷登陆A股市场，加速了整个行业的资本化进程，同时也点燃了投资者对于快递业的热情。泰达宏利基金认为，在我国快递业规模大、增速高、资产证券化率低的大环境下，资本此时介入对企业边际改善最为明显；同时，我国快递业发展到“后200亿时代”，也需要资本参与进行产业升级和行业整合，推动行业的健康发展。在这个过程中，龙头快递企业有望优先获得资本的青睐，行业集中度将进一步提升，快递业的“航空母舰”将逐渐浮出水面，并成为中国资本市场2016年一道靓丽的风景！

叶乐天：均衡结构配置关注主题投资机会

近期市场整体在上证2900～3100的区间震荡：前期有周期品价格以及宏观数据预期支撑震荡上行，后期因为流动性预期的边际变化以及信用风险暴露引发股债调整，目前呈盘整格局。究其原因，对经济数据的整体预期较高，导致“利好兑现”效应；同时商品市场“吸金”和“吸睛”显著。对之后月度区间，维持震荡的判断。

    国际环境上，6月FOMC声明偏中性，消除了对于流动性方面的外部担忧，预期年内至多加息一次，不过要警惕美元的反复。英国退欧公投选择退欧这一黑天鹅事件使投资者的风险偏好大幅降低，未来国际局势的不确定会进一步加剧。国内宏观方面，一二季度的数据整体向好：从固定资产投资数据上看，基建的托底力度显著；在GDP结构上地产是最大的边际改善，但地产销售或达景气高点，受制于土地供给和价格，投资改善的幅度仍难以确认。通胀方面，季节性扰动消退；经济企稳，生产端回暖，PPI向CPI传导持续，或助推CPI中长期上行。信贷方面，回归“4-3-2-1”的节奏，未来扩张减缓。因此，流动性政策受到多种因素制约，央行保持中性的意图明显，边际趋向更加谨慎。政策目前仍在增长与改革中寻求螺旋式前进。

    从市场来看，板块和指数的估值水平仍在回落，其中有11个中信一级行业（共29个）处于历史中枢之下；市场整体成交环比下行，换手率基本回落到长周期以来的中枢；从投资者账户、资金流动以及两融等数据来看，情绪也比较平淡。值得一提的是，公募基金存量规模有明显的缩减。基本面上，宏观来说，工业企业的利润持续改善，主要新增利润集中在电子、石油化工链、医药、汽车等行业；中观层面，受益宏观企稳、需求回暖，A股收入累计同比增速显著回升，归属净利润同比也有好转，同时毛利率出现明显改善，不过费用率上行。从盈利质量上看，ROE持续下行。通过杜邦分解来看，净利率波动不大，杠杆率相对平稳，ROE主要受资产周转率拖累，原因是收入增速无法匹配资产增速。

总结目前的整体环境，我们可以看到经济企稳的确认，对三季度数据并不悲观；同时我们认为市场将保持存量博弈的格局，跨市场联动较强。值得注意的是信用风险等不确定性的加大，会导致避险情绪上升。所以，在关注流动性边际效应以及汇率、外部风险的前提下，维持市场区间震荡持续的判断。考虑到风格及品种的快速轮动，将进行均衡结构配置，避免前期涨幅过高的个股，自上而下配置高景气防御品种，同时自下而上寻找业绩确定性高的品种；另外也关注一些热度较高，有事件催化的主题机会。

“与你相遇，好幸运”——邂逅投资界天蝎男神

■　中欧基金

    你还在为了遥不可及的小鲜肉舔屏吗？你还在为看仲基老公熬红双眼吗？你OUT啦！

    在各流偶像满天飞的当下，既有毅力又有实力、既有气质又有内涵的股界新晋男神才是国民妥妥的偶像！

    他是执着、专注的天蝎男，高冷的外表下有一颗炙热的初心，在漫漫金融路中充满定力；

    他是敏锐、冷静的基金经理，起伏的K线旁始终淡然坚定，在惊涛骇浪的股市中与他相遇，你会有多幸运？

    让我们走进他、了解他，满满的干货，拿走不谢哦！

    稳健以求进，专注以致远

    他叫周蔚文，大写的“有气质”——中欧基金行业精选策略组负责人，有着长达15年的证券从业经验，掌管几十亿规模的资金。

    历经牛熊，几度泡沫，天蝎男典型的稳健、坚韧的性格铸就了他稳妥的投资风格，专注、简单的投资理念是周蔚文的信仰。在他看来，成功没有捷径，只有一步一个脚印的执念。股票市场千变万化，投资股票就是投资未来，而未来从来都是个未知数。唯有淡然面对意外，方见勇士的气魄。

