证监会主席背书的3600ing

■　益智

去年2月我在熔断行情之后一直在喊上证综指3600ing，那时正在2700点至2600多点徘徊，而被西方传统经济理论洗脑的许多人看到2300点甚至2000点以下，当时的实体经济困难与所谓晴雨表的螺旋式暴跌趋势着实吓人，然而当时我在各种演讲文章乃至微信群朋友圈中提出2016年能够摸到3600点，整个过程就是3600ing，许多人会一脸凝重地摆事实讲道理，用感同身受的经济转型中的困苦来反驳我，虽然我只能自己心里窃笑，但也孤掌难鸣。现在一年之后已经3200多点，经济形势似乎还是一直那么困难，美国还每个月威胁加息，但期间不但没有到过2600点以下，2016年四季度还一度摸高3300点，涨幅高达约700点。

有好事者问我为啥2016年没有到3600点。的确，我在去年本栏目的一篇文章里曾经很明确地指出，每年年底的指数位第二年的某一天一定会摸到，世界各地股市任何年度的实证数据都支持这一结论，除非有巨大的黑天鹅出现。2015年12月上证综指收在3600点左右，所以2016年必然有一天会摸到3600点，因此在2016年喊3600ing是基于科学的理性判断。各位注意，2016年开盘就来了一只巨大的黑天鹅，那就是熔断，这只黑天鹅让中国股市史无前例地一天只开市半个小时，让许多证券从业人员刚刚上班就可以下班了，以至于回家发现了许多隔壁老王；这只黑天鹅让上证综指短短一个多月就在相对低位又暴跌了近1000点，从3600点下探到2600多点；这只黑天鹅让一生最大的成就是找到集美貌与才干于一身的同学老婆的证监会肖主席突然下课，终于摆脱了繁忙公务，圆了与美女夫人长相厮守的夙愿，肖主席家的隔壁老王再也没有任何机会。除了“熔断”这只巨大的黑天鹅，2016年可以说是小黑天鹅不断，但其实还有一只更加硕大无比的黑天鹅在空中盘旋扑扇着翅膀，暂且按下不表。

说到这里，大家一定觉得我在狡辩，明明没有到3600点嘛，其实我的重点在于3600ing，就像当初五月天所唱的“恋爱ing”。Ing是英文里面的现在进行时态，所以我一直表达的是2016年一定会向3600点进军的，这个论调是为了阻击2600点时疯狂叫嚣的2300点甚至要破2000点的恐怖言论，当钻牛角尖者说3600点会到谁都知道，5年10年内肯定会到，于是追问我何时能够到，我基于科学实证研究，便满怀信心地说，当然是2016年呀，实际的指数也确实争气，四季度一度越过3300点，最悲观时的2600点底线不但没有破过，半年多涨了约700点，这难道不是3600ing而是2000ing吗？在如此悲观动荡的市场中，居然有如此涨幅，中间还夹杂着许多小盘股翻倍行情乃至妖股的几倍行情，可以说3600ing是一盏指路明灯。

但为何最终没有在2016年摸到过3600点呢？期间涨幅只有7折便夭折，这是为啥尼？其实盘旋在中国股市上空的巨型黑天鹅就是“养老金入市”，中国的401K计划。这只黑天鹅带着特大利好的伪装，但如此巨量的关系国计民生的资金要入市，唯一的合理行为就是在不破坏股市信心的基础上放缓上涨节奏，一旦有抢筹迹象便以各种由头打压，顺便整肃市场纲纪，让养老金能够比较从容地在市场底部拿到足够的底仓。在这方面证监会掌门接班人刘主席贡献良多。刚刚接手烂摊子时刘主席非常低调，似乎是个无为而治者，股市也不顾什么实体经济慢慢回稳，其间保险资金（类似于市场化得养老金）感觉到资产荒以及通货膨胀的压力，抢盘建仓，同时也夹杂着许多小动作利用巨额资金高抛低吸操纵市场，对散户“吸血扒皮”，造成了许多妖股，把自己变成了“妖精”和“野蛮人”。上证综指从2600多点休养生息到达了3100点左右，经过半年潜心调研的主席突然发招，2016年9月初说要股市扶贫，500多个国家贫困县企业IPO可以不排队，引来复旦谢教授破口大骂，但向下跳空的股市扶贫缺口导致为期一个月100多点的调整，之后又缓缓上攻创出3300点年内新高。12月初，经过调研对股市流氓行径深恶痛绝的刘主席痛斥一些机构为野蛮人妖精，结果一个妖精缺口导致为期一个半月260点左右的调整，如果没有这两次缺口以及2个半月的360点调整，2016年3600点早就达到啦，所以为了给养老金入市保驾护航，监管机构用心良苦，一石数鸟，既整肃了市场纲纪，又维持了市场的融资功能，还贯彻了党中央的悲悯慈善的精准扶贫精神。然而尽管棋高数招，养老金入市却逃不过巨型黑天鹅的嫌疑。

