股市扶贫、长征胜利80周年与股市慢牛

益智

两个月前我在2016年9月初本栏目文章刚刚指出，被西方过时经济理论洗脑了的中国伪市场经济学家以及1989年前后受类似福特基金会、肯尼迪学院等美国智库资助洗脑培训过的所谓精英，在知识体系、心理依赖乃至政策施行等方面都下意识地唯美马首是瞻，再加上国内金融体系制度上固有的缺陷，导致我国的金融利益反复被国内权贵和国外资本割韭菜剪羊毛，证券市场动荡不安，2015羊年的连续三次股市暴跌就是沉疴的极端爆发，虽然顺势清洗了部分高官高管，但问题依然严重。如果用中国革命史的语境，这种现象可以对应于我国证券市场发展中的右倾势力。

文章发表没有几天的9月9日晚间，中国证监会就发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见 》，主席刘士余亲自披挂上任扶贫小组长，意见规定对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000 万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。同时还公布了592个国家贫困县的名单，值得注意的是，全国GDP排名倒数第一的辽宁省居然没有一个贫困县，前些天我上海财大的一位企业家同学与我喝酒，说他刚刚从安徽一个贫困县回来，想把他位于广东的一家企业迁过去，看来坊间传言“没有几个贫困县书记县长朋友都不好意思说自己是混迹资本市场”的笑话并非笑话。

这个违反《证券法》“三公”基本原则的部门意见还有一个高大上的理由：“认真贯彻落实习近平总书记系列重要讲话精神，紧紧围绕“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，把打赢脱贫攻坚战作为崇高的政治责任。积极探索资本市场的普惠金融功能与机制，发挥证券期货行业优势，以消除贫困为目标，以精准扶贫为手段，以制度创新为动力，形成多层次、多渠道、多方位的精准扶贫工作格局，为全面建成小康社会提供有力的资本市场支撑”。敢爱敢恨的股票市场在9月12日开盘便一根跳空低开的大阴线，上证指数38点的缺口就像股民惊诧的大嘴。古有诸葛亮三气周瑜，今有证监会三气复旦教授谢百三，谢教授在痛快淋漓地宣泄了对证监会及其掌门人的不满后不久便驾鹤仙游，证监会主席前赴后继，用注册制、熔断和股市扶贫三大法宝，活活气死了堂堂复旦的金融学教授，如果前两项措施是右倾思潮的表现，那最后一击便可以称为是左倾思潮的高级黑。

股票市场貌似参与门槛很低，士农工商有俩钱就可以参与，但实际上与战火纷飞、血雨腥风的沙场并无不同，战争年代尽管连学生都可以投笔从戎，但最后的胜利如果没有过人的意志、胆识、智慧和信念都会是镜花水月。

今年10月21日是红军长征胜利80周年，红军长征的那个年代，社会危机四伏，日寇野蛮侵略，中国共产党和红军到了危急关头，中国革命到了危急关头。面对生死存亡的严峻考验，从1934年10月至1936年10月，中国共产党党领导红军，以非凡的智慧和大无畏的英雄气概，战胜千难万险，付出巨大牺牲，胜利完成震撼世界、彪炳史册的长征，实现了中国共产党和中国革命事业从挫折走向胜利的伟大转折。忆古思今，目前我国的政治经济形势相对于80年前可谓是天壤之别，但任何时候的现状点在当时看来都是困难重重，在成功之前看都是不可能完成的任务。即使在1936年长征胜利之际，谁能够预测到1949年的全国解放这样的大阳线；而解放之后谁又能料到有三反五反等政治社会内耗，这无异于股市的连续阴跌；而后居然发生了持续十年浩劫的文化大革命，就像股市连续阴跌之后的连续十年大阴线，把中国的政治经济元气几乎耗尽。但谁又能想到，肇始于最绝望时刻的改革开放通过30多年思想解放制度变革的把中国经济总量追成世界第二，当初天方夜谭的赶英超美已经曙光乍现。

尽管已经取得了巨大成绩，但我们现在最需要的就是在复杂政治经济环境中的必胜信心，而这一信心可以从已经覆盖国民经济方方面面的股票市场的长期持续慢牛获得。经过30多年的改革开放制度红利的释放，国民经济已经处于转型升级的临界点，就像当初中国共产党建党10多年时进行长征一样，我国股票市场的发展过程中虽然频繁遇到右倾机会主义全盘西化以及左倾冒险主义的损害，历经波折，但长期向上慢牛态势是会形成的，这一点可以从长征胜利80年来的成果得到启发。