    恒者行远，思者常新。有人说，基金经理的生活是惊心动魄的，而在他眼中却是纯净平复的。面对市场的不确定性，他沉着冷静，处变不惊，不断学习，力争稳中有力，稳中求进。世界上最痛苦的事就是，比你优秀的人比你更努力，别怪我没提醒你啊。

    周蔚文语录：“投资的关键在于研究，可能是我不太擅长短线操作，还是希望找到长线标的。这个行业有个门槛，就是简单专注的心态。”

    做自己——着眼于“趋势+价值”

    他具有专一的绅士风度，用认真、理性诠释了什么是“价值投资”。他认为投资不能跟风，而要细心研究真正具有潜力的公司。他在喧嚣的股市中从没迷失自我，没有随波逐流，始终“做自己”，守候自己内心的一方净土。

    他善于用中观分析的视角解析股市奥秘，用行业精选的模式揭开股票迷雾。他有一套缜密的投资路径：框定投资方向——细分行业种类——择优景气个股。在投资路上，走自己的路，为更多的人开疆辟土。

    秉持着“趋势+价值”的投资观念，他扎根于公募基金行业，博观约取，厚积薄发，栉风沐雨，砥砺前行。从平淡日子中感受快乐，在明明白白的远方担负满足。

    ● 市场观点

    展望未来，周蔚文对于后市行情持中庸态度，他主张应用“敌退我取”的思路，根据市场走势，合理制定相应的投资方向。如果市场短期涨幅过多，可考虑调仓。投资策略方面，还是会着重放在长期关注的行业和个股的选择上。

周蔚文对于国内A股市场仍然主张采用长期视野的角度，他认为，A股市场有着相当的投机性。短期看股价会受各种因素影响，似乎跟企业价值没有必然关系。但从三年甚至更长的时间阶段来看，还是存在很多投资机会的。如果从短期交易的角度看，某个主题或概念比较热的时候是买卖的好时机。然而，从长期持有的角度，得看公司和行业的增长高峰，当行业或公司即将告别高峰期的时候，意味着卖出的时机即将出现。

寻找穿越周期的真成长

■　李朝伟

    有人说A股是个暴涨暴跌的市场，涨跌都是靠估值波动，很难赚业绩增长的钱。究其原因很大程度与A股的投资者结构有关。A股是个非常明显的以散户为主导的市场，由于受情绪推动，跟风炒作氛围浓厚，导致涨跌都会过头。情绪是个非常难把握的东西，这个钱也是很难赚的。作为专业的投资者，赚业绩增长的钱可能更为现实。

    回顾A股历史，只有真正的成长股才会不断创新高，依靠业绩增长抹平估值波动。曾经涌现过一大批经典成长股，穿越了较长时间的经济周期。诸如贵州茅台、云南白药、恒瑞医药、老板电器、网宿科技、索菲亚等等，累积涨幅超过100倍。这些公司有的还在不断创新高，有的已经变成明日黄花。展望未来，在国内经济逐步下台阶的背景下，如何找到持续增长的新明星？

    他山之石，可以攻玉。研究美股过去30年的历史可以给我们很多启示，为未来的投资指明方向。为什么研究美国？众所周知美国市场是一个非常成熟的市场，一定程度上为我们的发展提供了参照。美国过去走过的路可能正是我们现在经历的阶段。我们研究了1985年以来纳斯达克和纽交所涨幅最大的公司。为什么选1985年？1984年美国GDP增速7.2%，1985年大幅降至4.1%，之后每年增速在2-4%之间波动，可能与我们目前所处经济发展阶段较为相似。我们研究了纳斯达克和纽交所过去30年涨幅前30的公司，其中剔除了200亿美金市值以下的，市值太小参考意义不大。我们发现纳斯达克涨幅最大的公司奥多比系统，就是我们每天都会用到的PDF文件公司，涨幅超过2000倍。涨幅最少的麦迪威逊医疗公司也有70倍。纽交所涨幅最大的天然气公司雪弗龙超过1000倍，涨幅最小的高露洁也超过100倍。那么，什么样的公司可以穿越周期？

    让我们分析这些超级牛股的共同特征。我们发现牛股的行业属性非常明显，基本集中在少数几个行业。其中占比最大的是医药板块，达20家，包括生物创新药、医疗设备、医疗器械、医疗服务。第二大的行业为TMT，包括软件、通信设备、影视传媒、游戏、电子，共16家。第三大的可以归结为泛消费行业，共9家，包括食品饮料、日化、服装、家电。美国由于其高度发达的金融市场，此领域也出现了一批牛股，共7家，包括投资管理、支付、保险、银行。最后一部分为汽车零部件公司3家，家装材料零售商4家。

最后做一个总结：只有与日常生活息息相关的医疗、泛娱乐、泛消费、泛金融、住和行，这些刚需及创造性需求行业才是出现持续成长公司的行业，这也是我们未来持续研究和投资的主要方向。