金融市场聚焦 市场回顾与展望（盘点）

 

市场回顾：全年钢铁市场宽幅震荡

2017年，钢铁市场整体呈现宽幅震荡格局。以螺纹钢为代表的钢材产品价格走势偏强，年中创出新高，全年上涨30.33%；铁矿石作为原材料，走势相对较弱，年初一度冲高，但未能创新高，此后震荡走低，全年下跌4.15%。钢铁产品和原材料价格的强弱分化，令钢企盈利情况大幅好转，螺纹钢盘面利润持续维持高位。

从波动特征来看，全年的钢铁商品价格走势大体可分为以下几个阶段：

1月初至3月中旬，螺纹钢和铁矿石延续2016年底行情，同步上行。供给方面，供给侧改革加大了对“地条钢”①的打击力度，钢材市场的整体供给继续收紧，从而提升了各方参与者信心；需求方面，国家统计局陆续公布了2016年度数据，数据显示，房地产等终端需求整体向好，此外，一季度为传统旺季需求，开工带来的旺盛需求推波助澜，钢材和铁矿石价格同步上行。

3月下旬至6月中旬，螺纹钢和铁矿石走势分化，螺纹钢基本维持高位震荡，铁矿石则大幅走弱。在此期间，一二三线城市陆续出台“史上最严”房市政策，以限制房价持续上涨，受到政策打压，房地产投资和销售活动大幅受限，市场预期转向看空长期需求。但由于钢铁生产受供给侧改革影响，产量增长受限，价格下跌的压力不大，但原材料铁矿石却因此而造成供给相对宽松的结果。最终，市场走出了钢强矿弱格局。

6月下旬至8月，螺纹钢和铁矿石价格再度同步上行，且螺纹钢创出新高。二季度公布的各项经济数据全面向好，市场对未来需求预期随之大幅好转；与此同时，钢铁行业环保相关的政策陆续出台，给投机资金炒作提供了供给端题材。供求因素与市场投机力量的共振令钢价创出本轮新高。

9、10两月，钢铁价格再度回落，铁矿石价格大幅回落。一方面，月度经济数据全面下滑无异于一泼冷水，令市场修正了此前过于乐观的预期；另一方面，监管部门在价格高涨的情况下，召集市场主体频繁提示风险，给市场降温，钢铁价格出现修复性回落。铁矿石价格由于缺乏供给端的支撑，跌幅大于钢材产品价格。

11、12两月，钢铁价格维持震荡。一方面，取暖季环保限产政策落地，钢铁供给端继续收紧；另一方面，冬季季节性需求淡季叠加房地产中长期需求下滑，钢铁需求预期不佳。市场的供求预期难以达成一致，多空力量较为均衡，钢铁价格呈现宽幅震荡。由于年内钢企盈利情况已大幅改善，对原材料价格容忍度提升，震荡市中铁矿石走势略强于螺纹钢。（图1、2）

图1　钢铁市场宽幅震荡

 

数据来源：Wind资讯，CCB

图2　螺纹钢盘面利润维持高位运行

 

数据来源：Wind资讯，CCB

 

影响因素分析：行业供给政策主导，终端需求预期扰动

行业政策：去产能、限购售、去产量，轮番推进

从全年政策重点来看，上半年市场重点依然围绕供给侧改革的去产能、去库存，下半年重点有所转移，转向环保限产。具体来看，主要有以下相关政策。

首先，去产能方面，年初各地针对“地条钢”的整治行动密集出台。2016年12月开始，江苏、河北等地相继开展“地条钢”专项调查，导致华东、华北、华中等地中频炉企业集中关停。此后，发改委、工信部等部委召开工作会，明确了“底线、红线和上线”。从完成情况来看，上半年“地条钢”清理任务完成，截至6月30日，全国共取缔“地条钢”企业逾600家，涉及产能1.2亿吨。

一季度末，各大城市陆续出台“史上最严”房市政策打压需求，造成钢市利空预期。

5月“一带一路”高峰论坛在北京举行。论坛期间，长江流域钢厂、唐山等采取了严格大限产政策，限产时间近半月。峰会达成的5点共识利好钢铁需求。

7月下旬，环保部发布钢铁工业排污许可证申请与核发技术规范，预计2018年底前将对全国约5000余家钢铁企业，包括有炼铁、炼钢能力的企业约650家和独立轧钢企业4350余家，完成新排污许可证的核发。

8月初，国务院总理李克强做出重要批示，严打“地条钢”死灰复燃情况。8月22日，中钢协再度刊发报告称，7月宏观经济运行平稳，受去产能、环保等政策影响，市场预期持续升高，钢材价格呈明显上升走势，钢铁生产保持高水平。市场需求基本平稳，后期钢材价格难以大幅上涨，将呈现波动运行态势。

8月24日，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，方案提出，全面完成《大气十条》考核指标。2017年10月至2018年3月，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。方案要求系统排查无组织排放情况，重点是钢铁、建材、有色、火电、焦化等行业。对于重点城市，《方案》明确提出“如石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。”9月，各城市陆续出台配套措施，11月中旬后，各地钢铁产能开始了不同程度的限制。