今年已经过去六分之五，上证综指也从年初熔断后的2600多点颤颤巍巍地上涨到目前的3100点一线，9月初的扶贫缺口也已经补好并创出了近期新高，10月份中国A股涨幅居然雄踞世界第三。据笔者根据行为金融理论对世界各国股市周期性的实证研究，到2015年为止，世界各国股市包括中国每年12月的指数收盘点位，第二年总有某一天的指数会超越该点位；2016年世界各国的股指都已经超越过其各自2015年12月的收盘点位，只有中国的股指还没有超越其2015年12月的点位，以上证综指为例，就是3600点一线，所以剩余的两个月上证综指如果到不了3600，那就是一个很大的黑天鹅事件了。这学期我教授一个国际班金融工程，学生来自喀麦隆、加纳、尼日利亚、印度尼西亚、牙买加、葡萄牙和英国，尽管身份受限，他们被我一番教导后都吵着要曲线投资A股，其实外国人开始对中国经济发展不以为然，来到中国后的体验再加上合理地教育引导，几乎都会对中国的未来有着无限憧憬。窃以为这也应该是中国智库对外战略的镜像行为吧。

“自知者英，自胜者雄。”弘扬伟大长征精神，走好今天的长征路，是新的时代条件下我们面临的一个重大课题，中国股市的长期持续慢牛，是我们实现民族复兴梦想的强大精神动力和物质基础。

（作者系浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授）

建信基金朱建华：价值主线下维持均衡配置

2016年以来上证指数在3000点震荡，受到基础市场行情限制，寻找优质投资机会难度加大。在目前市场环境中，市场风格难以发生大级别切换，在价值主线下注重大类资产间的均衡配置。

宏观层面上，各项政策中性从紧，经济基本面年内预计压力不大。2016年从一季度初期信贷政策刺激，到二季度末的全球预期宽松，经历了一个“上涨、调整、修复”的完整过程，后市出现强刺激概率较低，更多的政策储备可能是为2017年宏观经济托底预留。同时，目前市场对国内流动性预期相对一致，央行实行稳健的货币政策，信用扩张受到一定限制，但仍需关注国际货币政策分化带来的影响。

从周期轮动来看，价值主线风格在今年三季度后期表现越加明显。而目前“低利率”环境不变，高股息、高分红、价值蓝筹在此环境中的正面提振因为利率无法加速向下而被削弱，成长稀缺”再次回归，但由于估值因素压制，仍然以业绩确定性为首要条件。所以，未来价值主线不变，可重点考虑蓝筹估值修复及成长股估值调整，即在价值主线下仍均衡配置，但应从价值蓝筹向价值成长倾斜，此前以消费稳健类型配置的白马品种进一步向成长性领域白马倾斜。

基于以上分析，我们认为后市有四个方向值得关注。第一，成长板块中，传媒估值目前已调整至历史50%分位水平，计算机方面仍可以注重个股，配置上选择业绩确定性较高的白马品种。第二，主题角度继续关注周期品、PPP、医药、壳价值个股。第三、受到地产新政影响，地产链条整体承压显著，地产及后周期家居、建材、家电均可适当回避。第四、12月份的美联储是否加息导致资源品承压，人民币汇率承压，因此贬值受益、出口受益品种值得注意。

当前资产荒背景下，债券市场仍是投资的“热门之地”。长期来看，债市相对乐观。一方面，近期全国多地出台房地产调控政策，随之一二线城市成交量将出现一定下降，而之前贷款收益的70%都来自房地产，这将对经济预期值有一个下行空间。同时，目前基建支撑经济增长，但保持高增长存在较大压力，民间制造业投资也在下降，从三、四季度往后看，经济下行压力更大。另一方面，虽然目前货币政策相对偏紧，但金融机构负债表扩张比较快，一季度机构仍存在较大配置压力，从货币政策来看，目前出现降准或降息可能性较小。在具体的债券投资策略上，利率债在风险、收益上更为稳妥，是一个不错的配置选择。

二胎政策掀起婴儿潮  掘金婴童产业正当时

随着全面二孩政策的开放，加之中国传统对于猴宝宝的偏爱，今年很多家庭加入了“二孩”大军。孕妈妈成为都市中的一道靓丽的风景，在医院、购物广场等公共场合都能遇到孕妈妈幸福的身影。新生命的到来使得很多家庭享受到了孕育生命的喜悦，全面二孩政策的开放不仅有利于解决小家庭独生子女教养难的问题，也有利于促进我国人口的均衡发展，更好地应对老龄化社会的问题。

