编者按：2016年下半年，证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，对FOF提出了明确的监管要求，这必将有利于FOF在中国市场的有序发展。证监会发言人邓舸表示，发展FOF有利于广大投资者借助基金管理人的专业化选基优势投资基金，拓宽基金业发展空间；有利于满足投资者多样化资产配置投资需求，有效分散投资风险，降低多样化投资的门槛；有利于进一步增强证券经营机构服务投资者的能力。下一步，证监会将按照《指引》以及相关法律的要求支持行业推出FOF。而早在2015年，建信基金便已组建FOF投资团队，截止目前，建信基金的FOF投资团队以量化投资管理团队为核心班底，覆盖量化对冲团队、商品期货团队、期权团队、基金研究团队，同时吸纳具备海外FOF投资管理经验的投资经理实现“强强联手”，目前建信基金已经成功上报首批公募FOF产品。

建信基金公募FOF蓄势待发

“FOF的配置标的来自资本市场，资产类别的种类繁多，都预示着FOF的投资管理强调团队作战。” 建信基金总裁特别助理、FOF业务领航者赵乐蜂出生于台湾，在美国获取MBA学位，先后从事12年的基金资产管理工作、8年的银行业财富管理工作以及多年的资产配置工作，亲历过各类资产的投资。

“对于普通投资者而言，大类资产市场表现轮动太快，很难抓住投资机遇。”赵乐峰表示，“买基金最怕是‘过山车’，上去下来，很难赚到钱。FOF的好处就是帮普通投资者做好投资组合管理同时解决择时难题；FOF的投资对象是大类资产，也不用太过于担心经济大势。”

建信基金将量化投资定位为公司FOF业务发展的基石,利用量化模型进行资产配置优化、组合动态调整和基金精选，通过纪律化和分散化投资避免情绪波动对组合运作的负面影响，力争获取长期稳健收益。据公司透露，FOF投资管理团队将利用量化工具通过多层次的量化模型、多角度的观察及海量数据的观察等，捕捉更多的投资机会；同时，及时快速地跟踪市场变化，不断发现能够提供超额收益的新的统计模型。

建信基金FOF产品投研负责人、量化衍生品及海外投资部总经理梁珉向记者介绍，建信基金的FOF业务是以资深量化团队为班底，这么做的原因在于，首先，海量基金产品背后蕴藏的是海量的数据，量化技术恰能高效地分析、处理这些数据，并通过大数据挖掘等先进手段去寻找到最客观、合理的基金甄选标准。其次，FOF的核心是资产配置，而资产配置本身就是一道“数学题”。每个投资者都希望在承担风险的同时，获得最大投资收益。而通过量化优化模型，可计算出最优的资产配置方案，为投资者获取最优收益奠定基础。最后，量化投资更加强调纪律性。严格的投资纪律有利于实现长期的资产配置目标，而客观的标准更能减少由情感因素所导致的不必要损失。

在量化投资团队的基础之上，建信基金还引进了海归FOF经理—王锐。在2015年加盟建信基金之前，王锐曾在美国 CLS Investment 担任了5年的高级分析师和投资经理。在此期间，他管理总市值数亿美元的公募FOF产品并取得较为优秀的投资管理业绩。“我们引进优秀人才，借鉴国际先进经验，不断优化团队成员，就是要避免一件事——用做股票组合的惯性思维去做基金组合。”梁珉说。

建信基金FOF产品的核心策略是,在控制风险的基础上，实现多元资产配置下的最优收益。梁珉认为，要实现这一策略目标，至少要做好以下几个方面的准备。

一是合理的资产配置。从长期来看，相比传统的择时，通过分散化的资产配置能更有效控制产品风险。建信基金将利用自主研发的优化配置模型，对10类不同风险类别的资产进行战略性配置，这一配置方案将决定产品的基本风险收益属性。

