■　金研

日前，外管局公布了《2016年中国国际收支报告》。整体来看，我国国际收支状况依然稳健。一方面，经常账户顺差仍处于合理水平，全年顺差1964亿美元，与GDP之比为1.8%；另一方面，跨境资本流出压力总体有所缓解，非储备性质的金融账户逆差4170亿美元，较2015年下降4.02%。从2016年我国的国际收支状况来看，积极因素逐渐累积，但隐忧仍存。

一、积极因素

1.货物贸易保持较大顺差

按国际收支统计口径，2016年，我国货物贸易出口19895亿美元，进口14954亿美元，同比分别下降7.15%和5.1%；顺差4941亿美元，虽然较上年的历史高位下降14.25%，但仍显著高于2014年度及以前各年度水平。

2.对外负债再现净流入

2015年，受美元走强、相应人民币承压，以及我国经济新常态等因素影响，外国来华直接投资、证券投资和其他投资等外来投资（即对外负债）净流出1010亿美元，为1982年来首次出现净流出情况。2016年，情况出现明显好转，该数据转为净流入2441亿美元。

首先，境外对我国证券投资大幅增加。2016年，我国进一步放开境外投资者投资银行间债券市场，实施QFII外汇管理改革，放宽其投资额度限制，便利资金汇出入等，跨境资金流入渠道持续扩大。境外证券投资净流入412亿美元，较2015年增长逾五倍。债券投资由2015年的流出82亿美元转为流入223亿美元是带动境外对我国证券投资大增的主要原因。

其次，其他投资对外负债转为净流入。2015年，市场对人民币单边贬值预期浓厚，企业为降低汇率波动风险，加速偿还对外借款，加之非居民人民币存款大规模下降，双重作用下，我国其他投资项下对外负债净流出3515亿美元。2016年，随着企业前期外债去杠杆化告一段落，企业利用外债开始回升，后三个季度境外贷款资金均呈现净流入，全年境外贷款净流出196亿美元，同比缩窄88.26%，加之我国吸收的货币和存款类资金从上年的净流出1226亿美元转为净流入102亿美元，因此，其他投资项下对外负债转为净流入301亿美元。

二、隐忧仍存

1.旅行支出进一步增加

由于我国并未公布个人结售汇的情况，我们用经常项目下旅行项作为替代指标来大致衡量个人层面的资本外流压力。在2014年人民币单边升值预期被打破甚至出现贬值预期后，我国旅游项目对外支出非但没有减少，反而以更快的速度增长，其增速已经超过了正常旅游发展所能解释的范围。2016年，尽管旅行支出增速比上年下降5.37个百分点，但仍增长4.52%，在目前千亿的量级上，对应了113亿美元逆差的扩大。不排除数据中混杂了“以旅行之名，行投资之实”的交易。

2.境内市场主体继续增持境外资产

直接投资资产快速累积。2014年，我国对外直接投资资产首次突破千亿级别。2016年，这一指标达到2172亿美元，同比增加24.55%。理论上，直接投资属于中长期资本流动，应该相对稳定。但是近年来，其季度均值从2014年的308亿美元跳升至2016年的543亿美元，背后的原因已经不是能用企业的全球化布局来全部解释的了。一是可能存在部分企业盲目地海外并购，而没有经过审慎的市场分析和有效的业务整合；二是不排除部分企业通过对外直接投资渠道进行非正常的投资行为。

对外证券投资净流出继续增长。2016年，我国对外证券投资净流出1034亿美元，较上年增长41.23%。主要是金融机构对外债务证券投资大幅攀升，2016年净流出规模为482亿美元，增长51%。

其他投资项下对外资本输出继续增加。2016年，我国其他投资项下对外资本输出净增加3336亿美元，较上年增长逾三倍。主要体现为对外贷款和贸易信贷的增加。其中，对外贷款增加141.7%至1147亿美元，贸易信贷增长119.29%至1008亿美元。

2017年，我国国际收支预计仍将延续“经常项目顺差，不含储备资产的资本和金融账户逆差”的格局。尽管存在潜在的贸易摩擦风险，但全球经济整体企稳，外需恢复，有利于我国出口增长，而进口规模有望趋向基本稳定。因此，预计货物贸易仍将保持一定规模的顺差。同时，服务贸易逆差有望企稳。我国的服务贸易项下资金流出逾六成来自旅游支出。但随着我国经济企稳，汇率稳定，旅行项下的非理性增长也逐渐得到抑制，加之外管局采用了新的旅行支出统计方法，可以剔除部分混杂在旅行项下的投资交易，旅行项目的逆差将企稳回升。

而随着我国出台的一系列扩大对外开放积极利用外资政策的落实，将会推动资本流入，不含储备资产的资本和金融账户逆差有望收窄。同时，在经历了短期快速增长后，企业对外直接投资将更加理性。但是考虑到2016年频繁触发的黑天鹅事件，而今年又适逢欧洲多个国家大选，英国正式启动脱欧进程，美国特朗普政府政策调整等，国际环境不稳定、不确定因素仍较多，可能造成市场情绪多变，引起我国跨境资金流动阶段性波动。