■　唐戈迅

2017年，在基本面、资金面和政策面的影响之下，债券市场延续自2016年四季度以来的趋势，一熊到底。与此相反，可转债和可交债则搭乘着权益的快车，成为债券品种中少数的“幸存者”。秉持“股强债弱“或许是主动投资转、交债的重要理由，同时，也存在另一些因素，导致他们不得不选择投身这个市场，对于债券投资者，如何利用转债和交债，进行破局。

可转债和可交债市场不断扩容。2017年，紧接着定增新规和减持新规的颁布，国家鼓励上市公司发行可转债并修订了一级市场发行办法，在“关门开窗”后，可转债转而成为在权益市场融资的主要渠道，发行量大增。目前存量可转债+公募EB规模，由2017初的300多亿上升至目前2100多亿，潜在发行规模在接近4000亿。

对于债券投资者，笔者认为投资转、交债有着一些“靠谱”的理由。

首先，配置可转债是债券投资可选的一种出路。背景：2016年四季度以来三轮熊市上行，10年国债最多上了140bp，10年国开上了200bp，监管、经济韧性、货币中性、监管强化和海外加息背景下，2018年仍难言有大机会。多头模式下，债券型产品急需破局，配置转债越来越受到重视。

其一，对冲视角，大类资产切换渠道。假如2018年仍是股牛债熊（大背景维持经济韧性+监管推进），转债有上涨潜力，能抵消债券的熊市行情，争取绝对收益；

其二，可选范围提升，不乏潜力标的。以往的存量标的，银行、保险、能源等行业占比较高，本轮发行中除上旧经济的代表外，不乏新经济成长标的，例如半导体、光学元件、精密加工等行业细分龙头。简而言之，过去往往靠看空基本面获利的债券投资者，这次也能和股票投资者一道，分享时代变革浪潮的做多红利。

其次，减量博弈下，迷你基金配置转债也更现实。据统计，截止2017年末，纯债债基规模中位数为5亿，而一年前接近10亿，二级债基规模也在2亿左右。前期不少基金机构持仓占比较大，在遭遇机构撤资后，往往就变身迷你基金。对于规模在2亿以下的债券基金来说，考虑到“双十”占比限制，按照银行间通常1000万/只的标准，已无法有效进行债券配置。同时，后续仍存在赎回可能，也需要配置流动性高的资产。对于此类基金，配置转债、交债个券，既可以按照百万级别买入，符合监管限制，又可以在盘面交易，流动性较好。对于小型二级债基，甚至直接转型成类转债基金。

简而言之，从债券投资者的角度，要在2018年获得绝对收益，转债愈发的不可忽视。从品种和估值来看，债券类产品，保险等绝对收益型投资者，增配的概率较高。历史上，2007年和2014年转债跑赢其他资产。所以，先上一趟好车，未来收获值得期待。

（作者为信达澳银基金经理）