■　韩会师

今年初曾和几位网友打赌2017年我国的外汇储备不会低于2.8万亿美元，最低也会在2.75万亿以上，当然赌注不大，只是一顿快餐的钱，现在看来笔者赢得这场赌局的概率越来越大了。

4月外汇储备连续第三个月反弹，报30295亿美元，较3月上升204亿美元。根据笔者测算，其中因美元贬值导致的非美资产汇率重估升值大约贡献了150-170亿美元。再考虑到影响外汇储备波动的其他因素，比如债券市场价格波动、利息收入等，4月份真正由于结售汇顺差，也就是资本内流导致的外汇储备增长可能很少，甚至不能排除4月银行结售汇仍然是小幅度逆差的可能。

尽管这204亿美元的储备上升可能并非资本恢复流入所致，但从数据上看，这的确对人民币是个利好消息，当然对笔者赢得赌局也帮助不小?

但利好归利好，这和人民币是否会走强并没有直接关系。维持对美元双边汇率的平稳可能仍是未来一段时间的基本态势。

从中国外汇市场的主要交易群体——有跨境业务需求的企业财务总监们的角度看，虽然近期人民币利好消息不小，比如美元疲弱、外汇储备回升、结售汇逆差缩小等等，但让他们下定决心大举抛出美元的难度依然很大。

原因并不复杂，一朝被蛇咬十年怕井绳。

财务总监们最怕的就是刚刚结汇（卖出美元或其他外汇）或刚刚签署远期结汇合约，隔几天就遭遇一波人民币贬值，这意味着他们选择时机失误，没有卖到好价钱，这种心理上的挫败感是很强的（不在外汇圈里混的朋友可能很难体会这一点）。万一不幸遇到了一个比较“小气”的大老板，估计一顿臭骂是免不了的，甚至可能影响财务部门的奖金。

上述情况在过去3年里发生过很多次，比如2015年6、7月份，当时人民币在6.21附近横盘了3个月左右，很多企业觉得人民币的贬值空间应该不大了，所以加大了结汇力度，无论是即期结汇还是远期结汇签约规模都明显增加。但8.11人民币的一次性大幅贬值立即让这些财务总监们傻了眼。两天3%的贬值幅度意味着，如果他们能够等一等，也许汇兑收益就能让他们的出口收益翻一番。

经历了数次类似的打击之后，很多老财务们渐渐达成了共识，就是在情况不明朗的时候，尽可能拖延结汇时间，直到企业必须用钱周转的时候才结汇。因为这个策略可以免除自己看错市场的责任，基本确保不被老板指责。

如果仅从K线图上看，其实现在的人民币行情和8.11之前区别并不大，就是无论美元指数怎么变化，国际政坛如何波云诡异，但人民币对美元基本就是横盘窄幅波动，只不过现在的波动区间比8.11之前宽一些而已。

在8.11之前，人民币曾经横盘了4个多月，而今年人民币从1月下旬算起，也已经横盘了4个多月，虽然利好消息不少，但对于财务总监们来说，这才是最让人心情忐忑的时候。万一历史重演（虽然没有任何迹象可以看出历史会重演），他们的麻烦就大了，所以这时候还是再等等看比较好。

除了担心自己连续掉入同一个“陷阱”的原因之外，还有一个原因导致财务总监们不愿意结汇。那就是人民币目前虽稳实弱的行情。

人民币的稳定只是针对美元而言，但由于美元今年表现不佳，人民币对一篮子货币实际是贬值的，而且贬值幅度还比较大。去年底CFETS人民币汇率指数在94.83，4月28日的最新数据是92.78，贬值了大约2.2%。

不少老财务在和笔者交流时担心，这种行情可能意味着人民币保持弱势是大政方向，毕竟目前国内经济不算强劲，汇率弱一些，再加上比较有效的跨境资本流动监管，可以为经济调整留出更大的余地。此外，结售汇总体逆差的事实，也可以免除汇率操纵的嫌疑。如果大方向人民币是趋弱的，那么结汇就不需要太着急。

笔者始终觉得，在市场投机力量相对较小，而实需市场占据主流的境内人民币汇率市场，学者们基于经济理论的逻辑分析对市场走势的影响不大，那些手握重金的财务总监们才是决定人民币汇率波动方向的基础力量（当然这是在监管部门不大力引导的前提之下?），在他们的信心没有稳定之前，再多的利好也未必能让人民币走出强势行情，目前不上不下格局可能还要延续一段时间。

祝各位老朋友好运，也祝人民币好运！（建行金融市场部）