2017年春节过后，果然各省的养老金已经集结了3600亿，似乎先头部队已经跃跃欲试，也暗暗映射着3600ing。扫除了股市害人精寄生虫，置换入涉及千家万户的保命养老钱后，大慢牛及其趋势就是大概率事件，世界上最发达的美国股市和最落后的巴基斯坦股市走势就是榜样，前者从2008年金融危机最低6000多点到现在已经迭创200多年新高21000点，后者则从当时不到1万点天天涨到现在的4万多点，前者通过虚拟经济把实体经济从泥沼中拉出，后者则维持了政权的稳定。有一件趣事，我国的三大证券交易所入股了巴基斯坦证券交易所30%股权，估计是为了践行一带一路战略，巴方还要学习我国证券市场管理的经验，我的回答是，我们先把自己的大慢牛走好再为人师。

刘主席的一段点评股市预测的话我非常赞同：“网上预测股票预测到个位数，股指能预测到个位数，我是学工程的，都想不到。一出差晚上就睡不着，电视里操着各种方言的各种预测，什么2673点，什么今年要到3284，这种分析师我们将来就得有一些措施，你按50点预测还算是贴点谱，怎么可能预测到个位数？现在可能点击率决定他在公司是不是经济学家，黑哨几年没打，又出来了，好政策也被黑哨吹歪了，全世界也没见（像我们这样）个别券商经济学家这么胡说八道。”我从去年2600多点开始嚷嚷3600ing，预测口径高达1000点，现在继续嚷嚷3600ing，口径还保持着400点，应该符合主席的科学精神。没有想到的是，前些天美国股市连续十几天创历史新高到达21000点时，巴菲特跑出来说道琼斯指数10万点ing，我只能窃笑股神学我但用力用过了头。

有好事者一定会追问我3600何时到，既然是五月天唱的“恋爱ing”，那么应该今年5月可以到吧，后面接着的那句歌词是HAPPY-ING，所以3600ing，快乐ing，注意，向上的趋势才是重要的，过程才是快乐的。

于2017年两会

（作者为浙江财经大学证券期货研究中心主任，金融学教授，经济学博士）

 

 

建信基金梁珉：追求多元配置最优收益  打造养老特色FOF

随着公募FOF的脚步越来越近，各大基金公司在这一公募“新品种”上的产品布局与投资策略尤为引人关注。近日，建信基金FOF业务投研负责人、量化衍生品及海外投资部总经理梁珉表示，经过一年多的精心准备与打磨，建信基金量化团队与海外FOF投资精英实现“强强联手”，以实现多元资产配置下的最优收益为核心策略，为投资者打造具有“养老”特色的FOF产品。

多元配置追求投资最优收益

梁珉表示，公募FOF的推出“正逢其时”，能有效解决投资者“选择难”、“配置难”和“坚持难”问题，不过，如何真正解决好这“三难”问题，仍是各家基金公司的重要课题。目前，建信基金已做好充足准备，未来公司公募FOF产品的核心策略就是在控制风险的基础上，从三方面来实现多元资产配置下的最优收益。

首先，多元合理地配置资产。从长期来看，相比传统的择时，通过分散化的资产配置能更有效控制产品风险。建信基金将利用自主研发的优化配置模型，对10类不同风险类别的资产进行战略性配置，这一配置方案将决定产品的基本风险收益属性。

其次，筛选优质基金。基金筛选的本质其实是对基金经理的选择。而基金经理的投资风格、投资能力等重要信息都会隐含在基金产品的历史数据之中。过去的一年多，建信基金已经完成基金经理数据库的建立，通过量化、客观的筛选体系，去寻找具备长期稳定获取超额收益能力的基金经理。

最后，借助模型进行持续优化。市场的阶段性波动会影响各类资产的强弱关系。在战略资产配置之上，定期的战术调整也必不可少。建信基金研发自主知识产权的动量模型和风格轮动模型，通过这些模型对组合中各类资产的强弱关系进行判断，并定期对配置比例进行适度调整与再平衡。

打造“养老”特色FOF产品

谈及FOF产品线设计，梁珉透露，建信基金将首先布局以目标风险控制为基础并加载养老概念的系列FOF产品。该系列产品的一大特色在于，将根据风险的高中低，明确产品的波动率与最大回撤控制目标。并在此基础上根据量化模型进行资产配置，构建适合养老金投资的优秀基金组合。