二是基金筛选。基金筛选的本质其实是对基金经理的选择。而基金经理的投资风格、投资能力等重要信息都会隐含在基金产品的历史数据之中。过去的一年多，建信基金已经完成基金经理数据库的建立，通过量化、客观的筛选体系，去寻找具备长期稳定超额收益能力的基金经理。

三是持续优化。市场的阶段性波动会影响各类资产的强弱关系。在战略资产配置之上，定期的战术调整也必不可少。建信基金研发自主知识产权的动量模型和风格轮动模型，通过这些模型对组合中各类资产的强弱关系进行判断，并定期对配置比例进行适度调整与再平衡。

在FOF产品线设计方面，梁珉表示，建信基金首先布局以目标风险控制为基础并加载养老概念的系列FOF产品。值得一提的是，该系列产品的一大特色在于，将根据风险的高中低，明确产品的波动率与最大回撤控制目标。并在此基础上根据量化模型进行资产配置，构建适合养老金投资的优秀基金组合。

“打造适合养老金投资的FOF产品是建信基金的确定方向之一。”梁珉说。事实上，美国的经验显示，养老金是FOF极为重要的资金来源，并促进了FOF产业的快速发展。随着中国养老金改革的深化，未来十年中国养老金规模平均增长速度将超过15%，预计到2025年总规模有望达到人民币45万亿，届时FOF产业规模将突破2万亿。打造具有养老概念的FOF产品线，建信基金具备股东优势和产品优势。作为中国建设银行旗下的基金公司，建信基金的债券投资实力强劲，产品丰富，可以满足中低风险FOF产品的配置需求。同时，公司外方股东美国信安金融集团是全球领先的养老解决方案提供商，业务范围涵盖资产管理、退休金管理、保险解决方案等，其在养老金管理领域的丰富经验和全球资产配置能力能够有效助力建信基金的养老金FOF产品发展。

“再好的矛也需要经过盾的考验，才能真正证明它的锋利”，建信基金FOF业务策略体系将通过实战的磨合与优化，迎接市场的考验。

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何谓FOF——基金中基金，是指以基金为主要投资标的的证券投资基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，是一种结合了基金产品创新和销售渠道创新的新品种，可进一步分散投资风险、优化资产配置，降低多样化基金投资门槛。根据中国证监会《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》规定，FOF是将80%以上的基金资产投资于公募基金份额的基金。FOF 持有单只基金的市值不得高于FOF 资产净值的20%，且不得持有其他FOF；除ETF 联接基金外，同一管理人管理的全部FOF 持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20％。

美国FOF市场的发展

FOF起源于美国，从FOF发行机构的角度来看，1985年3月，美国市场第一只真正意义上的FOF由先锋基金率先推出。此后的15年间，发行FOF的资产管理机构增加至37家，FOF基金数量在1999年底增至124只，资产管理规模为433亿美元。1999年末近90%的资产集中在前十大FOF公司。其中，前三大公司分别为先锋、普信、富达。1990年美国市场仅有20只FOF基金，管理总资产为14亿美元。2002年以来，美国FOF快速发展，总规模从2002年的689.6亿美元一举上涨到2015年的17216.2亿美元，并且除2008年金融危机以外，其余年份均保持增长；同时FOF的总数量也从2002的268只上涨至2015年的1404只。

