■　李朝伟

从2016年下半年开始，A股投资者发现股市正在发生一些变化，即被大家称为“漂亮50”的一批股票开始走出独立行情，而没有业绩支撑的小市值股票持续走弱。这与A股之前以小唯美，炒新炒小的风气有显著不同。这背后的原因是什么？A股是不是正在迎来价值投资的时代？

在讨论这个问题之前我们先回顾一下2013年到2015年的A股市场。这段时间以中小创为主的一批股票走出一波波澜壮阔的大行情，事后总结来看，我们认为主要有以下几点原因：一，行情启动初，以计算机传媒电子为主的一批小市值公司动态估值较低，普遍在20至30倍市盈率之间；二，政府鼓励大众创业万众创新的政策激发市场对中小创的极大热情；三，新股发行停滞，并购重组成为优质公司被动上市或主动借壳的唯一途径。

那么为什么从2016年中开始趋势发生扭转了呢？我们分析主要有几方面的原因：一，在政策面上，新的监管层对于新股发行持鼓励态度，以每周5到10家不等的速度大量上市新股。这在一定程度上疏导了新股堰塞湖，同时也与政府提倡的资本市场更好地服务实体经济的态度相符。二，在资金层面，市场也发生了微妙变化，以沪港通、深港通为主的北上资金以及绝对收益为目的的保险资金，对A股的投资风气起到一定扭转作用，这些资金偏好有业绩支撑、内生增长稳定、估值合理、现金流优异、分红稳定的绩优白马。三、基本面因素，也是最重要的一点。我们看到在2013至2015年大家热衷于中小创时，一批消费和制造业龙头在默默蛰伏，直到2016年，这批白马龙头开始业绩爆发。我们看到一线的消费白马在互联网大浪潮推动下，品牌护城河变得更宽更深，不断抢占中小品牌的市场份额。这就是品牌消费品的马太效应。而在制造业方面，在经过一轮价格战的行业洗牌之后，中小企业由于成本、技术上的劣势，逐步退出市场，龙头公司变成一家独大或寡头垄断。在竞争格局变好之后，龙头企业盈利能力开始提升，业绩开始爆发，我们称为剩者为王。以上就是我们看到的从2016年开始，消费品和制造业的龙头白马业绩开始加速，叠加之前的估值预期较低，股价开启一轮戴维斯双击之路。

我们认为在基本面因素方面，行业龙头的优势正在逐步扩大，不论是消费品的品牌优势，还是制造业的进入壁垒，都在变得越来越大。而在资金层面，A股成功纳入MSCI后，未来将有更多的外部长线价值资金进入，强化价值投资理念。而政策上，我们仍将看到资本市场服务实体的作用在加强，即新股发行不会放缓。基于以上分析，我们认为A股逐步向价值投资方向转变，与美股港股等成熟市场逐步接轨是大势所趋。这也是A股的长足进步。

（作者系信达澳银基金公司基金经理）