■　建信期货　张平

自从6月上旬，沪锌主力合约录得本年以来最低价20435元/吨后，锌价开始一波大反弹，并打破了近两个月震荡区间上沿22500元/吨，锌价一度逼近今年以来的高位。近期锌价高位震荡，分析其原因主要：一是本轮涨幅15%，多头获利颇丰，部分多头平仓离场。二是近期国内现货升水情况缓解，并出现小幅贴水，现货紧张预期减弱。三是央行相机调控公开市场操作，收紧流动性，shibor长端利率下行速度放缓，而短端利率小幅上行。在多头离场+现货贴水+资金面宽松转向的影响下，锌价高位震荡，但在基本面强劲的支撑下，锌价后市有望打开上行空间。

从基本面上看，供应紧张在中短期内仍将支撑锌价，国产矿山产能增加有限。根据安泰科统计，由于品位下降以及环保因素影响，预计全年国内锌精矿产能增量10万吨，大幅低于年初预期的20万吨。进口矿方面，去年由于国外矿供应大幅减少，自顾不暇，国外矿加工费不断下调，在今年年初触及2013年10月份以来的低位30美元/吨，之后进口TC不断增加，显示出今年国外矿到中国有所增加。虽然4、5月份冶炼厂集中检修缓解了部分锌矿供应紧张的压力，但锌矿供应紧张将持续这种情况到下半年，除非有超预期的新增矿山产能释放，否则下半年国内锌市场将受制于原材料供应紧张，产量难有提升。而进口锌锭补充这块增量有限，6月因国内现货紧张进口窗口打开，进口锭环比增加，1-6月进口总量有22万吨，较上年同期规模减少33%，反映出国外也无充裕锌锭出口到中国，国外锌锭库存处于低位。

终端需求方面，从今年上半年宏观经济良好的运行形势来看，下半年经济失速的风险较小，汽车行业由于购置税优惠政策在年底到期，在优惠政策完全退出前有望上演翘尾行情，带动汽车产量增加。但去年高基数影响，增速预计会大幅低于同期水平。而家电行业在空调补库存带动下，耗锌量预计会继续维持增长态势，预计下半年的终端消费会维持小幅增长，但增速会较去年放缓。整体上看，基本面强势格局未变。

资金面上，中国6月M2同比增长9.4%，增速再创历史最低纪录，可以看到金融去杠杆及监管加强对货币的过度派生遏制作用明显。随着金融去杠杆的推进，预计未来M2增速将继续放缓。在货币总量收紧的背景下，国内资金面难现宽松格局。从近期央行的政策操作上也可以看出央行相机调控货币政策维持资金面紧平衡，在6月份资金面稍显宽松之际，央行连续12天暂停公开市场操作，而在7月份财政缴税以及MLF集中到期央行又向市场注入流动性，缓解资金面紧张。因此，可以预见未来资金面既不会很紧张也不会很宽松，资金面对锌价的支撑作用有限。

整体上看，锌基本面强势奠定锌价上涨基础，锌锭现货紧张预期仍然存在，而资金面紧平衡是今年货币政策的主基调，近期资金面从宽松转向紧平衡也将逐步被市场消化，并不会成为锌价后续上涨的主要抑制因素，由此可以看出近期锌价高位整固仅是上涨途中的休整，建议逢低买入为主。