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美联储按兵不动，人民币贬值压力缓解

北京时间9月22日凌晨2点，美联储宣布保持0.25%-0.50%的现行基准利率不变。自2015年12月首次加息以来，美联储迄今已连续六次会议按兵不动。美联储决议公布后，联邦基金利率期货暗示12月加息的可能性不超过60%。资本市场对美联储决议反应积极，美国三大股指收涨；美元承压下挫，美元指数由96.30上方回落至95.50附近，全天下跌0.6%。

美联储货币政策声明和耶伦在新闻发布会上的讲话总体对美国经济前景偏乐观，但仍认为目前加息的基础仍不牢固，值得关注的内容包括以下几点：

● 美联储：下调2016年GDP预期0.2个百分点至1.8%，但维持2017年及之后的预期不变

● 美联储：委员们以7-3决定维持利率在当前水平不变

● 耶伦：FOMC同意经济前景风险大体平衡，多数FOMC委员确实预计今年将加息一次

● 耶伦：本周不加息是因为考虑到就业市场闲置以及通胀增速低迷，由于经济前景本身具有不确定性，因此，货币政策并不存在预设路径

● 耶伦：预计未来2-3年就业增速强劲将支持通胀升至2%的目标

美联储货币政策决议和耶伦讲话表明，美联储对于未来的加息节奏仍处于相机抉择的状态，其对未来经济增长和通胀上升的前景并无十足把握，因此一方面对年内加息仍释放颇为积极的信号，但同时又对通胀目标的实现预留了非常大的回旋空间，同时再次强调货币政策不存在预设路径。

美联储按兵不动无疑利空美元，预计短期内美元指数仍有下行压力。但根据美联储的一贯作风，一旦美元出现趋势性下跌迹象，美联储官员料将继续发表鹰派讲话引导市场情绪。而市场目前也普遍倾向于认为，即使是从维护美联储的基本信誉出发，美联储也应在2016年加息一次，因此四季度美元难以大幅下跌。但考虑到美联储即使12月加息，也已被市场充分预期，因此美元冲高的难度也较大。总体来看，四季度美元指数在100以下维持强势震荡的可能性较高。

美元冲高动能下降有助于降低人民币贬值压力。市场普遍预期由于10月1日人民币将正式进入SDR货币篮子，央行有维护人民币稳定的较强意愿，所以短期内人民币创新低的可能性较低，而美元的回落无疑更加有助于人民币汇率的稳定。9月22日，人民币对美元中间价报6.6513，较前一日上调225个基点。

但10月是否会成为人民币再次走弱的转折点仍存在较大不确定性，仅以人民币加入SDR货币篮子作为判断依据非常有失偏颇。在结售汇逆差格局尚未改变的情况下，央行汇率调控的核心并不在于具体点位，而是在人民币整体弱势的情况下，避免人民币贬值预期失控。即使10月之后，监管当局对人民币贬值的容忍度再次提高，但假如人民币在突破6.70之后遭遇购汇激增，结售汇逆差快速扩大的冲击，监管当局随时可能再次反向调控，以稳定市场预期，即7月中旬人民币短暂跌穿6.70后迅速反弹的行情可能重演。

日本央行引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”

9月21日，日本央行也公布9月议息会议结果。如市场预期，日本央行没有进一步降息，但是引入了新的货币政策框架，即“配合收益率曲线控制的QQE政策”（QQE with Yield Curve Control），主要内容是控制短期和长期利率，其中，短期利率维持在目前-0.1%的政策利率水平，长期利率的调节则将通过购买日本政府债券实现，以确保10年期日本国债收益率维持在目前水平附近（即0左右）。同时，日本央行还将取消所持日本国债的平均期限目标，当前日本央行购买的国债剩余到期期限平均是7-12年。另外，日本央行还做出了“通胀超调承诺”（inflation-overshooting commitment），承诺扩大基础货币水平直至CPI同比增幅超过2%的目标，并且稳定在2%的上方。

日本央行还全面评估了QQE和负利率政策对经济的影响，认为这两项政策有效地提高了通胀预期，并且降低了名义利率，改善了金融环境。而之所以2%的通胀目标没有如期实现，主要是受外生变量影响，如原油价格的下跌，日本国内消费税提高带来的需求减弱，新兴市场经济体发展减缓，全球金融市场波动加剧等。

议息会议后的新闻发布会上，日本央行行长黑田东彦一如既往地强调“如有必要将毫不犹豫加码宽松”.决议公布后，美元兑日元大跌后逆转，但由于在美国交易时段，美联储宣布维持利率不变，美元兑日元继续下跌，收盘于100.43，当日下跌1.27%；日本10年期收益率升至零，为3月以来首次。

整体来看，此次日本央行的货币政策调整虽有创新，但也表明此前“QQE+负利率”的宽松模式似乎已进入了死胡同。我们并不认为日本央行此次的政策调整将对日本经济的复苏产生明显作用。货币政策并不能够解决经济结构的问题。各国在金融危机后长期过度使用量化宽松政策注入流动性，而不是致力于同时解决经济结构性的矛盾，所以货币刺激边际效应也越来越差，也自然不会给实体经济体带来真正强有力的复苏。