问：市面上的量化策略大体相似，收益差异的关键点是什么？

叶乐天：可能你的观察还是有点偏差。因为量化策略的本质还是有很大不同的，量化基金的背后是模型，模型的背后是人，不同人构建的量化投资模型是不一样的，具体来说，每个人对于量化投资模型的框架和量化投资模型细节的理解都是有所区别的。公募量化基金中大概80%、90%都用的是多因子量化选股模型，但实际上在数据处理，模型筛选以及因子筛选和因子的加强以及构建投资组合等方面，都有很多的学问，收益差异非常大。像成熟市场的经验来看，就是说指数相当于代表市场中位数的水平，做指数增强的，有一半好于指数，一半差于指数，这是很正常的情况。

问：建信中证500指数增强基金是指数增强基金，最近一年中证500指数的收益率是15.99%，基金的收益率是37.90%。如此明显的超额收益，有没有什么特殊的时点原因？基金经理怎么评价这种超额收益的可持续性？另外，在选择指数基金时，是不是该优选超额收益较大的基金？量化交易策略的基金，会不会换仓比普通基金频繁，交易成本比较高？

叶乐天：建信中证500指数增强基金的超额收益并不只是最近一年表现出来的，它成立有三年多，wind数据显示，截至2017年3月20日，它的绝对收益是141.82%，同期指数的涨幅是67.37%，即相对指数的超额收益是74.45%，而且不管是哪一年，它都是跑赢指数的，最近大概20个月，每个月都跑赢指数，并没有一个特殊的时点原因，我们追求的是不管市场怎么样，都能跑赢市场。这种超额收益的可持续性应该是要远好于主动基金的超额收益可持续性。只有超额收益稳定的基金才是可以累积的，如果是长期投资的话，超额收益较大的基金给投资者带来的复利效应也会非常大。

量化交易策略的基金，一般来说比普通基金的交易要稍微频繁一点，因为它可能涉及到更多技术面的因子。但是，一个好的量化基金，它会去主动控制换手率，比如建信中证500指数增强基金的换手率跟普通基金只是略高一点，因为我们对换手率有很明确的控制，会通过综合评价收益跟换手带来的成本之间的关系找到一个最优点。

问：量化产品今年到目前为止，普遍业绩一般。是否市场已经过于拥挤影响各种策略？是否大家的之前策略过于重小盘股，在今年的市场风格转化中跑输？今年哪种量化策略，有可能获得超额收益？量化策略如何止损，如何止盈，如何择时？

叶乐天：这跟市场上绝大多数的量化基金采用的方法，以及目前的市场环境有很大关系。据我所知，目前很多主动量化基金它采用的方式都是偏小盘股的策略，会有很大的风格偏离。从去年年底到今年年初，小盘股有一个比较大的回撤，导致这些量化基金表现都普遍表现不理想。我们有很好的风险模型控制，策略不一样，今年的业绩能有效的跑赢指数。所以不能说市场过于拥挤导致这个策略受到影响，而是因为有些策略过于偏重市场风格，使得在市场风格突变的时候，策略有效性会有大幅衰减。更分散的量化策略，以及更稳健的做一个风险中性化处理的量化策略，它的超额收益会更稳健。

量化选股的方式大家都不一样，只要有风格暴露的，市场风格的切换会很不利。在风格暴露的时候，它就需要有一个止损策略还有一个止盈策略，但择时基本上就像一个圣杯，比较难以做到。对于我来说，不建议做风格暴露的，而是做一些细微的细节上的选择，这样业绩会比较平稳。我个人的原则，我们不追求一夜暴富，而是细水长流，每天跑赢一点。

（叶乐天先生，金融工程及指数投资部总经理助理，硕士）