■　郭强

今年上半年股市波动情况

今年上半年，中国A股领跌全球主要股指。从1月24日高点至6月29日收盘，上证综指跌幅高达20.0%。其中有如下三波剧烈下跌行情。

1. 受美股暴跌拖累，2月初A股大幅下跌。

年初A故表现较好。1月24日，上证综指收于3559.47点，为今年以来最高，随后快速下跌，截至2月9日收盘，上证综指跌幅高达12.1%。

2月初A股大幅下跌，主要受美股暴跌拖累。美股下跌的主要原因，一是市场认为美国经济数据持续超预期会导致美联储今年提高加息频率，加速收紧货币政策，各国央行或被动加息应对。受此影响，部分资金获利了结，引发美股大幅下跌。二是美股大跌导致市场恐慌情绪有所蔓延，导致全球股市连续下跌。三是美股积累较大风险。受美联储量化宽松、经济基本面好转等因素刺激，美股自2009年以来持续上涨，各大股指均处于历史高位，本身积累了较大风险，客观上要求美股市场进行一定的风险释放。

随后A股收复近半失地，上证综指至2月26日达到阶段性高点3329.57点，近半月涨幅达6.4%。此后半个多月内，上证综指基本在3300点附近呈平台震荡。

2.中美贸易摩擦启动，3月底A股再度大跌。

3月下旬，A股再度大跌。上证综指从3月20日的3290.64点下跌5.1%至3月28日的3122.29点。

3月底A股大跌的原因，主要是特朗普针对中国贸易签署备忘录，宣称计划对至少500亿美元的中国进口商品征收25%的关税。中国商务部表示将采取所有必要措施，坚决捍卫自身合法权益。市场担心中美贸易摩擦拖累全球经济增速，投资者避险情绪升温，全球股票市场大幅下跌，多个股指出现技术性头部形态。

3.债市违约叠加质押股票平仓风险，6月A股又进入一波强下跌行情

4-5月份，上证综指基本在3100-3200点区间震荡，6月6日达到阶段性小高点3115.18点。此后，又进入一波强下跌行情，截至6月29日，上证综指收于2847.42点，逾半月来跌幅8.6%。

6月A股大跌的主要原因，一是中美贸易摩擦升温，市场避险情绪浓厚。二是上市企业债券违约风险频繁暴露，投资者风险偏好降低。三是部分上市公司大股东质押的股票触及平仓线被强行平仓，造成A股市场多只个股出现“闪崩”，严重打击场内资金情绪。四是6月14日统计局公布的5月份中国经济数据全面走弱。五是“独角兽”和CDR对股市资金的“抽血”效应。

后市展望

1.当前A股整体估值较为合理，具备显著配置价值。目前全部A股PE（TTM，整体法，下同）为16.1倍，A股整体估值水平低于2638点，高于1849点。对配置资金尤其是海外资金具有较强吸引力。

2.短期跌幅较大有利于风险释放。沪指时隔3年再次跌破3000点，上证综指时隔3年再次跌破3000点，特别是1月29日3587点以来累计下跌超过20%，市场走势较弱，这不是基本面恶化引起的，而是流动性紧张和市场情绪悲观所致，短期快速下跌有助于风险释放，有利于市场加速赶底。

3.货币政策结构性转向，资金面有望好转。近期央行定向降准降息，表明监管层已经在释放微调货币政策的迹象，从而能够增强投资者信心，稳定A股市场波动。6月26日凌晨，沪深交易所均表示，上市公司股票质押风险总体可控，对市场短期冲击有限。

关注点

1.中美贸易摩擦动态。

2.美股走势对A股的影响。近期A股表现疲弱，与美股节节走高形成明显反差。事实上，中美之间除了直观的贸易往来外，另外至少同等重要的是双方企业在彼此市场的投资，而这一层面上，美国在中国的暴露敞口则远大于中国在美国的敞口。我们粗略估算2017年美国标普500公司来自中国的收入在6000亿美元或以上，部分大公司来自中国的收入占比超过20%。在这种情况下，中国投资者对贸易前景悲观而美国市场投资者情绪似乎并未受到影响，这中间存在明显的尚待弥合的反差。

3.国内监管层的政策变化。包括央行货币政策变化、A股IPO发行节奏变化、独角兽与CDR上市相关政策变化等。

4.人民币汇率走势对A股的影响。

（建行金融市场部市场研究处）