过去10年，尽管我国儿童人数占比不高，但作为人口大国，我国儿童人口绝对数值仍是一个庞大的群体。第六次人口普查数据显示，我国0—14岁儿童人数有2.23亿。而在当前二胎政策的刺激下，未来9年我国将迎来第四次“婴儿潮”。有研究预计，未来9年每年新生儿的数量有望提升至1900万，预计到2024年，我国儿童人口有望达到2.65亿。儿童人口的快速增长，除了给家庭及社会生活带来新的生命活力，在投资领域又将带来哪些新机遇呢？

儿童的健康与茁壮成长是家长们最为关心的问题，泰达宏利基金认为，全面二孩政策落地后，随着儿童人口数量的增加，与儿童健康休戚相关的儿童大健康产业，及与儿童茁壮成长相关的婴童食品行业都将迎来长期利好。

首先，从儿童的健康需求来看，与成年人相比，儿童具有患病率高、就诊率高、医疗健康需求大的特点。根据2013年卫生部第五次中国卫生调查研究报告显示，0——4岁儿童及5——14岁儿童的两周患病率分别高达10.6%和 5.3%。高企状态的儿童患病率直接导致儿童医疗需求的强劲增长。但是，我国儿童专用药物及儿童医疗则面临着严重不足的问题。专业统计显示，在我国3500多种化学药品制剂中，供应儿童专用的药物不足60种；全国6000多个药厂中，专门生产儿童药物的仅10余家；我国儿童专科医院仅占全国医疗机构的0.38%，2014年我国平均每千名儿童只有0.53个儿童医师为他们来治疗。

为了有效解决供需困难，近几年我国政府频繁出台各种利好政策，为儿童医疗提供相关的政策支持。泰达宏利基金认为，随着各项政策的全面落实，我国儿童医疗供需有望得到有效改善。在这一进程中，与儿童大健康产业相关的儿童医药行业、儿童医疗服务行业及儿童疫苗产业都将迎来长足的发展。其中，儿童医药行业未来3——5年的平均增速有望达到17%—18%的增长水平，儿童医疗服务行业也将进入高速发展的快车道。

其次，从婴童食品需求来看，婴童食品的需求主要受新生人口规模及喂养方式的驱动。一方面，我国儿童绝对数量多，另一方面，我国母乳喂养率偏低。2014年，我国0-6个月婴儿纯母乳喂养率已降至27.8%，远低于世界38%的平均水平。因此，在婴儿数量众多而母乳喂养率较低的情况下，婴童食品的代表——配方奶粉的市场需求强大。

实际上，配方奶粉作为婴童食品市场第一大品类，目前占据婴童食品市场已超过90%的份额。相关数据显示， 2015年，国内配方奶粉市场规模已达1220.8亿元，同比增长16.2%。全面二胎政策后，若每年新增出生人口在400万——600万之间，对应目前每年1600万左右的出生人口，婴幼儿奶粉行业每年的增长率将达到18%——37%之间，预计2018年配方奶粉市场规模将达2040.7亿元。除了配方奶粉，干性辅食作为婴童主食的补充性食品，市场增速同样值得期待。2015年，国内干性辅食市场规模已达97.7亿元，随着本轮婴儿潮的到来，预计2020年干性辅食市场规模将接近200亿元，5年内的增速将超过100%。因此，泰达宏利基金认为，我国未来的人口趋势和消费结构决定了未来婴童食品行业将成为一大行业增长点，受到资本市场的青睐。

总有一个数字掌握你的命运

混沌中自有宇宙。总有一些数字掌握着你的命运，颠覆你的工作、生活、沟通方式，还有投资决策。

你是数字时代的原住民吗？却为何面对海量的数据信息无能为力？因为重点不是拥有了多少这样的数字，而是该拿这些数字去做什么、怎么做。

对于大数据，中欧基金量化投资策略组负责人曲径有更直观的感受：信息技术的厚积薄发，量化数据改变了人们生活的方方面面，尤其在投资领域，数据可以帮助投资人把握时机，甚至找到差异化的阿尔法所在。

量化投资重在时机把控

有人说，大数据的核心是预测，它给人们前往未来世界的线路图。而在金融投资领域，大数据支持下的量化模型更是分析、挖掘和预测的基础——能不能先发制人，重在时机把握。

常言道，高手过招，控局者胜。为了及时获取第一手信息，国内多数的量化投资团队会通过和定点第三方数据商合作，来获取基础数据。然而，有些第三方数据商每月才推送一次数据，如果投研团队拿这些数据进行分析、做投资决策，可能已经滞后了。

一些基金公司则采用自建团队的模式。自有量化团队可以通过模型每天实时更新全网信息，抓取前一天的交易量、交易价格的变化，观察股票之间的相关性，对模型及时进行数据支持。例如，曲径就自建了一个工程师量化团队，并特别构建出投资仓位模型，即通过对市场上资金流、交易情绪、舆情监控等数据的挖掘，以计算出不同时点最合适的股票仓位。提高信息处理的效率，有时候就意味着占得投资先机。