在美国FOF发展过程中，有一个数据值得注意。那就是，公募基金在市场中占据着主体的地位，但在发展速度上，美国FOF基金要远超公募基金行业的平均水平。这说明，在过去的20多年里，美国公募行业自身的大发展为公募FOF的爆发提供了肥沃的土壤，也是后者腾飞的前提条件。从公募基金的数量来看，1990年美国的公募基金数量就已经超过了3000只，之后随着美国牛市的进展，基金数量不断攀升，并在2001年创下8305只的历史记录，虽然基金的数量随后减少，不过依然保持在可观的水平。更加重要的是，从1999年开始，美国市场上公募基金的数量就一直比股票还要多，并且二者之间的差距呈扩大趋势。在这种情况下，以公募基金为对象构建投资组合的FOF的出现和发展可以说是一个自然而然的结果。还有分析认为，美国FOF基金的迅速发展也受益于美国养老金制度的改革，而FOF基金恰恰迎合了以401（K）计划为代表的养老金参与者的资产配置需求。美国生命周期基金是美国FOF发展的重要推动力量，资管管理规模也是占FOF最大的基金。根据美国投资公司协会的最新2015年报告，截止2015年，在近10年中，生命周期基金获得了4330亿美元的资金净流入。在2014年，生命周期基金的净流入额就高达450亿美元，累计资产总额达7030亿美元。根据晨星数据显示，生命周期基金及生活方式基金，其管理规模占FOF基金总量的40%左右。

目前，从美国市场上FOF基金的投资标的来看，主要分股票型FOF以及债券混合型FOF。基金规模方面，当前美国市场上债券混合型FOF的规模占比超过90%，远远超过股票型FOF；资金净流入方面，债券混合型FOF同样远大于股票型FOF。经典目标日期FOF基金——Vanguard Target Retirement 2025 Fund Investor Shares(VTTVX)是当前全球市场上最大的FOF基金，是一个满足退休养老需求的投资基金。随着退休日期的临近，该基金的投资风格将逐渐趋于保守，基金资产的债券类资产配置比例将随之增加。该基金采用内部管理+内部基金的运作模式，因此年总费用仅为0.15%。根据2016年4月底的数据，该基金资产总规模为303亿美元。

对于国内市场而言，养老金以及社保的参与同样对于FOF的发展具有重要的意义。随着“新国九条”等顶层设计的逐步落实，保险机构、养老金、以及社保的参与将使得FOF在未来在国内市场也能有较大的发展空间。

王锐观点：FOF投资关键在于资产配置

根据银河证券统计数据显示，截至2016年12月底，境内公募基金超3800只，面对数千只待选投资标的，公募FOF管理人如何从中优选并组建满足各类投资人风险偏好的配置方案，其中大有学问，这不仅要善于“慧眼识基”，还要动态调整配置策略。

“构造优秀的基金组合目前面对六大难题：基金数量和分类繁多；回撤控制严格的混合型基金不足；基金排名不稳定；基金经理羊群效应明显；基金经理跳槽及大类资产排名轮动加快。”建信基金FOF投资团队核心成员王锐如是说。

王锐曾于2009年至2014年，在CLS Investment 担任高级分析师，先后用量化工具与基金经理共同管理总市值数亿美元的公募FOF产品；独立管理以美国知名公募基金为投资工具、总值为过亿美元的私人客户退休投资账户；于2015年加入建信基金管理公司FOF投资管理团队。

在王锐看来，海外FOF并不是简单的基金堆砌，如何平衡风险与收益？王锐认为，FOF坚持资产配置是长期稳定收益的来源，通过分散投资于各类基金平滑组合波动率, 从而为客户获取长期稳健收益。“FOF资产池里既包括股票（海内外）基金，也包括债券基金，还包括黄金基金以及另类资产投资基金，可有效对冲市场风险。”

据王锐介绍，建信基金FOF投资管理团队定期都要对核心池基金信息跟踪，包括基金规模、基金经理变更、基金经理及基金公司风险事件等，对核心池基金超额收益情况跟踪，每季度进行重新评判。“我们对基金经理的评估最核心的指标是超额收益，比如过去收益排名靠前，但超额收益大起大落，这样的基金很可能会被我们换掉。”王锐称，这种对基金经理的评估也是持续性的。

FOF的投资组合构建并非一劳永逸，依据宏观经济环境、大类资产市场表现等多重因素，采用定量与定性相结合的办法对投资组合进行动态调整以实现预期收益与投资风险的平衡。