■　刘汉涛

一、国际市场背景

10月初始，美元延续了9月以来的反弹走势，而月中在表现不佳的通胀数据以及朝核危机的拖累下，美元小幅走低，不过近期的一系列事件又重新推动美元重新走强。

美国方面，美国参议院于本月20日通过了2018年的预算案，预算案的通过被认为是为特朗普的税改方案扫清了障碍，因此市场重燃对特朗普税改的希望，同时美联储主席的下一任人选也给市场留下了想象的空间，目前比较热门的候选人约翰泰勒，这位斯坦福大学的经济学被市场认为比耶伦更为鹰派。非美货币方面，由安倍领导的执政联盟在大选中获胜，市场预计日本的量化宽松政策仍将延续，因此拖累日元走低；在欧洲，分裂势力有所抬头，西班牙加泰罗尼亚事件为欧元区的政治稳定带来了负面影响，令欧元承压；英镑在步履艰难的脱欧谈判、疲弱的经济数据以及鸽派央行官员的讲话三重打击下，本月表现不佳。而加拿大、澳大利亚等国央行在对待加息上也显得更为谨慎。在多重因素的共同作用下，美元维持了九月中旬以来的反弹走势，而非美货币则维持在之前调整区间的低点附近震荡。

汇率走势方面，美元指数仍维持在10月初的反弹高点附近震荡，目前在94附近小幅震荡；USDJPY涨至半年来高点附近，目前成交在114一线；欧元本月表现疲弱，维持在1.16-1.19窄幅区间震荡； 英镑目前仍维持在重要的整数关口1.30上方，交易区间为1.30-1.33。

二、人民币汇率趋于双向波动

10月份USDCNY呈现明显的双向波动趋势，波动区间为【6.57,6.65】。USDCNY的反弹始于9月8日央行宣布取消代客远期售汇的金融机构缴存20%外汇风险准备金，USDCNY开启触底反弹的走势。尤其又是临近季末，市场上有大量客盘购汇涌现，银行自营交易盘也都纷纷跟随做多，银行间市场价格在9月29日最高成交在6.68上方。十一假期后，市场受到第一个交易日公布的中间价不及预期以及前期部分多头获利了结影响，扭转节前一路上涨的态势，价格跳空低开，市场一度有短暂的恐慌情绪，但在第三个交易日（10月11日）USDCNY汇率在6.57位置企稳，稳步反弹，目前交投在6.64附近。（图1）

图1　USDCNY走势图

现阶段的美元人民币市场呈现出以下三个特点。

一是客户结汇量被“挤出”。自811汇改后，客户的结售汇行为根据特点大致可以划分为以下三个阶段。811汇改后至2016年底，人民币对美元持续贬值，且贬值预期很强，客户购汇很多，持币不结，银行代客结售汇逆差很大。2017年上半年，美元自高点回落，客户购汇逐渐减少，但贬值预期并未完全消散，结汇犹豫。2017年进入下半年后，美元弱势进一步确认，通胀数据不佳影响加息进程，人民币中间价改革引入逆周期因子，市场经历一波人民币快速升值的洗礼，客户结汇量开始不断被“挤出”，市场反弹成为出货的好时机。这一点从外管局公布的9月银行结售汇数据中进一步得到佐证，9月银行代客结售汇实现顺差218亿元。之前一直表现出逆差缩小的趋势，这是今年首次实现代客顺差。另外，我们在上期策略速递中提到，8月份如果扣除履约数据，结售汇已经基本实现平衡。

二是机构观点出现分歧，日间双向波动加大。在之前持续贬值或快速升值的时期，市场很容易出现多方或空方力量明显占优的情况，市场单向波动。在当前市场中，不同机构的观点出现了分歧，市场来回震荡频次增加、幅度扩大。参与者观点、行为的多样性对市场发展是利好，能为市场提供更多的缓冲，有助于市场的稳定。短期的弊端是参与者相对以往过于谨慎，导致市场流动性变差，但随着对于市场新形态的适应以及银行间交易方式的不断优化，预计后续流动性会逐渐改善。

三是行政干预逐渐减少。央行公布的最新外汇储备规模数据显示，2017年9月末，我国外汇储备规模较8月底上升170亿美元，连续8个月回升，从侧面反映出央行逐渐退出对于外汇市场的直接干预。此外，在当下贬值预期被扭转的背景下，外管局对于大额购汇（尤其是资本项下）的审批也趋向放松，有节奏地释放一些前期被锁住的大额换汇需求。这部分的购汇因为单笔金额大，力量不可小觑，某些时候可以给市场提供上升动能。

美国方面，美指在9月中下旬开始小幅反弹，主要得益于税改框架的落地、缩表进程的启动以及12月份加息预期的强化。不过在当前全球去宽松的大背景下，除了日本在可预计的未来一段时间内仍可能维持大规模的量化宽松，其他各国都已经开启或者表态趋向紧缩，因此美国在加息道路上很难一枝独秀。从图形上来看，美指的下跌通道仍然保持完好，上方的94.5目前是比较有力的阻力位。我们维持之前的判断，美指弱势的形态未发生实质反转。

基于以上判断，我们预计人民币对美元汇率将继续保持双向波动，稳中有升。前期的6.45可能成为大家心目中的“政策底”，短期内料难以再次触及。我们预计，至年底美元人民币波动区间为【6.50,6.70】。