寻找差异化阿尔法

从本质上看，量化投资就是“信息获取”和“信息处理”。A股每天全市场数据和公告超过一万条，仅标题的阅读量就接近十万字。量化投资团队通常会通过多元数据整合，锁定有效数据，包括网络用户行为数据、舆情信息的扩散与信息影响的追踪、零售消费的大数据整合等，深入变革传统的股票投资行为。

“只有选到独立研发的、与主流模型有差异的阿尔法，才能保证策略的可持续性。”正是经历过美国量化投资的兴起和挤兑，曲径对量化投资策略的差异性有着独到的见解。她管理的团队在量化投资时，往往凭借差异化的分析框架，使团队获得的数据源更独特，策略体系也更稳健，与传统投资方式选出的股票相关度也会更低。

曲径说，A股波动率远高于发达国家的股市，市场的非有效性明显。因此，利用“机器选股”的策略会有效提升投资收益的稳定性：通过更多选股指标建立起因子库，关注弱特征因子的变化，就更容易找到具有“差异性”的超额收益，及早发现低估值标的。

● 市场观点

曲径认为，当前市场虽然整体波动率较低，已经处于2014年牛市以来的最低水平，但市场显示出逐步企稳的迹象，投资者风险偏好逐步上升，未来可能会走出一波较好的行情。

从数据上分析，投资者未来需要关注以下三方面因素对投资决策的影响：

其一，过去几个月上市公司大股东减持活跃，今年6月的减持量创大调整以来的新高；其二，流动性方面，美国加息预期延后，但仍是挂在全球资本市场头上的达摩克里斯之剑，国内市场也不存在新增资金的预期；其三，人民币贬值预期持续，预期差拉动的汇率波动，可能会带来投资风险偏好的收紧。

投资要围绕优秀企业展开

■　冯明远

2007年，苹果推出第一代iPhone，2008年推出全球最薄的笔记本电脑Mac book Air，2010年推出iPad。iPhone以创新的交互，高规格的硬件击败诺基亚，销量从2007年的130万台起步，至2013年实现1.5亿台销量，销量增长了100倍，2015年更是达到巅峰2.3亿台。

围绕着苹果的高速成长，中国涌现出一大批高成长的优秀电子企业。其中的优秀代表瑞声科技、歌尔声学。他们的股价也实现了几十倍的涨幅。

瑞声科技成立于80年代，从一家名不见经传的江苏乡镇小厂，成长为全球微电声器件龙头企业。公司早期为诺基亚、索爱、摩托罗拉手机供应声学器件。之后逐步成为iPhone手机声学器件的主力供应商，从2008年开始，净利润从5个多亿增长到2016年的预计40亿，股价实现了近100倍的涨幅。

新能源车将是未来的十倍增长明星产业，而锂电池又是新能源车的核心。这其中，我们欣喜得看到正成长为具有全球竞争力的CATL（宁德新能源公司）、比亚迪等中国企业。

CATL以做数码3C类锂电池起家，高管团队核心成员由来自中科院、中科大的博士组成，工程师文化浓厚，研发团队有博士200多名，锂电池专利全球领先。在数码3C时代，公司团队以高品质的锂电池领先Sony、LG等老牌日韩电池厂商，成为iPhone电池的最大供应商。在数码3C软包锂电池上，成为这一品类的绝对龙头，一骑绝尘，全球市场份额接近50%。公司在2011年开始进入动力电池，到2015年，全球出货量便超越了两家韩系电池企业，达到了全球第三。公司的高品质动力锂电池成为广汽、北汽等众多一线车厂的抢购目标。在遥遥领先的研发、工艺能力下，CATL自身已经展现出十倍增长的潜力。

围绕着CATL的众多核心供应商中，已经涌现出一批极具潜力的优秀企业，如生产负极材料的江西紫宸、贝特瑞，电解液的天赐材料。相信在这些企业中，将涌现出一批未来的十倍甚至百倍成长股，我们要做的就是选择重视研发投入、人才激励的企业，在具有企业家精神的高管领导下，与他们一起成长。

作者简介：冯明远——浙江大学工学硕士，具有中国证券业协会颁发的证券基金执业资格。历任平安证券综合研究所研究员，2014年1月加入信达澳银基金管理有限公司，任研究咨询部研究员，领先增长基金及转型创新基金基金经理助理、现任信达澳银新能源产业股票基金基金经理（2016年10月19日起至今）。