梁珉进一步表示，打造具有养老概念的FOF产品线，建信基金具备股东优势和产品优势。作为中国建设银行旗下的基金公司，建信基金的债券投资实力强劲，产品丰富，可以满足中低风险FOF产品的配置需求。同时，公司外方股东美国信安金融集团是全球领先的养老解决方案提供商，其在养老金管理领域的丰富经验和全球资产配置能力，能够有效助力建信基金的养老金FOF产品发展。

 

 

80后股基冠军的“千里之行”

与生俱来的严谨缜密，配以80后积极开放的投资心态，这就是周应波，一位偏稳健的新兴产业投资者。

2015年末，这位80后理工男初涉公募基金管理，便在业内崭露头角：根据银河证券数据统计，截至2月17日，由他管理的中欧时代先锋过去一年收获了32.54%的净值增长，成为105只同类标准股票型基金的冠军。

谈及自己把握行情脉络及市场主题的秘诀，周应波认为这与“止盈思维”和良好的投资习惯密不可分。

止盈思维-积跬步者至千里

荀子云：积土成山，风雨兴焉；积水成渊，蛟龙生焉；积善成德，而神明自得，圣心备焉。或许正因为生逢弱市，中欧时代先锋的成长轨迹中渗透着周应波的“止盈思维”。在成立后的一年多里，这只发起式基金4度分红，累计每10份沉淀收益2.12元。

翻阅公开资料可以发现，早在2015年12月15日，刚刚满月的中欧时代先锋就每10份分红0.8元。在分红后的一个半月内，上证综指从3500点下探至2700点附近，并经历熔断洗礼。2016年6月15日、8月18日、11月21日，该基金又相继每10份分红0.5元、0.42元和0.4元。在完成第四次分红后的28个交易日内，股指再次下探百余点，正是及时止盈的策略，使周应波为投资者保留下了更多的收获。

“要基于市场定价，到了预设的价格区间，发现出现泡沫，就得及时止盈。”在管理公募基金之前，周应波曾担任专户投资经理，同样表现出色。用他自己的话归纳，即是：可以少赚一点，但是不能多赔。而这些关于“止盈”的投资逻辑，大抵成型于他管理专户的过程中。

正所谓“兵无常势，水无常形；能因敌变化而取胜者，谓之神。”资本市场虽少见股神，但只要大概率上能对趋势做出较为准确的预判，并懂得及时止盈，落袋为安，长此以往，便能积累下不错的收益。

善于学习-冥冥之志者昭昭之明

在周应波看来，80后基金经理的优势，在于尚未形成既定或固有的投资风格，往往心态开放，精力充沛，善于在变化中学习。而谈及自己把握行情脉络及市场主题的秘诀，他认为和良好的投资习惯密不可分。

“每个月都会对自己前一阶段的配置方向做一些反思和对比，比如对比自己所研究的投资方向和市场走势之间的差异。此外，还会对市场估值做一个持续动态的跟踪，这个习惯有助于判断市场风格切换。”2016年上半年，周应波准确把握了新能源汽车板块的机会、及时出击，最终收获成功，也正是源于他在该领域不断地深耕积累，持续学习。

故无冥冥之志者，无昭昭之明；无惛惛之事者，无赫赫之功。在北京大学攻读研究生时，周应波主修“控制理论与控制工程”，由此坚持下严谨缜密的作风。比如在对新兴产业的投资上，他会选择在“可把握的成长期”介入，而不会过早的在萌芽和培育期就投资。具体到操作中，他也比较注意不同行业和个股之间的配套，尽量让整个组合显得比较平衡，以降低遭遇黑天鹅的概率。

• 市场观点

2017年市场将以震荡为主，周应波表示更看好今年一季度和四季度的行情。一季度宏观经济回升趋势有望继续，而通胀压力可能还不大，进出口增速、企业利润等指标前景均较好。四季度则将召开“十九大”，各项重大改革政策预计会随之推出，市场对于改革的预期或将受到提振。

在具体投资机会的把握上，他认为应当根据宏观经济和市场环境变化寻找最契合的板块和行业。可以关注供给侧改革、国企改革、行业集中化趋势等方面的结构性机会。

 

 

股市“东风”来  养老金入市大幕拉开

盼望着，盼望着，A股的一股东风在阳春三月之前来了，养老金入市的脚步终于走近了。日前，人力资源和社会保障部相关负责人表示，目前已有包括北京、上海在内的7省市，涉及3600亿元的基本养老保险基金开始委托进行投资运营，养老金探路之旅即将启程。3600亿元养老金入市开启了一个新时代，这意味着养老保险基金突破了原来只存国有银行和买国债的限制，为养老保险基金的保值增值实实在在打开了通道。

