■　总行汇率交易团队

美元对人民币经历1月逾3000点下跌后，在2月获得喘息机会，暂企稳于6.30上方。2月首周市场依旧延续恐慌气氛，美元指数触及88.75低位，市场做空情绪升温，带动境内美元人民币价格创下新低，5个交易日再度下跌近500点，最低触及6.2519，创2015年“8.11”汇改以来新低。之后随着全球股灾导致美元上涨，带动境内人民币市场情绪企稳，而且春节前购汇盘涌现，使得美元人民币价格企稳反弹近1000点，2月22日最高至6.3625，2月底收于6.3335。

关于2月份人民币市场的波动，总体来说，1月和2月份USDCNY均和美元指数相关性很强，下跌和反弹的时点基本一致，这说明境内做市商根据国际美元走势进行交易。

虽然近期总体来看结售汇力量是相对均衡的，但一旦USDCNY价格反弹，上方的结汇盘卖压会很重。主要原因是前期USDCNY价格下跌过快，很多客户处于观望阶段，一旦价格反弹，客户也会适时结汇。根据外管局公布的数据，2018年1月银行代客结售汇顺差为149亿人民币，银行自身结售汇逆差205亿人民币，合计结售汇逆差56亿人民币，代客远期净售汇730亿人民币。相对而言，上个月结售汇顺差395亿人民币，远期净售汇1022亿人民币，净结售汇规模接近。

外管局允许代客远期购汇可以选择差额交割，对市场的影响有限。正如代客远期结汇的差额交割是2016年人民币处于贬值阶段推出的，实际上当时也并未明显增加远期结汇量；其次外管局也并未放松实需要求，因此该项政策不会明显增加客户的远期购汇量。

目前人民币汇率实际上处于清洁浮动阶段。在去年5月底逆周期因子推出并对市场发生效用之后，人民币汇率基本处于自发的波动，市场的波动主要受到国际美元的波动、结售汇客盘、境内做市商银行自营盘和境外USDCNH波动的综合影响。在去年人民币一度大幅升值之际，监管机构通过将购汇风险准备金率降为0来影响市场情绪。今年伊始推出了两项政策，一是将逆周期因子置为中性，二是上面提及的推出差额远期购汇，总体来看尚未逆转人民币的升值走势。一旦人民币继续迅速大幅升值，监管机构应会推出更多政策。

境外投资者对人民币前景非常乐观。考虑因素是人民币未来的升值收益和相对于欧美日货币的利差优势。目前境外投资者主要通过三个渠道购买人民币资产，一是在境外换成人民币，然后通过债券通在境内买入债券，二是在境外换成人民币通过沪股通和深股通买入人民币股票，三是对于境外主权类投资机构，通过代理机构进入境内银行间市场换为人民币，投资人民币债券。今年初以来，流入的人民币资金明显增加。

人民币对一篮子货币指数方面，尽管近期大部分非美货币均对美元走弱，由于USDCNY价格快速反弹，各人民币指数均有所回调，CFETS指数现位于96附近。总体来看，人民币对一篮子货币仍处于升值态势。

前文中已经提到，美指走势对于美元人民币价格将有重要影响。图形上看，美元指数近期已3次向下试探88.5点位，均获得有效支撑。如美元向上反弹至90.5上方，则配合MACD反转信号，美元指数将从底部反转，改善市场情绪，从而反过来带动美元反弹。目前MACD有两个背离信号，因此当前如果突破成功，将是可能带动一波美指的中期反弹，预计美指3月将反弹至92的整数位，这是下跌轨道的上轨，有可能二季度会涨至94.70的前期高点附近。基本面上，美联储议息会议纪要公布后，市场的3月加息预期普遍升温。高盛预计美联储3月加息概率高达95%，2018年全年加息共计4次。虽然长期看跌美元，但美元指数有望在美国加息和跨国公司境外利润回流的影响下实现中期反转。

展望后市，中长期依然看好人民币走势，不过在短期，特别是3月份，人民币汇率将会趋稳并宽幅区间震荡。原因主要有三：第一，经历1月末2月初恐慌性抛盘后，市场机构对于美元人民币走势观点已有所回暖，短期难以再现踩踏式崩盘；第二，美联储3月加息基本板上钉钉，美指料将在3月保持相对强势地位，美指可能会在3月份筑底成功并开始反转；第三，由于现在价格处于低位，之前部分处于观望状态的企业逐步开始购汇，企业结售汇趋于均衡。当然，随着市场价格回升，企业结汇也必然会增多，在回升至6.40关口的过程中银行自营盘和客盘将会打压价格。

技术图形看，自2017年6月以来，境内美元人民币价格已走出两波主跌浪。从形态上分析，本次调整与2017年7-9月份走势高度吻合。2月7日市场价格“金针探底”触及6.25低位后，3月美元人民币有望复制2017年11月行情，反弹企稳。点位上分析，6.25整数位有望成为中期美元人民币的低位支撑。而在反弹高度测算上，美元人民币将有望在3月份反弹至6.40附近，假如二季度如预期美元指数实现中期反转，USDCNY有望反弹至6.48附近，这和去年6至10月份反弹的幅度相当，在61.8%回撤位附近。综合考虑，预测3月美元人民币主要价格波动区间为【6.25，6.40】。

对于近期有购汇需求的客户，建议根据实际需要择机在6.30下方低位买入美元；而近期如有结汇需求，时点上建议等待3月下旬，在美联储议息会议前后再行入场操作。