■　邱新红

2017年一季度，受益于上游供需结构的改善，大宗商品价格中枢回盛，生产部门复苏，基建投资年初大幅增长，带动经济改善。房地产市场开年逐渐回温，1-2月房地产投资同比增长8.9%，商品房销售面积同比增长25%。但预计未来经济向上超预期的空间和概率会下降。

最新热点雄安新区的正式起航，国内基建和PPP建设，将继续保持较快增速。随着地方政府换届结束，座次排定，财政更加积极，国有企业参与PPP建设热情也进一步高涨，与ABS等证券化产品和结构融资方式的结合将催生PPP进一步发展和落地。十九大后的政治格局影响将更加深远，工作重心对实体经济的关注和内生经济结构的执行力度将更加有效，经济结构改革和国有企业改革等系列配套措施和力度将进一步加大。基本面L型的底部存在较强的复苏改善预期。

原油价格的上涨导致通胀预期有所上升，但通胀压力仍处可控范围之内；而受通胀预期和汇率稳定等因素影响，预计2017年的货币政策将维持相对中性。

美国新任总统上任之后，美国与中国的新型互动关系需要重新构建。国际地缘政治风险上升会导致投资者风险偏好发生一定变化。年内美联储预计最多加息3次，但当前美债收益率、美元指数水平基本已经反映这一较为乐观的预期，未来美国加息路径仍面临不确定性，美元指数、美债收益率上行乏力；同时我国国际收支结构趋势性改善，央行对汇率的双向管理能力增强，人民币汇率预计将维持稳定，预计2017年底人民币兑美元汇率在6.9-7.0左右。美联储预期内的加息对人民币汇率、国际收支、国内资金面和债市的影响均将大大弱于2015-2016年。

由于今年是我国银行业第一次实施表内和表外理财合并考核MPA，加上去年一季度的低基数，所有银行都感受到今年MPA 的考核压力很大，各类银行都尽最大努力来达标，尤其是控制资产规模的增长。当银行资产规模扩张明显放缓，息差持续压缩到低位，银行整体面临较大的业绩压力，最终可能会孕育一些反方向变动。

今年各种博弈增加的情况下，货币政策难以持续收紧。短期内而言，在MPA 考核过后，银行在季度初有喘息之机，会阶段性恢复资金和各项业务运作，因此债券的配置需求和额度也会有所释放。近期货币市场利率回落也降低了银行配债券的成本和机会成本。

而从债券市场本身来看，在债券收益率升高后，由于逼近贷款利率，发行债券的吸引力下降，导致不少企业转向通过贷款融资，信用债净增量也因此连续下滑。利率债本身也有所影响。比如政策性银行债券融资利率与其贷款利率的息差明显缩小，导致其发债动力下降。地方政府过去所发行的置换类地方债，之前由于债券收益率较低，置换贷款和非标能节省不少融资成本，发行置换类地方债的动力较强，但现在来看，随着地方债收益率上升，置换存量资产所节省的成本不那么明显，发行动力也随之下降。债券市场融资功能的体现也会某种程度上制约货币政策进一步收紧。

（作者为信达澳银基金专户理财事业一部投资总监，卡内基梅隆大学计算金融专业硕士，南京大学物理学士，证券从业15年）