回顾我国养老金的入市之路可谓是一波三折。早在2011年，养老金入市就被提上过议程，各方就“养老金入市是福是祸”这个问题争论不休。支持者认为，将养老金投资于市场，既可以实现保值增值，也可以起到稳定市场的作用，况且养老金入市在国外已有先例。反对者认为，养老金向来是老百姓的“养命钱”，首要坚持的原则就是安全性，而A股风险太高，养老金入市或面临亏损。

客观来说，养老金入市有利有弊，但这一选择似乎是大势所趋。首先，我国养老保险参保范围在逐年扩大。如据人力资源和社会保障部统计，2016年城镇职工基本养老保险参保人数为37862万人，同比增长7%；基金收入为34531.9亿元，同比增长18%；基金支出为31576亿元，同比增长22%。此外，随着覆盖城乡居民社会保险体系的建立和完善，加之我国人口老龄化高峰的日益临近，基本养老金的支付压力持续加大，对于养老金进行投资保值的需求也在不断提升，从这方面来说，养老基金进行市场化、多元化投资运营是形势发展的客观要求。

泰达宏利基金认为，首批入市的养老金带有“试水”的意味，但其潜力以及对市场所产生的作用是值得期待的。对股市而言，养老金入市意味着新鲜血液的涌入，养老金将成为A股长期投资资金的一个分支，在维护市场稳定方面将发挥积极作用。对投资者而言，养老金入市有利于提升其对股市的信心。此外，泰达宏利基金认为，养老金入市对股市的影响是长期的，而不是短期的，因为养老金入市的目的是持续增值，所以更多可能是中长线持有具备投资价值的股票。

那哪些股票会获得养老金的青睐呢？业内人士预测，养老金的投资风格将会更多类似于社保基金，其风险偏好较低，稳健运作是基础。泰达宏利基金认为，本着资金的安全性来说，业绩优良的蓝筹股和白马股应该会被列入配置名单。

 

 

2017年A股市场投资策略

■　曾国富

一、回顾与展望

2016年的A股市场行情再次一波三折。在熔断机制和汇率贬值冲击下，股市在1、2月份出现一轮快速杀跌行情；其后市场逐渐缓慢回升，并主要体现为结构性行情，上半年新能源汽车、稀土和次新股领涨，下半年则供给侧改革和低估值蓝筹上行；进入12月份，在通胀预期上行和资金边际收紧影响下，市场再现一轮杀跌，创业板再次领跌。上证综指2016全年下跌12.31%，创业板指下跌27.71% 。

展望2017年，预计国内经济增长仍存下行压力，财政支出继续加码，但通胀预期有所上升，货币政策将趋于中性。A股市场可能将主要受国内政策变化和海外事件传导驱动而继续呈现宽幅震荡格局，业绩稳定类品种有望成为全年的配置方向，而政策变化和海外传导可能是重要的阶段性投资线索。

二、未来经济环境

中国的经济增长在2016年有所企稳，但在2017年整体仍面临一定的下行压力，基建投资仍需发力；原油价格的上涨导致通胀预期有所上升，但通胀压力仍处可控范围之内；而受通胀预期和汇率稳定等因素影响，预计2017年的货币政策将维持相对中性。

美国新任总统特朗普在2017年上任之后，美国与中国的新型互动关系需要重新构建，中美在汇率和贸易等领域的博弈，以及美联储的加息频率等问题可能是2017年中国在外围面临潜在的最大干扰因素。

三、市场预期变化

由于对经济前景的悲观预期有所修正，证券分析师在过去的半年中对企业的盈利预测进行了小幅上调。从历史TTM估值水平来看，市场估值水平相对合理。当前全部A股的加权静态市盈率在18.8倍左右，在历史均值附近。从结构来看，市场估值水平依旧分化。金融地产等板块的估值水平仍相对较低。股票市场的结构性泡沫依然存在，中小板和创业板的估值水平仍然偏高，其中隐含的利润增长率过于乐观。

四、市场趋势展望

2017年，国内经济增长下行压力仍存，财政支出仍需加码、通胀预期有所提升，货币政策可能将趋于中性。在此背景之下，国内重大的政策变化和海外重大事件的传导对国内资本市场的冲击将较为明显，并驱动股市继续呈现出鲜明的波段性特征。虽然2017年可能将面临较多的不确定性因素的扰动，但业绩成长稳定的价值类股有望穿越波动，获取稳定的业绩增长收益，因此建议将估值合理的消费类股和优质成长股作为贯穿全年的战略性配置。而在经济波动趋缓的背景下，政策变化和外围传导将成为重要的投资线索，国企改革、供给侧改革、一带一路、PPP等都是值得重视的政策主题方向；而外围原油价格的持续上涨将带动通胀预期上升，并带来石油石化、基础化工和相关产业链的投资机会。

（作者为信达澳银基金公司公募投资总部副总监、基金经理）