金融市场聚焦  市场回顾与展望（盘点）

走势回顾：价格大幅上涨，波幅急剧放大

2016年，钢材和铁矿石市场一扫数年的熊市阴霾，均走出了大牛市。上期所螺纹钢期货主力合约收于2,867元/吨，涨61%；大商所铁矿石期货主力合约收于548元/吨，涨70%。

此外，钢、矿价格波幅急剧放大。以铁矿石为例，一共发生了三轮上涨，第一轮和第三轮的涨幅分别高达55%和80%，期间也发生了猛烈的下跌调整，如第一轮下跌幅度接近30%，几乎把第一波的涨幅跌去一大半。（图3）

图3　国际市场普氏铁矿石现货价格指数

数据来源：WIND资讯

影响因素分析：供求格局逆转，投机资金热炒

基本面：供求格局逆转是全年牛市根本推手

2016年，钢材的基本面情况逆转过去数年供过于求的格局，推升钢矿价格大涨。

1．终端市场：房地产市场扩张提升钢铁需求

建筑类需求占了75%左右，2016年房地产市场较过去两年有明显好转，推升钢铁终端需求。商品房销售从2015年底开始好转，2016年进一步扩张。截至11月的累计销售面积同比上涨25%，较2015和2014年呈加速提升的态势；新开工面积从负增长转为正增长。2014-2015年累计新开工面积持续保持在-10%以下，2016年一改颓势，4月一度高达18%，全年预计在8%左右的涨幅。

钢铁需求总量于2013年开始下滑，但2016年大幅攀升。根据线性推算，2016年总消费量7.1亿吨，较2015年上升2.1%。2013年为历年峰值达到7.5亿吨，2014-2015年，钢铁总消费量持续回落。2016年，该下行趋势被打破，出现2.1%的涨幅。（图4）

图4　钢铁需求大幅好转

数据来源：WIND资讯

2．钢铁供给：产出增量不足以覆盖需求增量，钢材维持低库存

国内粗钢产量较需求相对不足。根据线性推算，预计2016年总产量8.1亿吨，同比上涨1.3%，而需求的预期涨幅为2.1%（见前文），高于产量的涨幅。而2014-2015年，需求的增幅均小于供给的增幅，同期钢、矿价格也持续下跌。数据显示，2014年需求-1.9%，产量+5.6%；2015年需求-5.9%，产量仅-2.3%。

国内钢材库存持续维持较低水平。2013-2015年，钢铁严重过剩，钢市场经历了漫长的去库存过程。至2016年，去库存基本完成，年初和年末的钢材库存分别为850万吨和950万吨左右。从年内最高库存数据来看，2014-2016年的年内最高库存大约以400万吨/年的速度递减，2016年最高仅为1250多万吨。（图5）

图5　粗钢产量整体持稳

数据来源：WIND资讯

3．铁矿石供求：国际供给扩张，国内进口和库存创历史新高

国际市场四巨头继续扩张产量。根据四大铁矿石巨头已公布的财报（截至2016年3季度），各公司产量延续扩张态势，总产量同比增长3.40%或7.69亿吨。

国内进口同比大幅增长，创历史新高。中国海关总署数据：2016年1-11月累计进口量9.35亿吨，预计全年10.2亿吨，较2015年增长7%左右，这也将创中国铁矿石进口量新高。

铁矿石库存持续高企。2016年的港口铁矿石库存基本维持在1亿吨以上，年底达到新高1.14亿吨。尽管如此，铁矿石价格仍然没有受到任何高库存的压力。究其原因，主要是因为铁矿石库存只反映总量，不反映品味差异。境内外铁矿石期现货的定价基准为62%以上的高品位矿，当钢价能让钢企产生利润的情况下，大多倾向于使用高品位铁矿石，因此，铁矿石价格基本跟随钢价同涨同跌。