宏观经济：“稳”字当先，全年增长目标基本完成

GDP：2017年三季度GDP同比增长6.8%，前三季度累计同比增长6.9%，比去年6.7%增速有所提升。虽然年末略有下滑迹象，但全年6.8%的增速目标基本达成。从消费、投资和净出口三项贡献度来看，2017年前三季度三者贡献占比分别为64.5%、32.8%和2.7%，去年为64.6%、42.2%和-6.8%。从中可以看出，2017年得益于海外经济复苏，净出口明显改善，经济增长对投资的倚重程度也有所弱化。从GDP累计平减指数来看，第一产业和第三产业基本稳定，第二产业平减指数增长6.4%，较去年-1.0%增长明显，大宗商品价格普遍上涨。

工业增加值：2017年1-11月累计工业增加值同比增长6.6%，较2016年的6%提升了0.6个百分点。其中，国有控股企业同比增长6.7%，较去年2.0%大幅好转。从中可以感受到，供给侧改革带来的变化，尤其是带给国企的变化是显著而有效的，去产能对提升商品价格，进而改善工业品增加值有直接效果。

固定资产投资完成额：2017年1-11月固定资产投资完成额累计同比增长7.2%，较2016年8.1%的增速有所下滑，这也与GDP中投资贡献度占比相互印证。从月度数据来看，一季度是投资旺季，3月为拐点，此后固定资产投资增速持续下滑。投资作为总需求以及钢铁等大宗商品需求的来源，其变化和钢铁价格走势也存在一定程度的相关性。（图3）

图3　宏观经济整体稳定，投资增速放缓

 

数据来源：Wind资讯，CCB

货币环境：去杠杆、控风险主题贯穿全年

从货币供给端的M1和M2货币供应量指标来看，2017年1-11月M2同比增幅持续回落，M1增幅在2月后也是持续下降，截至11月底，M1和M2累计同比增幅分别为12.7%和9.1%，2016年为21.4%和11.3%。（图4）

图4　 M1和M2同比增速

 

数据来源：Wind资讯，CCB

从资金需求端的社会融资情况来看，2017年社会融资规模总体略有下降，融资渠道向贷款集中，居民贷款增幅大幅下跌。截至11月底，累计社会融资规模182,992亿元，累计新增人民币贷款132,662亿元，其中居民户新增贷款68,006亿元，分别较上年同期增长13.1%、15.9%和16.6%，2016年该三项数据的同比增幅分别为15.5%、10.4%和63.6%。（图5）

图5　2017年社会融资情况一览

 

数据来源：Wind资讯，CCB

终端需求：本轮房地产市场繁荣已过拐点

首先，从房价方面来看，2017年70个大中城市新建商品住宅价格增长速度明显放缓。本轮房地产牛市拐点已在2016年底出现。（图6）

图6　70个大中城市新建商品住宅价格指数环比变化

 

数据来源：Wind资讯，CCB

其次，从房屋销售和开工面积情况来看，本轮房地产牛市起于2016年初，终于2017年一季度，二季度为拐点。具体而言，2014-2015年处于负增长状态，2016年转入正增长并持续上升，2017年二季度见顶，并在此后持续下行。（图7）

图7　房屋新开工面积和商品房销售面积增速持续下滑

 

数据来源：Wind资讯，CCB

钢铁供给：全年总量上升，月度波动扩大

钢铁行业的供给侧改革自2015年底启动，2017年全年仍在持续不断地推动。根据整体供给侧改革的不同重点，大体可分三个改革阶段：2016年的改革重点是去僵尸企业产能；2017年上半年的改革重点打击“地条钢”行业；完成任务后，下半年重点则逐步转向环保，尤其10月后，环保工作的权重日益加大。具体从统计数据来看：

首先，第一阶段去僵尸产能可从高炉开工率中明显感知。在该阶段，大量僵尸产能被剔除出统计范围，分母的下降提升了整体产能利用率的数据。其次，第二阶段打击“地条钢”的效果可从产量和产能相互关系中印证。最后，环保限产直接打压钢铁产能和产量。针对2017-2018取暖季出台的最新环保限产政策力度空前，令2017年末高炉开工率大幅下跌，加之非监管范围内的隐性钢产量基本被消灭，开工率和钢产量之间的联系也越发密切，钢产量基本伴随着开工率的跳水同时出现跳水。（图8、9、10）

图8　全国高炉开工率一波三折

 

数据来源：Wind资讯，CCB

图9　全国粗钢月度产量及累计同比变化

 

数据来源：Wind资讯，CCB

图10　日均钢产量出现回落

 

数据来源：Wind资讯，CCB

钢铁库存：主客观因素令钢铁库存再创新低

虽然2016-2017年，钢价逐级攀升，但是钢材社会库存不仅没有增加，反而持续下降，并在2017年末创新低。其中原因主要有两个方面：客观方面，房地产繁荣叠加钢铁产能和产量去化使供求基本匹配；主观方面，贸易商对持续至2015年底的钢铁市场大熊市依旧心存忌惮，稍有销售不畅就不敢囤货。主客观因素影响下，2017年钢材库存始终维持低水平。（图11）

