■　金研

一、事件背景

10月25日下午，《21世纪经济报道》记者称从多个信源获悉，自三季度开始，MPA考核将银行理财纳入广义信贷范围。消息传出后，债券市场交易情绪受到较大影响，主要担心该项考核会影响到银行委外资金的扩张，进而影响到庞大委外资金对债券的需求。因此，长端国债收益率迅速反弹4-5bp左右。

二、广义信贷口径调整影响或有限

（一）MPA广义信贷考核内容

（1）MPA评估体系

央行明确提到MPA所涉及到的七大方面，包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行。其中，广义信贷指标则将此前信贷规模延展到整个社会融资。根据流传内容显示，对广义信贷的统计范围，将在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目基础上，增加表外理财资金运用项目。表外理财资金的数据，从央行调查统计部门的人民币表外理财资产负债表中取数。其中，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

此前，一季度末银行机构为防止广义信贷增速超标，曾普遍收紧同业尤其是对非银机构的资金供应（回购或拆借），造成流动性的结构性紧张，但二季度末，MPA考核造成影响要明显弱于一季度末，其主要原因可能是机构已经根据一季度末的MPA考核经验提前做出准备。三季度末亦同。由此看来，目前各行已基本能良好应对此前广义信贷考核带来的影响。（表1）

表1　MPA评估指标

注：括号内为指标项分数

（2）奖惩机制

就广义信贷项的分数而言，满分为60分。全国性重要性机构（也即大部分全国性银行）广义信贷增速与目标M2增速偏离不超过20个百分点即可得到满分，若超过则为0分，区域性重要性机构偏离度不超过22个百分点即可得到满分。

当前的奖惩机制较为单一，央行将根据评分对各挡机构（A、B和C档）实行差别化的激励措施，主要体现在差别存款准备金利率上。正常情况下，对A档机构可实施奖励性法定存款准备金利率，也即利率上浮1.1倍，而对C档机构实施惩罚性利率，即法定存款准备金率*0.9。当然，不排除央行后续会推出更多奖励措施以激励机构达标。

（二）对债市看似利空，实际影响或有限

（1）纳入广义信贷约14-15万亿

根据理财中报中的数据，截至6月底，银行理财资金帐面余额26.28万亿，较年初增加2.78万亿，增速11.83%。若维持当前增速，年底将达到29万亿左右。其中，表外理财主要指非保本型理财产品，去除保本理财、同业理财后该部分目前占比大约为55%-65%左右，也即18-19万亿左右。从配置情况来看，债券、银行存款和非标是主要资产，分别占比40%、18%和17%左右，合计占比则超过70%。这样看来，在扣除银行存款和现金后，纳入广义信贷的表外理财规模应在14-15万亿左右。

（2）总体增速触及上限概率不大

就总体增速而言，银行理财收益不断降低，增速最快阶段已经过去。单从2016年表现看，若年底规模29万亿，增速为23%左右，仅为2015年增速的一半不到。按M2增速13%测算，全国性重要机构广义信贷增速上限为33%，与该增速还有一段距离。具体看的话，全国性股份制银行和国有大型银行理财余额增速较慢，年化约8-20%，但是城商行和农村金融机构增速较快，前者年化可达40%，后者仅上半年就增长58%。由此看来，小行受到影响的可能确实要大一些。（图1）

图1　银行理财规摸

图表来源：中国银行业理财半年报

（3）对债市利空或有限

由于市场担心委外资金受限，导致债市出现一定恐慌是正常的。其实，无论从增速还是规模来看，大型银行受到的影响并不大，小行虽面临一些调整压力，但鉴于现在只是测算阶段，最终政策实现平滑过渡的可能还是有的。真正带来实际影响的还看后续理财监管规定的相关变化对理财配置力量的影响。