资金面：投机资金推波助澜

2016年，资产荒现象严重，在趋严的监管措施下，股市无法吸引新增资金入场，成交量日渐缩小；而债市存在一定高估，货币政策转向风险也让投机资金多一份谨慎；同期大多数商品期货价格均在历史低位和成本线徘徊，加上“供给侧改革”政策面配合，国内定价的期货品种受到投机资金重点关注，期间造成一定程度的过度投机。以螺纹钢和铁矿石的主力合约成交额为例，分别达到约37.7万亿元和24.2万亿元，同比提升88.5%和44.6%，加上非主力合约，几乎一个品种的成交额就赶上了A股沪市成交额。其中，4月和11月价格暴涨期间，日成交额更是达到全年平均水平的四五倍。监管机构联合期货交易所，通过窗口指导、提高交易手续费率和保证金比率、扩大涨跌停板等手段，平抑市场情绪，促使价格回归合理波动水平。

政策面：各项刺激引发预期

需求端，刺激房地产“去库存”的各类措施催生市场看涨预期。2015年底的中央经济工作会议上明确，2016年将会适度扩大财政赤字，并努力化解过剩产能和房地产库存。此后，国务院和人民银行先后出台了多项刺激政策，如降低税收、首付比例、贷款利率等，房价猛涨，成交量迅速放大，各类新增房地产项目也开工建设，钢铁相关商品在需求扩张的预期下价格不断上涨。

供给端，钢铁行业“去产能”措施在一定程度上造成短期的供求失衡。国务院通过多项文件明确要求，既要严禁新增产能，又要退出部分钢铁产能，同时明确未来5年去产能的目标为压减粗钢产能1至1.5亿吨，约为当前产能（12亿吨）的10%左右。此外，今年上半年唐山举办世园会期间，行政去产能造成了短期市场供给不足的现象。

后市展望：供需格局延续，难有趋势性行情

2017年，在钢铁产能产量和建筑用钢需求双降的情况下，钢矿价格维持在高位震荡的概率较大，难有趋势性行情。能否冲破价格区间主要取决于国内外宏观因素的拉锯，即发达国家持续复苏带来的商品价格整体上移，和国内降低要素成本政策预期导致市场冷却。预计2017年国际钢矿价格维持震荡，螺纹钢波动区间在[2500,3600]元/吨，铁矿石在[330,700]元/吨。

原有影响因素变化：中性

经济复苏，影响偏多。2016年，以美国为首的西方国家经济趋于好转，美联储货币政策逐步转紧，美元走强，大宗商品价格和货运费用普遍攀升。预计2017年全球范围内的复苏还将持续，通胀水平上升，大宗商品整体偏多。

供需双降，影响中性。一方面，房地产市场预计将趋于平稳。中央强调坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落；强调“分类调控，因城因地施策”和“重点解决三四线城市房地产库存过多问题”。这与2016年具有明显刺激色彩的政策相比有明显区别，预计房地产市场整体趋冷，2016年最新数据显示，新开工面积已经有所下滑。另一方面，钢铁生产预计将维持平稳，库存保持低位。中央要求“深入推进‘三去一降一补’”时，特别强调了“钢铁、煤炭行业化解过剩产能”，“要防止已经化解的过剩产能死灰复燃”，强调要“用市场、法治的办法做好去产能工作”。因此，预计钢铁去产能的过程预计将较为缓慢，总产量将缓慢下滑，库存也将继续维持在较低水平。

“一降”政策，影响偏空。2016年底的中央经济工作会议在描述“一降”中增加了“降低要素成本”的提法，说明商品价格持续大幅上涨不利于降低企业成本负担，与国家政策意图有所背离。预计这将降低市场对商品价格的预期目标。

监管趋严，影响偏空。大量热钱在2016年爆炒大宗商品之后，因监管措施加强而逐步流出，预计2017年期货市场也将如2016年的股市一样，波动幅度将明显缩小，价格更多由供需基本面主导。

新增影响因素：美国潜在基建需求利多，但料难落地

首先，基建计划能否执行尚不确定。美国的历史表明，任何一项政府项目都需经历漫长的政府内部流程，最终能在年内落地的项目大概率低于预期。其次，特朗普能否坐稳总统职位不确定。美国17个情报机构一致认定后，奥巴马宣布就“俄罗斯对美国发起恶意网路攻击、干预美国总统选举”进行制裁，驱逐35名俄罗斯外交人员，这使得特朗普上台后存在一定的被弹劾风险。

执笔人：袁匡济

■　建设银行金融市场交易中心供稿