图11　钢材社会库存再创新低

 

数据来源：Wind资讯，CCB

原材料铁矿石供给：巴西澳大利亚产量和国内库存双双新高

作为钢铁生产最主要的原材料，2017年铁矿石供给总体进一步宽松。国际铁矿石巨头的产能加速释放，巴西和澳大利亚铁矿石发货量创历年新高，带动国内铁矿石港口库存创历史新高。2017年，巴西和澳大利亚两大铁矿石主产区的铁矿石发货量分别为3.69亿吨和8.24亿吨，合计发货量较2016年高出0.69亿吨。国内港口库存也大幅攀升，2017年底时达到1.46亿吨，远超较2016年底的1.14亿吨。（图12、13）

图12　巴西和澳大利亚铁矿石发货量创新高

 

数据来源：Wind资讯，CCB

图13　铁矿石库存再创新高

 

数据来源：Wind资讯，CCB

2018年市场展望：行情驱动逻辑切换，重点关注产业供求

2016-2017年，钢铁市场行情主导因素为供给侧改革等相关政策，核心逻辑主要从去产能、去产量等供给端去寻找。展望2018年，我们认为，钢铁行业的供给侧改革已经接近尾声，即使再提什么新要求，对钢铁供给的影响也将十分有限。2018年政策面带来的影响将更偏向宏观面因素，包括货币环境和经济总需求，由此政策带来的影响会变得较为间接，钢铁价格的行情演变更多需要从钢铁产业自身的供求格局变化中去寻找内在逻辑。

宏观经济方面主要关注两点。一是国内经济增速，目前世界经济稳步复苏，预计将对国内经济增速有助力，稳增长目标不难实现，预计基建等财政刺激力度不会太大；二是货币资金环境，供给侧改革开展至今，去杠杆将成为2018年重点，预计货币资金环境维持偏紧。因此，总体来看，宏观经济环境对钢铁市场的影响偏空。

2018年，对于钢铁行业而言，去产能已经不再是重点，环保相关限产措施也将于供暖季结束后取消，届时钢企和相关需求方将自主决定钢铁相关商品定价。

钢铁供给方面，由于2017年底形成的钢铁产品价格强势、原材料铁矿石和焦煤焦炭等价格较为弱势的价格关系，钢铁企业利润大幅好转，单位钢材产品利润非常高，例如螺纹钢盘面利润2017年基本维持在1000元/吨以上。因此，在结束供暖季限产后，预计全社会钢铁产量将大幅跃升。

钢铁需求方面，重点依然在两方面，房地产需求和基建投资带来的需求。房地产需求已经过了中长期拐点，但在2017年依然实现新开工面积增长的情况下，预计其带来的滞后影响持续时间将贯穿2018年上半年，实质性钢铁需求下滑预计将在下半年始现。基建投资方面，在降低财政刺激的大环境下，基建投资将较2017年进一步减弱，以铁路为例，中国铁路总公司全国铁路固定资产投资安排为7320亿元，其中国家铁路7020亿元，较2017年的8010亿元大幅降低。

综合供求两方面，同时结合2018年春节在2月中旬的情况，预计2018年钢铁市场行情格局将大致分为以下几个阶段：

年初至春节，供需都将呈现较弱的格局。供给端受到环保限产压制，高炉开工率维持在低水平；需求端也因冬季以及春节前工地开工率越来越低而逐步趋弱。在供求两弱的情况下，预计钢铁价格将维持震荡平衡。

春节至上半年末，供需都将出现爆发，但由于冬季限产造成库存创新低，短期内有可能出现供不应求的情况，预计春节后钢铁价格将出现一波上涨行情，当然也不排除上涨提前至春节前的可能。随着钢铁产量不断投放，供求将逐步达到均衡状态。

下半年，供给端预计将没有太多扰动因素，钢产量料将继续保持高位，需求端则取决于上半年的房地产开工情况。我们预计新开工面积将逐步转入负增长区间，若届时预期实现，则下半年供求格局将逐步向着供给过剩的转变，价格也将持续下跌；若不然，则难以明确供求矛盾的转变方向，价格也将在震荡中寻找新的平衡。

原材料方面，铁矿石供给方在国外，不受供给侧改革的影响，预计未来还将维持宽松格局，价格波动的逻辑与2017年保持一致，预计呈现“弱跟随”钢价的走势。

综上，预计螺纹钢价格区间在[3000,5000]元/吨，铁矿石价格区间在[425,680]元/吨。

注：①地条钢是用中频炉把废钢铁熔化，再倒入简易铸铁模具内冷却而成。其间，既不进行任何分析化验，也无温度等质量控制。尽管成品地条钢外观与普通钢没有显著区别，但90%以上属于不合格产品，甚至用手一扳就会变形，从1米多高的地方掉下去就能断成几截。

作者：袁匡济

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