■　刘汉涛

9月美元人民币走出V型反转，全月主要波动区间在【6.44,6.61】。

8月人民币大幅走高2.1%，月底升破了6.60整数关口。9月上旬人民币依旧延续了升值走势，USDCNY价格快速下跌，在9月8日触及了2015年12月以来新低6.4346，就在市场陷入恐慌之际，周五夜间央行宣布原先为限制远期购汇的外汇风险准备金降至零，USDCNY迎来触底反弹，在随后的7个交易日内，价格迅速回升至6.60附近，涨幅达到1500点。之后受到客户结汇盘的影响，USDCNY价格有所回落。由于美联储宣布10月起启动缩表进程，美元反弹，在9月21日一度突破6.60关口。（图1）

图1　USDCNY走势图

外管局公布的8月银行结售汇逆差256亿元人民币，较7月逆差1049亿人民币大幅下降。虽然仍然是逆差，但是该数据是履约口径，包括即期结售汇以及远期和期权的履约，扣除8月当月的42亿美元逆差履约，即期结售汇基本是平衡的。同时8月远期结售汇新增签约31亿美元的顺差，因此综合考虑即期和远期的顺差有31亿美元左右。在USDCNY反弹至6.55上方后，客户逢高结汇意愿有了明显增强。客盘结售汇供求关系的变化，将是本次USDCNY反弹高度的决定因素。

央行放开远期购汇风险准备金可以认为是改变近期人民币单向升值趋势的重要触发点，一是在近期人民币急剧升值的背景下，通过该项措施释放不希望人民币继续大幅升值信号，从而引导人民币双向波动；二是提高市场化程度，两年前推出远期购汇风险准备金是为了抑制购汇，现在取消准备金契合人民币汇改的大方向，同时降低外汇避险产品的成本，鼓励客户通过衍生产品避险。

在上期的交易策略里，我们提出了影响人民币走势的三大因素（国际美元走势，银行间结售汇供求，银行自营交易），并预期到随着人民币升值幅度已经较大，监管部门很可能将取消远期购汇风险准备金。之前我们将5月底以来人民币的升值走势分为三个阶段，第一阶段是5月底至6月底，人民币汇率进行主动调整以打击人民币贬值预期；第二阶段是7月份，人民币汇率与国际美元的走势紧密相关，国际美元单向下跌，人民币汇率表现强势；第三个阶段是8月初至9月8日，银行间自营盘做多人民币的冲动较强，在人民币强势升值的背景下，客户恐慌性结汇力量较强，即便美元出现阶段性反弹，人民币回调有限。9月11日之后进入第四个阶段，即双向波动阶段，虽然受到央行政策的影响USDCNY短期内出现大幅反弹，但结售汇市场相对均衡，银行自营盘同向交易的冲动明显降低，结售汇客盘和国际美元走势将成为影响人民币走势的主要力量。

中国外汇交易中心公布的CFETS人民币汇率指数在9月继续攀升，一度触及95整数位附近，主要是受到9月上旬人民币强势表现带动，在9月中下旬人民币汇率小幅贬值后，CFETS人民币指数小幅回调。（图2）

图2　CFETS人民币汇率指数

美国方面，9月美元指数总体表现依旧低迷，主要原因是受到飓风“哈维”及朝鲜半岛危机等风险事件影响。刚结束的美联储会议表明，决策者认为复苏处于强劲的轨道，今年10月起启动缩窄资产负债表规模，根据利率点阵图，预计2017年将加息一次，明年加息三次，后年加息两次。 美联储会议声明比预期更为鹰派，原先市场预计12月份加息概率从58%升至70%。对美元不利的消息是，近期欧洲央行、英国央行频繁的鹰派表态恐将对美元反弹构成一定压制。结合技术图形来看，日线图出现背离指标，如8月份我们预期的，我们认为10月美元指数将反弹，但由于周线图并没有背离，因此美元指数只是反弹，而非反转，下行趋势并未终结，预计美指此波反弹将至94附近，应不会超过96。

今年人民币市场走势让人大跌眼镜，年初时市场参与者大多预期USDCNY会破7，即便最大胆的预测，也少有预测升值超过3%的，从年初的6.94到9月8日的6.45，人民币汇率最多升值7.5%。市场预测如此离谱的原因，一是市场倾向于线性预测，过去一年贬值多少，未来一年就会贬值多少，看不到反转因素的存在。二是市场往往低估监管机构的市场影响力。5月底推出逆周期因子逆转了人民币贬值预期，9月初取消远期购汇风险准备金及时释放人民币双向波动信号。监管机构适时引导市场预期，从而避免市场单方向波动。

技术图形上来看，尽管9月上旬在恐慌性情绪的影响下，USDCNY曾急跌至6.4346，但价格很快又反弹至6.45上方，6.45支撑位得到验证，预计该点位将成为今年低点。展望后市，由于前期人民币汇率升幅较大，央行取消远期购汇风险准备金释放出不希望人民币升值过快的信号，近期USDCNY有望继续小幅反弹。如果美元指数如我们预期的展开一波反弹行情，将会带动USDCNY继续走高。因此我们判断今年USDCNY的低点已经出现，难以再下至6.45下方。预计10月份USDCNY波动区间【6.50,6.70】。